图文：国金证券宏观分析师杨帆发表演讲(2)

　　欧盟国家基本上是一致的，新兴市场出口对他们一、二季度经济反弹提供了一个非常重要的基础。

　　日本也是类似的。通过前面的分析我们基本上得到大致方向，这次经济减速我们得到两次或者三次，第一次是下降之后，整个发达经济体他们开始萎缩，在以前逻辑下随着美国经济减速内部销售萎缩，从而影响经济市场资本需求，CIP指数下降，但是我们发现这次没有出现这种情况，为什么没有减速成功？我们相信跟新兴市场内部出现自我发展小循环是有关系的？新兴市场一定是出口原油和矿产自愿性国家，另外出口农产品的国家，一个是制造性国家，比如说中国还有东亚地区，这几个国家中间，我们发现了形成了自我良性发展的趋势，比如说制造性国家性国家生产一些产品，或者一些工业产品，出口到这些国家。有一些资源性国家他们搞资源，所以对其他国家出口量增长，自我良性循环，我们相信，在发达经济主动减速之后依然保持持续增长。问题在于目前新兴市场受到通胀的影响，它们开始出现减速了，因此这种小的循环，我相信已经被打断了，而且减速之后并没有成功，因此美联储降息导致美元贬值，因此从另外一个侧面压制新兴市场要求新兴市场减速，在这样的条件下，新兴市场必定带动经济进入一个周期。我们接下来可能会看到的事情是美国的出口下降，欧盟和日本的出口也会下降，大的价值也可能会下降。

　　我们相信，可以这样理解，一些新兴经济增长，两个引擎，刚开始的时候美欧的减速，新兴市场增长，现在美欧市场减速新兴市场也减速了。我们相信这次调整不会有两年，可能是六个月也可能12个月，但是另外两个指标，我觉得还是重要，油价的持续回落还有美国房地产趋稳，我认为是非常重要的指标，油价回来从前面几个现象我们观察到，当整个全球经济出现负增长的时候它才会回落。

　　我们从目前看到，美、欧、日他们消费需求是不增长的，但是全球消费需求2007年还是1%左右。美国房地产的趋稳，房地产趋稳是房价趋稳及趋稳供求的平衡。

　　在这样一个情况，我们对于中国的分析，我觉得就比较简单了，我们相信第一个减速增值已经导致出口增速的下滑，特别是对美国日本出口下滑了，我们新兴市场出口是比较快的，我们未来得出口保持一个下滑可能性非常大。第二、从消费来看，消费从人均收入增长来看，虽然人均的装备增长，但是城市这一块开始下滑，这可能消费负面影响。

　　投资呢？在目前宏观紧缩情况下，我们相信持续增长速度是下滑的，因此投资增长存在一个内在下滑的趋势，这种趋势可能会在四季度，中央宏观经济形势的改变，一旦中央经济增长下滑较大，它缓冲增长扩大，相信投资需求扩大必然是重要的方面。

　　再一个是油价和通胀也起到一定的因素，未来看三季度的话，PPI有所高涨，PPI有所回落，我们研究过PPI上升的主要机制，我们相信在目前情况下，三个对PPI压力非常大，一般出现这样情况都会出现两种结果信贷紧缩我们相信会保持比较强劲态势。如果全部传出去的话，整个工业体利用率压缩，我们在目前经济环境之下，整个PPI传导，我们相信可以传导出去。

　　我们在目前情况下，下半年利率上调可能正在上升，目前欧盟已经加息了，美联储在下半年加息的可能性非常大，我们相信这个步伐有所放慢。现在，目前的通胀压力并没有完全消除，虽然三季度有所提高，四季度怎么样，我们还存在不大确定性，目前难以出现很好的改变。我们相信会在未来的下半年有上调的空间，投资是风险的一个机会，灾后重建也是一个机会，这是我们宏观经济报道的几种观点。谢谢大家！