凌涛：并购资本是对证券市场的有益补充(2)

　　第二点，我想谈的个人想法是，我国股权投资与并购市场的发展，需要吸取历史的经验教训，尤其是需要通过加强行业自律来促进股权投资与并购市场的健康发展。关于这个观点，我曾经在6月份的天津第二届中国企业国际融资洽谈会中谈到过，我们在对我国股权投资及并购行业进行调研及交流的过程中发现有相当的投资者和企业均表达了一种类似的观点，即股权投资或企业并购是投资者的财产处置行为，而不涉及社会公共融资活动，是投资者与企业之间的事情，投资者原来愿意直接承担投资的风险，并取得相应的投资收益。因而，应该让这个市场更自由一些，允许这个市场在风险自担的情况下创新。我个人很赞同这样的观点，但与此不同的是政府之所以需要对传统银行业与证券市场采取适当的管制至少有两个方面的原因，一是传统银行业与证券投资是代理关系。如银行将多个存款人的钱汇集到一起，形成了与存款人之间的委托代理人关系。同时银行和证券投资涉及公共融资，面对大量中小存款人和中小投资者，这些投资者一般存在着信息不对称的问题，难以有效监督银行及证券投资机构的经营，如缺乏必要的监管，则容易产生代理机构的道德风险。二是银行证券投资机构等汇集了大量风险偏好较低，风险能力有限的中小投资者和中小存款人的资金，本身具有极大的脆弱性，且单个机构涉及到大量的企业，相互之间通过同业市场有密切往来，一旦发生倒闭牵扯面非常广，极易引发金融危机。但和传统银行业和证券市场不同，股权投资与并购是企业的自主决策行为，即使是私募股权投资基金，尤其融资来源限于有更高风险偏好，能够承担更大损失的合作投资人，通过建立起有效的激励与约束机制，如有限合伙制度，可以将代理人道德风险降到非常小。同时，股权投资与并购一般不涉及到光大中小投资者，即使出现单项投资的失败，其影响面也有限，出现系统性危机的可能性不大。所以总体而言，这个行业并不像传统银行业或证券业一样，需要过多的管制。到目前为止，我国股权投资市场虽然尚处于发展的初期阶段，但却有一个较少管制和相对宽松的发展环境，尚没有过多的行政干预，我个人认为这应该是件好事，我们应该珍惜这个发展机遇。

　　同时我们也需要看到，我国目前仍然一个不成熟的市场，一般投资者不够成熟，风险意识不够强，法制信用等投资环境也不够完善，在股权投资与并购领域仍有可能形成各类风险。以九十年代初期为例，当时我国金融市场相对较为开放，大量金融创新也曾经出现，但这一阶段也是我国金融市场刚刚起步的初期，各方面条件十分不完善，因而在这种不成熟的市场环境下进行的自由化经营和放松管制引发了一系列的问题，并积累了相当大的风险。这些风险在随后一个相当长的时间内才逐步得以化解。政府由此也不得不加大对金融市场的管制，为避免我国股权投资与企业并购市场发展过程中出现类似于九十年代初期我国金融市场曾经出现的问题，也为避免这些问题对整个股权投资与并购行业造成伤害，甚至形成打击。我们更希望看到的是，股权投资与并购行业在进一步发展的过程追，能够加强行业自律，促进相互之间更深入的交流，并及时对行业发展过程中的一些问题进行反思，维护整个行业的正确的发展方向。同时，应进一步加强投资者风险教育，提高整个行业的职业素质与职业道德水准。

　　另外在明确政府对股权投资不施加审慎性管制的同时，政府立法需要考虑建立适当的合格投资者管理制度，明确投资基金只能吸纳具有一定经济实力和风险知识的投资者，股权投资基金的管理人也有义务对投资者的资格进行调查并明确告知其风险。

　　最后全国工商联并购公会已经成立多年，全国性的私募股权基金协会也刚刚宣告成立，地方性的创业投资协会在创业投资发展过程中发挥着重要作用。相信未来会有更多的投资者与企业家加入到行业协会中来，通过充分发挥行业协会的自律作用，保护中小投资人利益，促进我国金融市场的持续稳定协调发展。谢谢各位！