庆应义塾大学教授吉野直行(图)(2)

　　在这张图上大家可以看到亚洲地区的投资情况，98年是流出到2003年开始慢慢恢复了。刚刚给大家看了资本流动以及亚洲国家之间、亚洲与其他洲之间的投资情况。那么为什么亚洲人民非常喜欢欧洲以及美国投资呢？我想主要有四个原因：

　　首先，亚洲国家宏观经济的数据是非常有限的，不如美国和欧洲充裕，如果你到TBN或者其他的电视台可以看到欧元和美元的汇率情况，可以看到很多的信息，但是对于亚洲货币的汇率情况却知之甚少。会计、税务和法制体系在欧洲和美国更加完善，在亚洲没有地区的信息，没有各个产业、行业之间的信息，没有这种实时的信息分享机制，在亚洲没有足够的新的金融产品，在这一方面我们需要进一步的改善，此外我们需要有更好的金融系统，有更好的法制体系和税务体系。那么在亚洲地区的债务时间如何进行发展呢？我觉得一共有五个步骤：

　　第一，主权债券市场。很多国家已经在这个地区建立了债券市场。

　　第二，半政府的债券。比如说电厂的债券以及各个行业的债券应该进一步的发展。

　　第三，抵押贷款失常。美国的次贷危机告诉我们，抵押贷款市场的发展必须要有一个稳定的基石，否则的话我们重蹈覆辙，但是这一块的重要性是我们不容忽视的，是我们下一步要发展的。

　　第四，基础设施收入债券，印度和中国基础设施建设是非常多的。你仅仅靠纳税人的钱是没有办法做基建的，所以在这个过程当中也需要私人的投资，让投资能够驱动基础设施建设的发展。

　　最后一块是中小企业融资，特别是给予中小企业贷款的证券化，这也是一个新的产品。下面我想给大家介绍一下基础设施的收入贷款，在泰国、越南以及其他的国家都有了这样的做法。

　　基础设施投资的需求是很大的，在很多亚洲国家都是这样的，一部分钱可以由政府来出，而上面一部分是由私营企业出。如果政府愿意出30%的钱，而70%的资金来自私营部门的话，那么很多的收入都可以由高速公路的营业收入来填补。大家知道对于政府30%的出资，政府是不需要回报的，但是私营部门70%的投入他们的回报就要求公路的营运收入来做补偿。在云南有水路系统以及在其他国家的公路系统都是采取这样的战略。多种货币的收入债券也是一种选择，在泰国造公路的时候就有这样的一种做法，有几种不同的货币有泰铢、美元、日元，如果日本公司负责承建公路的话日元也会进入债券货币体系，多种货币并不是单一货币的债券。人们也在估计在亚洲地区到底基础设施的需求有多大？UN ESCAP预计会达到20%，所以必须要有私营部门的投资。在债券市场发展方面这是一个重要的发展方向。

　　下一步是中小企业贷款的证券化，即使是在日本，有97%的公司都是中小企业，只有3%的公司是大的公司，当然有40%的生产都是由大公司完成的，60%的生产有中小企业完成，这个比例还是比较大的。在很多亚洲国家，中小企业是经济当中的主体产业、主体板块。如何鼓励中小企业的发展呢？目前中小企业主要依赖的是小额贷款，或者是所在地区的地区银行，在中国也有很多的银行更愿意贷款给大公司，所以中小企业的融资是一个大问题。那如何来增加中小企业的贷款呢？我们可以建立一个中小企业的数据库，在东盟地区我们愿意建立一个中小企业的数据库，这个数据库能够确保银行以后能够收回贷款，而中小企业融资问题也会得到进一步的改善。在日本我们是这样来收集中小企业的数据的，流程是这样的，大家可以看到通常银行给中小企业贷款的时候需要他们有信用记录，需要中小企业来透露他们所有的数据。我们要收集这些数据，每年都要做这样的收集工作，以此判定是不是给他们贷款，在日本在过去的五年里面我们收集了70%的中小企业数据，建立了数据库，这样的中小企业数据库就像是一个信贷体系一样，以前银行家和小额贷款发放人主要是靠知觉来放贷，如今可以比较这些数据做量化分析，然后再加上他们的知觉和判断力来作出抉择。你可以比较不同地区同一个行业的情况，他们会有类似的会计标准和融资情况，但是另外一些时候他们之间的情况是迥异，银行家和小额贷款发放员就会问为什么有这样的差异，他们会收集所有亚洲国家中小企业的数据，那么中小企业就有一个信用评级体系，这样就可以确保给他们的贷款能够收得回来。

　　最后我想讲一下有关债券的收益情况，我知道对于债券收益有好几个案例。我访问过斯里兰卡，我看到他们在基础设施方面进行投资，但是在这方面投资由政治家扭曲了，所以这样的投资并不成功。成功的案例可以看到整个收益比较高，在上部分的，可以很好的进行基础设施的建设。如果基础设施很差的话，就掉到了基线之下甚至不如政府的债券收益率。我觉得很重要的是，我们要去改变，让他们在投资基础设施非常有利，这样就需要对基础设施进行核准，看他们是不是值得投资，以前是用纳税人的钱进行投资，大家根本就看不清到底最后投资的收益是好还是坏。但是现在你用债券这样的机制来进行投资的话，就可以用市场的方式来衡量到底有一些项目是不是值得投。去年我搞了一个印度尼西亚的项目，当时印度尼西亚的官员给我讲，可以，但是我发现有很多官场的腐败行为，比如说搞水费方面的投资，最后收费中60%水费收不到钱的。这就导致了“囚徒的困境”。如果他们很好的帮你投资管理的话，他们就可以获得很好的奖金。最后我们就用这样的方式表达出来，我觉得在东亚地区要开放我们的债券市场必须要进行这样的设计，要把有关的债券分为多种类型，有一部分就进行基础设施的投资。