曾之杰：中小企业是地方经济的活性剂

　　作为2008年第八届中国重庆高新技术交易会暨第四届中国国际军民两用技术博览会的重要组成部分，由重庆市人民政府、中国中小企业协会共同主办的，中小企业融资论坛和融资推介洽谈会于2008年4月18日在重庆举行。新浪财经独家网络直播本次会议。以下是华登国际投资集团董事总经理曾之杰发表主题演讲。

　　曾之杰：首先感谢重庆市政府给我们这样一个机会与大家分享我个人在风险投资领域方面的一些心得和感悟。作为一个长期从事风险投资的从业人员，我从心理感觉到风险投资对一个国家产业发展的重要性。我们拿美国做例子来讲，上个世纪80年代以后，美国GDP增长由传统的资本投入、人力资本投资和资金投入转变为科技创新而带来的经济增长。所以我们反过来头来看，在上市公司里面，有90%都是由风险投资商直接获得投资的。所以说，风险投资已经成为当前美国经济成长的主要驱动力。另外我们再回过头来看欧洲和日本，他们在前20年、30年发展相当缓慢，其实有相当一部分是缺乏活性企业和缺乏有效的融资渠道有关系。中国今天正处在很好的历史机遇，有长达30年高速经济增长的基础，很多的外来投资都为中国经济发展带来巨大发展空间。

　　我今天主要想讲四部分，一是想讲一讲2007年，我们怎么样看风险投资与资本市场；二是2008年的投资趋势与热点展望，就是我们作为风险投资人到底关注什么；三是创业与人民GDP的挑战；四是我想探讨一下我们对中西部的看法，主要是想跟大家交流，待会儿我讲的时候有什么问题大家可以提出来。

　　第一，2007年风险投资与资本市场。我们这儿有一个简单的统计数据，如果大家看这张表(PPT)，大家可以看出2007年总的IPO交易数据是跟2006年差不多的，但是相对于2000年是回落的，但是相对于2001、2002、2003年相比，2007年还是有增长的，但是相对于美国的最高峰相比还是有很大的差距。我们再看一下平均市盈率，平均市盈率应该在稳步的恢复，大家觉得市场从2001年-2003年这个衰退中恢复过来。我们再看看并购市场，虽然过去三年，IPO市场还没有恢复到2000年的高峰，但是并购在这两年还是成为很主要的重点投资项目。从2002年以来，股指也上涨了，给公司提供了一些并购的机会，因为高的股价才有盈利的机会。

　　我们再看看高科技行业，美国在高科技行业绝对领先，股票占了全球高科技股票一半以上，但是现在亚洲高科技股票大概占1/3的情况。我们这里还有一张图表(PPT)反映出来并购成为公司的重要组成部分之后，对我们风险投资来说是更重要的。

　　第二，2008年投资趋向与热点展望，我们的结论还是谨慎乐观的，美国经济有赤贷危机，而且美国经济有衰退的迹象，我们看一下数据，今年第一季度放弃推入IPO达到了最高平均，整个IPO市场一季度基本上是平向的。全球的IPO较去年同期下降11%，中国现在并不差，反映在A股市场虽然最近股指不是很好，但是空调板还是源源不断的公司在上市，包括证监会，我们听到最近在证监会排队的公司也很多。另外一方面就是随着资本市场的降温，并购业务也急剧减速，今年一季度以来并购业务跌至了最低点。

　　我们这边有一个VC的信息指数调查，就是这个行业的人到底怎么样看这个市场，虽然是市场面临急刹车，但是大家到底怎么样看待这个市场，风险投资业界还是会继续不断的给市场注入很多资金。

　　2008年的投资热点在哪里？我们的调查里面(PPT)排在第一位的是清洁能源，这是全世界的趋势，大家对环保的意识，包括温室气体的减排压力越来越大，所以清洁能源排在2008年投资第一位。第二是媒体，我相信媒体在中国虽然还是很小的产业，在美国这些大公司，一个最小的新闻集团一年销售额就有300亿美金，其实机会是很大的，三是医疗器械，然后是互联网，这些是今年大家很看好的投资领域。我们看到(PPT)，VC最看好的可能就是医疗器械和无线互联网，不被VC看好的就是软件。现在清洁能源有可能价值被高估，包括互联网、媒体，我们认为这是对现代市场高估的一些行业。我们觉得被低估的这些行业有半导体等等。

　　大家可以看，美国的市场还是一个风向标，2008年，大家觉得一季度不好，三、四季度应该能恢复，这也取决于美国经济的走势，做风险投资这一行的人还是比较谨慎的。现在围绕有限上市资源，我觉得全球的交易所竞争很激烈，我们也看到伦敦和香港、深圳如果今年能够把创业板打开，我相信应该可以吸引到国内很多良好的上市资源。2008年我们相信，跟前两年看到的数据一样，并购会扮演越来越重要的角色，55%的并购量会增加，另外我们再看一下基金面的情况，因为大家要投资，我们看到资金还是不成问题，我们觉得融资应该是不低于2007年。所以，从资金面上来讲，还是非常的丰富。另外，2008年，我们也看到有可能会有更多的风险基金会成立，这也是我们这个行业大家共同的认识。包括对回报的预期，这两年的回报预期跟两三年前相比是不一样的，我们的回报是比以前好，经过了2001年-2003年衰退期之后，大家对回报预期有明显的增长。对美国经济的预测，大家普遍都是看空的，我们大部分人都还是非常看好中国的经济。

　　我的前两部分就是把去年和今年市场给我们的印象和感觉给大家讲一下，接着这个话题就是讲讲私募股权的投资回报和分析，在国内经常讲是投早期好还是投晚期好，我觉得以历史数据来分析是最有发言权的，中国基金的发展到现在也就10来年，所以我们大多数数据利用的是美国的数据，我们来看到底是投资早期好还是投资晚期好，我个人觉得也没有什么特别大的区别，这要看基金官员对行业的理解，以及对早期的理解。我们看到的数据(PPT)，1996年-2007年，2000年是出现了融资高峰，像美国这样疯狂的科技创汇，虽然说2004、2005、2006年有大的恢复，但是也恢复不到2000年这样的高。

　　看推出方式，大家仔细看这张图，在90年代就是靠上市退出占绝大部分，2000年以后并购占更大部分，这也是一个很有趣的现象，我们以前有大概的预算，大约有30%可以退出，但到今天这个比例掉了，做3个里面有2个是通过并购，有1个是通过退出的。

　　我们来看一下历史数据，到底回报率怎么样，我们看早期，一年大概有可能成长期投入，晚期投资回报远远大于早期，如果看10-20年来看，早期投资回报还是最好的，因为近汇越早回报率越高，但是这是历史数据，在中国这几年的数据也反映了，做早期的公司步入投一些做晚期的公司，比如说像蒙牛这些，这些销售型公司，投资者在晚期会拿到很好的回报。我们拿美国数据来看，基本上是早期投资回报率最好。

　　然后我们再来看股指，在美国能用的就是标股500，私募股权的回报率在24%，是远远高于标股500的回报的，假设在20年内，我们投在基金里面，用20年的单位来看远远高于标股的。我觉得到底投早期还是投晚期，这是基金的策略者所决定的，我这里跟大家分享一下我们的数据历史和分析。