大连万达：商业地产证券化

　　企业名称：大连万达

　　主营业务 房地产

　　掌 门 人 王健林

　　企业名称 大连万达

　　模式奖项 2005最佳商业模式第8名

　　★突出表现

　　王健林率领的万达集团在中国商业地产领域居于领袖地位，旗下项目覆盖全国20多个城市，总建筑面积300多万平方米，2006年租金收入将超过10亿元。以40%股权为代价引资80亿元、创民企私募纪录；将商业地产打包为信托投资基金(REITs)并筹备海外上市公募，成为内地商业地产证券化先行者。

　　★核心逻辑

　　万达一直在进行商业模式的探索——从分零出售到整体出售再到不出售，境界不断攀升。只租不售的模式使商业地产开发资金的回收周期大大延长，形成巨大资金压力。在这样的情况下，万达选择了将成熟物业打包为信托投资基金(REITs)，再将基金单位在海外资本市场公开发售筹集资金。商业地产的证券化，将会使万达的商业地产运作产生飞跃。能够拿到充裕的资金，然后可以大规模的并购，再把物业放到REITs中去融资，这可能使它在业内遥遥领先。

　　★案例调研

　　我们来看大连万达集团商业地产操作的演变过程，这也是一个商业模式的完善、升华的过程。

　　定单模式

　　定单模式指先与商业地产的用户签订合同，然后按客户要求设计、建造。第一个好处是节约资金，大堂、电梯、卸货区的布置，按用户需要量身定制，绝无浪费；第二个好处是降低风险，根据事先签订的协议，项目竣工91天即开始收取租金。

　　万达进而与合作伙伴建立长期合作关系——万达走到哪里，他们跟到哪里。目前万达已经和17家跨国企业(包括沃尔玛、时代华纳、百胜和麦当劳等世界500强)签订了战略合作协议。除了北京和上海外，万达与合作伙伴都确定了一个平均租金，进一步调控风险。

　　这样，万达自然而然地走上以这些强势战略合作伙伴入驻作为商业号召力、将周边铺位作为黄金商铺高价出售的路子。按此思路操作的项目不下10个。但商业地产的人气需要长期培植，沃尔玛的人头攒动与周边小店的冷清很容易让那么“小业主”心理失衡，沈阳、长春、济南等城市的万达商业广场相继出现停业、退铺甚至罢市等危机。商铺产权分散在经营中难于管理的问题也日益凸显。反思后，王健林意识到：不能走靠销售店铺回笼现金流的路子，商业地产要想做大做强，只能走“只租不卖”之路。

　　只租不售

　　万达在2004年起全面推行只租不售，以长期的租金收入替代了一次性销售回款模式。对于此前已经分割出售的10个项目，除了南京、青岛等项目之外，绝大部分出售商铺全都“包租”回来，并保证业主一定的回报率。“只租不售”解决了后期经营管理中的部分问题，并为开发商带来了长期稳定的现金流，但由于大量资金无法在短期内回流，使开发商又面临着更为致命的资金瓶颈。