徐妍：长期观点未变化 战略性看好中国A股资产

　　2008年2月23日，2008年中国宏观经济预测春季年会在北京五洲皇冠假日大酒店隆重召开。本届年会由《证券市场周刊》杂志主办，新浪财经独家门户网站支持。以下为申银万国证券高级策略分析师徐妍演讲。

　　徐妍：今天来主要是带着很多问题来的，策略分析师面对的有很多问题需要判断，后面是对资产的判断，实际上在去年年末，大家都参加各大券商的大会，大家也经历了一些预期中和预期外的变化，所以我们需要做一些思考，我的题目也反映了A股的看法。我们觉得长期的观点还没有发生变化，还是战略性看好中国A股资产的。

　　首先可能回顾一下我们想到的问题和经过这两个月的情况和原来想到的有变化的点。看去年的报道，大家都认可2008年应该整个的上市公司的盈利水平相对2007年有比较明显的放缓，07年预测在50到55%，08年从30到35，这样的情况我们在07年就已经看到了。整个美国经济的问题也使得大家关注这个问题。估值方面没有人说有人便宜了，所以大家都认可在比较标准来说，中国资产都不便宜了，但是大家没有想到的是，我们看到这两个月，整个外围的风险上升对中国资产的估值的影响那么大，我们看到中国股票包括A股都出现了非常明显的大幅度下降，这可能是我们现在看到的跟原来想象的预期外的因素的总结。

　　所以说实际上我们看到有一个很现实的状况，我们在过去两个月以及未来的一个季度，可能存在的情况，就是外忧内患，从这些方面也使得我们对中国资产特别是A股是持相对谨慎的态度，从1季度到2季度整个中国股票是在风险释放的过程中。去年讨论的问题中国经济是不是跟美国经济放缓有一个脱钩效率，这个讨论有很多人判断是脱钩的，虽然达到怎么样还没有明确，但客观看到，前两个月资产是挂钩的，我们看到信息市长的国家股票，跟美国市场相关性出现了很明显的上升，而且大家都是联合下跌的。甚至关注资金的因素，海外资金的规模变化，对中国A股资产也有了联动关系，所以我们看到的是这样的情况，如果这样状况，我们就担忧如果后面整个全球资金格局还是不能稳定，特别是四季度不好的财宝，所以我们担忧还是需要一些时间。我们考虑资金的问题，还是对A股有一些影响。

　　包括印度、巴西，我们比较一下，下跌的相对程度到底和什么因素有关系。我们发现资金和股指，下跌幅度比较大的地区和国家通常我们看到海外资金的撤出状况很明显，而例外这些国家和地方都是估值比较高的，中国资产是很明显的例子，这方面我们会看到股指和资金的因素在未来一段时间还会延续下去，这是外在问题。而内在，需求冲击和通胀的冲击下，我们也可以看到上午的总结性发言就是需求可能还是没有那么大问题，但是通胀的风险的确很大。落实到资产本身我们就关心对股票盈利方面的影响，从需求来看，我们关注到出口变动和工业企业盈利的关系带来一些影响，进而对上市公司带来影响。更值得担忧的是通胀，通胀的上升会带来企业盈利收入的上升，但是我们看到一个不好的状况，上游成本的上升比下游价格上升的速度更快。我们会关注PPI原材料的指数和生产产品指数的缺口，你要考虑成本也要考虑价格，我们看到下游的通胀是在受抑制的，但上游价格上升更快。所以这两方面都是不太有利于企业盈利的，而政府方面，面对通胀压力控制很大风险的时候不太会分开需求，应该说我们还看不到企业盈利的因素有很明显的改善。