贺强：高印花税导致股市在大牛市都是零和交易

　　2008年2月23日，首届恩必特经济论坛在北京友谊宾馆隆重召开。本次论坛的主题是“资产价格与中国经济发展”。新浪财经对此次盛会独家网络直播。以下是中央财经大学所长贺强发表精彩演讲。

　　贺强：首先抱歉，举办单位昨天通知我安排第二场，因为有事，在学校忙着写一个提案，因为我可能参加两会，写一个关于单边收取印花税的提案，最后是不是交这个提案还没定，因为写了三个提案，正搞到一半，把我叫过来了。我想讲讲中国的证券市场从去年到现在的一个状况。大家都知道，我们现在这两年中国股市是大牛市，牛市的起始点就是2005年6月6号，当时击穿1000股，从此以后出现了转折，真正的牛市是2006年，2007年，2006年一年涨到了2600多点，2007年从两千多点一口气涨到6124点，这是在去年10月17号那天达到最高点，从此以后出现了一定的下跌，下跌过程中虽然有反弹，但是一直跌到现在。最低的已经跌到4100多点，后来反弹，现在又下去了，又跌破了年线。年线是什么意思呢？就是整个投资者在一年之中的投资成本，跌破了是很难看的。这是一个大体的股市走势的基本情况。

　　未来股市怎么发展，很值得关注。这一轮大股市行情我先简单说说，我今年1月份讲了几句话，2006年是大顺之年，2007年大起之年，2008年是大发之年，但是阿拉伯的8拐弯很多，汉字的八有上有下，所以，2008年要注意风险。那个会刚开完，股市一路下挫。为什么股市会出现这种走势，有几方面原因，刚才王所长说次级债关系不大，但是我们认为多少还是有一些关系。几方面原因首先是政策原因，其实股市调控政策去年5月30号大家知道出台过一次，就是大幅提高印花税。这个政策当时一出台导致股市连续暴跌5天，大盘几乎都跌空了，但是后来又出现了强烈的反转，又突破了新高，一路走高。这一次政策的调控实际上我们理解，我们国内看得见的手对股市进行了调节，一次硬着陆。到了去年十一以后，股市为什么又从六千多点跌下来呢？其实我们有感觉，这次还离不开管理层，是我们管理层用看不见的手进行调控，主要是间接调控，一方面不断加大股票发行速度，大量的股票推向市场，而且加快股票回归。而另一方面我们把股票型基金的发行停止了，使股市断粮了，流入股市的资金大幅度减少，股票不断扩容，资金不断减少。

　　所以，我当时上课给学生讲，我说大家要注意，现在股市在高位，供求关系已经悄悄的发生了变化。市场表现结果确实一路下挫。很多的股民在不知不觉之中温水煮青蛙，遭受了一些损失。到去年我们中国的股民到去年底已经有四成以上亏损了，牛市的时候四成以上的股民亏损，今年1月份到2月份股份下跌的更猛了，这已经不是温水煮青蛙，下跌的更惨烈，这个一方面还是政策一直没有开通新基金发行，一直到前不久才批准了两家，后来又批准了两家开放式基金，在这之前基金是冻结的，而股票在不断的上，基本政策没有得到改变。另外，再加上美国次级债，我同意王所长说的美国次级债对中国影响可能不是特别大，为什么？我们对次级债也有一些看法，美国的次级债我们有一句话，实际上是全世界的金融机构都在为美国买单，都在为美国人承担风险。

　　到目前为止大家发现有一家美国发次级债的银行倒闭吗？没有。因为它把次级债搞了一个资产证券化，把它的风险转嫁，全世界的金融机构都购买了由于次级贷款延伸的金融工具，按道理，如果它没有搞这个资产证券化，美国机构的风险比现在大得多，可是并没有如此，而且我们了解，现在美国的次级债对美国的实体经济并不是大，对中国的出口有一定影响，但是影响不会特别大。实际上美国次级债对中国的主要影响我们认为是在股市，股市还是有一定影响的，为什么？因为美国次级债危机使大家信心受到了打击，很多人认为美国经济衰退了，所以，在这种情况下美国股市大幅暴跌，美国股市大幅暴跌导致香港股市也大幅暴跌，而香港还有H股，咱们有最起码五六十家同时有H股，A股的上市公司，H股暴跌对同时又A股和H股的公司对A股的价格就会有一种向下的引导作用。