王国刚：资本市场发展应把注意力转向制度建设

　　2008年2月23日，首届恩必特经济论坛在北京友谊宾馆隆重召开。本次论坛的主题是“资产价格与中国经济发展”。新浪财经对此次盛会独家网络直播。以下是中国社会科学院金融所副所长王国刚发表精彩演讲。

　　王国刚：这个题目是一个非常大的，中国资本市场，这几个点也是非常大的，每个讲起来都要花很多时间，涉及方方面面，我想说在这里讲三个问题，这三个问题可能同时涉及这里所讲的股市、基金、股权投资，还包括资本市场其他方面，所以，讲三个方面。

　　第一个方面的问题，中国要发展资本市场，从历史角度来讲，我们已经走过了十几年的历程，这十几年比如以上交所设立为标准到现在为止大约是18年的时间。在这十几年的历程中，我们有过很多的教训，也取得了很大的成就，那么，告诉我们一件什么事呢？既然是发展资本市场，就必须坚持市场机制的导向，要充分发挥市场机制在配置资本市场资源方面的基础作用。为什么要讲资本市场？说起来比较简单，做起来比较难，我们早些年大家可能在股市上的感觉这个市场是政策性的，消息性。什么叫政策性，消息性？就是我们的监管部门乃至其他政府他们总想运用政府的行政机制来调控这个市场，当时有一个似乎从理论推导上成立而实际上不成立的话，政府调控性，它从理论推导上怎么推导来的？讲的首先是货币政策属于宏观调控，金融属于货币的一部分，当然，也有人反过来说货币政策属于金融的一部分，都一样。既然货币政策是宏观调控政策，他就可以推导出说金融也需要调控，那么，股票市场是金融的一部分，也就需要调控。

　　所以，这样他在理论上好像是成立的，那为什么说实际上不成立，因为实际上理论上金融和货币不是一回事，货币具有宏观调控的功能，不等于金融政策具有宏观调控功能。所以，我们经常讨论一个最简单的运用，货币是总量关系，金融也是总量关系，比如说我们前几年决定要对建行、中行进行股份制改制，你认为它是国民经济总量关系？金融的大部分关系是国民经济个量关系，那么，在市场活动当中，它更多的是什么？监管，不是调控。所以，建立在这样一个基础上，来讨论股市也要调控，那就错了，对监管部门来讲，它不是调控。所以，股市只能监管，不能调控。这句话说出来大家可能感到这个话说得有一点不着边际，都是过去那些年的事，但实际上需要明白的事情是我们在这头所做的事情还很多，虽然从2007年角度来讲，运用政策手段来直接影响股市，那么，公开事件就是530的印花税事件，但是为什么在去年11月份以后股市一度下落，落到了今天的这个地步？一些人把理由找到美国的次级债，说美国次级债导致了中国股市这样的变化，说句实在话，次级债和中国是没有什么关系，找那东西纯粹是误区。为什么是误区呢？如果果真美国次级债对中国股市有直接影响，那么它只有两个内债渠道，第一个渠道中国股市中有大量的外国资金，外资在中国。当美国次级债影响到欧洲，那么他们资金吃紧，他们需要在中国大量卖出股票，抽出资金，才会对中国股票有比较大的影响。可是实际上中国股市除了一小块以外，外资极其少。在这个情况下，再看看QF，在这段时期并没有大量减仓，都减仓了也起不到太大作用，因为它资金量非常少。

　　第二个，由于说美国次级债导致了美国经济走软，导致了中国出口下落，那么，这样影响到我们一些具有出口业务的公司，它业绩不好，可是事实上呢？中国去年出口状况很好，今年第一月份依然不错，理由不在这儿。你如果要找次级债的话，那么这个次级债可能是你走入的误区，真正的问题是出在这个过程，我们出台了一系列非公开的，在内部措施，这些措施现在给了一个名称，叫窗口执法，连文件都没有的，文字没有，打电话通知，采取了一系列措施，那么，这个比原来公开的政策干预更值得人们注意。如果公开的政策干预你还能够明白它是怎么回事，还能够形成预期，在这样一种非公开的所谓窗口执法之下，你都不知道它什么时候出来，什么时候没有，力度是多少都不清楚。所以，在这种情况之下，需要我们注意。

　　这种干预当然影响到了市场走势，也就影响到市场的功能发挥，所以，我们强调必须坚持市场机制在配置资本市场方面的基础性作用，不要过多的运用行政手段，无论是公开的还是非公开的。这是非常重要的，这是第一个我想说的。