利率与汇率(2)

　　考虑到美联储货币政策对中国货币政策的影响，我们预期美国2008年还会再减息75个基点，至3.5%，双方利差进一步缩小，甚至有可能出现逆转。如果2008年底，美联储降息至3.5%，而同时中国在加息，中国国内的市场利率，即银行同业拆借利率到2008年底突破4%，国内的利率就会比美国高。其含义很明显：首先，央行对冲成本大大增加，因为央行票据回报提高，而持有的资产回报则降低，中间差距很大。去年，央行美元资产回报在5%左右，而央行票据收益只要3%或3.5%，但2008年可能逆转的。其次，从资金流向看，肯定会有更多的人愿意持有人民币资金，这个方向毫无疑问，当然具体有多少钱流入中国是另外一个问题。综上所述，中国面临巨大挑战。我们认为，必须得适当加快人民币升值，只有通过人民币升值，使得流入中国的资金比较多，才有可能减轻央行对冲的力度，也减轻对目前流动性过剩的压力。

　　至于2008年人民币升值究竟到什么程度，现在有比较激进的估计，也有比较保守的估计。我们的估计比较折中，认为2008年升值7.5%左右。上半年大幅升值可能性不大，主要是因为奥运会的影响。一种可能是2008年2月份升值稍微快一点，然后稍微稳定。奥运会后的走向要看当时情况，届时美国次级债危机的负面影响应该比较明朗，如果美国经济衰退，升值就可以放慢一些。我们现在预期，从2008年第三季度开始，美国经济可能会有一个反弹，这样，2008年下半年，人民币升值压力也还是比较大。