柳传志：私募股权投资投后企业的业务得到提升

　　8月18日，全国各地的著名民营科技企业家聚集北京，庆祝中国民营科技实业家协会成立二十周年。新浪财经独家报道本次盛会。以下为全国工商联副主席，联想投资主席柳传志演讲。

　　柳传志：最近这些年私募直接投资基金在我们国家的经济生活中非常活跃，联想控股，就是我现在所在的公司在2001年也进入了直接投资这个业务的行列，到现在已经有5、6年历史了，我想在这里谈一点关于对私募直投的自己认识和体会。

　　前面是关于私募基金的定义，这个因为说法不同，根据我的需要我摘录了一下，大概是这样，私募基金的特性这里边分有三种，一个是股权投资不是债券投资，第二个，是金融资本而非产业资本，金融资本的意思我想在我这儿的理解就是投资了这个东西以后我得的回报就是钱，要不就是财务回报，而这个产业资本的含义，比如像微软，他投了软件产业以后，他占据了这个市场，他不是直接从财务回报上得到回报的，这个我们把它定义为财务资本。第三个就是私有资本不是公共资本，不是在股市上募集的钱。私募资本分成两类，一类就是

证券投资基金，一类就是以投资没上市公司股权为主的私募股权投资基金，这里面私募直投分三类，今天本来的会议是讲风险投资，一类叫成长性投资，一类叫并购投资，其实这三类也没有一个严格的区分，我在这儿从三个角度来说，第一个角度就是投资企业的阶段，风险投资都是投资于初创，也有投资于中长期的。第二个角度，就是投资的量与投资的钱在股份里面占多大比例，像风险投资和成长型投资，它们基本上投资的比例都是占了少数股权，而并购投资这个投资的规模大，经常是控股的，这点非常重要，就是到底你是属于哪种，因为少数股权投资的含义就是原来的企业该谁管谁管，我们只是占了百分之二十、三十，敲边鼓，而并购投资拿的就是51%以上，然后进行大规模调整，从机制角度，从组织架构，甚至要更换人，这是并购投资，这个我觉得区别比较大。

　　还有一个就是关于回报实际上是没有固定数目的，并不见得风险投资基金就一定高回报，而并购投资基金就是稳定回报，在咱们国家真不是这样，具体的道理我想可能是这个。在美国很多行业，他们都认为是夕阳行业，太成熟了，像钢铁、食品，都没有什么太大做头了，投的全都是高科技，这时候投下去风险很大，网络这样的公司，风险很高，可是在中国他们的朝阳行业恰恰是我们发展非常快的行业，所以你投了以后发展会非常高。

　　私募股权投资投了以后，企业的业务确实是能得到有效提升的，我为了说明这个案例，引经据典搬来数据了，在2000年到2004年的时候，欧洲有私募股权投资的公司销售平均增长26%，没有私募股权的投资大概有4%，西班牙一个是26%，其他一般公司只有3%，英国是20%，其他公司是8%，大概是这样的数字。

　　另外私募股权基金推动就业增长，那是当然了，有私募股权投资的企业他发展得快，他员工的增长速度就会快。这里边举了一个英国的例子和欧盟的例子，再往下举的是一个德国的例子和美国的例子，这是有了这个投资会增长得更快。我觉得这点可能在美国的并购投资，我们最近跟他们接触得挺多，就是KPI，TPG，我觉得他们在一个关键的时候起了很关键的作用，这不是这个片子里讲的，就是在六十年代前后的时候美国的大企业逐渐股权分散，就是一个企业，比如说像惠普，在这个企业里边大股东占的比例很少，管理层为主说话，而那个时候管理层突然变成了，管理层的利益指导就是把这个企业做特别大，工资激励待遇特别高，完全忽略了股东的利润，这个时候企业就往那个方向走，实际上就进入到对企业发展最高的误区。到这个时候进来了这些KPI的人，这时候对企业的发展起了很大的作用。

　　再往下说，私募股权投资的企业为投资者带来更多回报，纳斯达克的回报指数十年是7.3%，占全美的25%的并购基金，十年回报率是28.7%，风险投资基金是89.5%，这个十年我估计大概没有包括网络泡沫，就是2005年的十年，那时候我想风险投资基金效果不会很好。

　　再下一页，私募性直接投资的作用是什么呢，我自己认识是两点，一个就是把资金和其他的重要资源，和人才，就是你被投企业的人，我们中心选的人进行了高效有机的结合。第二种就是通过控股的方式对企业大规模进行改组，产权机制、治理结构、管理层组成等方面，进行根本性变革，使企业得到新生。

　　下面我谈谈体会，这个就是联想控股我们所在的位置，和为什么我有条件来谈这个体会，就是2001年的时候我把联想集团拆分成两个，一个是神州数码，一个是联想集团，这时候我们作为股东的位置，就会想我只有这两件高科技公司的话风险还是很大的，比如说联想要并购IBM，如果我支持的话风险就会非常大，不支持的话就妨碍发展，所以2000年、2001年的时候我们决定把公司的性质变了，我这儿变成了一个投资公司，我自己本身联想控股公司实际是个投资公司，它下面投了五间公司，每间公司都是独立管理的。我要说的意思我这个多元化的组织形式绝不是一间用事业部的方式形成的，这是五间独立的公司，而每间公司做起来的时候都是非常专一的，都是各做各的事，我们只是投资而已。现在我想介绍两间我们投资公司的情况，特别是介绍并购投资弘毅投资的具体情况。

　　联想投资就是我们所做的一个风险投资，这是01年办的，现在管理了三期基金，第一期基金是2001年组织的，3500万美元，这3500万美元全部来自于联想控股的钱，我们没有用外面的钱原因是那时候我不知道会不会做，自己要研究，怕万一做坏了毁了人家的钱，没了名声，后来做得很好了，现在06年就是三期基金，是1700万美元，这个联想控股在这1700万美元里面就占了大概50%左右，其他的就是从其他地方募集的投资了。

　　效果怎么样呢？我们投的效果还是不错的，第一，三期基金一共完成了57个项目，在北京中关村北京地区大概有25个，第一期基金已经全部收回本金，而且开始有一半以上得到回报，大概现在的回报在2.5倍以上，就是目前拿到手的有2.5倍了，这个后边还会有。而二、三期基金回报水平明显会高于一期。有九个项目已经成功推出了，举几个比较好的企业，一个是卓越网，是网上卖书和VCD这样东西的一个网，这个我们把它2003年的时候卖给了亚马逊，我们大概的回报是13倍，这个投的少，200多万美元。

　　下面一个就很好，就是中讯软件集团，专做日本软件外包的，04年在香港上市的，是外包的第一个上市公司，现在业务情况非常好，我们也得到了很高的回报，没有全退出，我们还舍不得全退完。

　　第三个是文思，它目前还没上市，专门是做欧美的软件外包，评价非常高，今年马上在美国上市，应该没问题。

　　还有一个是展讯，是做手机芯片的，07年得过国家科技进步一等奖，现在已经在美国上市，回报也非常好。

　　06年的时候又回到清科评比，是最具投资价值的50强企业，这50个里面有我们9家被投企业，其中有5家进入了前十名，刚才说的展讯排在第一位，这是06年的情况。07年我们有6家上榜，其中高德软件在第一名。这里边还是得到了不少荣誉，我们的队伍组织得很好，这边戴眼镜的小伙子叫朱立男，今年44岁，他是领军人物，做得非常出色。这个就是刚才我讲的联想投资，主要做的是风险投资，现在我重点讲讲关于并购投资。

　　并购投资我们起名叫弘毅投资，是03年3亿人民币起步，完全是我们自己的钱，到现在发展到第三期，第三期的时候是五亿八千万美元，由于做得好第三期基金实际上愿意投资的人，我们去做募集钱的时候，实际上募集到有16亿美元，但是我们坚决不敢做，就是没有这么大的能力，研究了以后只做了五亿八千万美元。为什么会有16亿美元呢？我们后面的投资人都是很有经验，而且是很有名望的一些投资人，他们主要是看你的表现，业绩的情况，由于前面的投资情况比较好，拿得出来，所以后面很容易募集到钱。这里面一共投资了10个企业，这10个企业有6个国企，4个民企，其中有建筑材料、医药、机械设备和

能源的。在一期投资的回报倍数肯定超过3.87倍，后边还有一些没回报回来的，那些都没算在内，二期是在5.54倍，三期到现在为止还没有一个能够能够算得出来的，意思就是说它上市了，市值有多大，比如这二期里边有五个，二期里边有三个上市了，上市以后没退出，但是它值这么多钱，那两个没上市，所以没做，是这么一个情况。

　　其中举几个，一个叫林洋，是新能源的，做太阳能的，这个投的时候是06年，06年12月上市的，2.6的回报。还有一个叫中国玻璃，这也是我们花了大的力气的，现在投资回报4.8倍，后面还应该有持续增长，所以并没有退出。第三个叫先声药业，在05年投资，07年在纽约上市，这是民企，做药的，回报是7.5倍。还有一个是中联重科，投资回报达到9.8倍。

　　为什么会相当好呢？弘毅到底做了哪些工作？我通过几个例子说明一下。弘毅投资的两点，就是怎么看项目，怎么看人。他有一个说法，叫做事为先，人为重。事为先的意思就是拿到这个投资以后先看项目，人为重就是着重看这个班子的情况，对人怎么考察。我觉得联想做这个有点优势，因为我们是一个从小做到大的公司，所以对什么样的人，是哪个层次的管理者，还是有着比较好的经验，所以对这些考察看得比较重。这个数据里说从上面看起的话，我们最后能看成功的有三个企业能够被选中，选中以后做投资的是四件事，第一个是募，第二是选，第三个是管或者叫帮，第四个就是推出，所以融选帮退，所以对小规模投资来说选非常重要，因为选完了以后你只能好好帮助，真不行你不能够有大的动作。而对并购企业来说，有时候选的时候是可以采取大动作的，美国的大的PE私募基金经常采取大动作，我们没有，我们所谓改，主要还是改机制，并没有说把这个企业整个人权化，没这么做。

　　那我们怎么帮呢？有四件事，第一件事就是调整机制，当然首先对产权机制进行帮助和调整，激励，角色机制，董事会的治理架构。第二件是战略制定不完全，应该说是战略制定和执行，执行才是我们具体帮助的内容，这里面一会儿讲到例子就会说明做了什么。再一个就是提升管理还有金融服务这四项。往上来就是案例了，叫做中国玻璃的情况，这个中国玻璃是03年的时候我们投资的一间在宿迁的一家玻璃公司，叫江苏玻璃集团，这个玻璃集团大概六几年就成立了，一直亏损，但是我们看到了他的新的领导人，原来宿迁的一个副秘书长，很有能力的人进入到这个企业以后采取了一系列的改革措施，我们详细跟踪以后认为这个企业大有希望，开始进行投资，投资实际上他的股权在债转股的银行手里，我们把它百分之百全买过来了。当时他的两条生产线，生产玻璃日产900吨，年产值3亿元人民币，现在的状况它总部在北京了，它已经是香港上市公司了，生产线变成了16条，日产能5530吨，年产值已经是22亿人民币了，在这个里面弘毅投资把我们投资已经出让一部分给皮尔金顿了，皮尔金顿是世界上早玻璃最大的公司，他们带来了技术。另外管理团队带来了10%的股份。

　　我们帮他做了什么事情？第一个，债转股以后他们就没有债了，完全是一个新的状况，关键就是有一个规范的董事会治理，这个新的董事会本身对管理团队的支持完全不一样，更重要的一点是管理团队的持股，我们认为他们是真老虎，真有本事的人，让他们持股，然后自己真的产生了一种自己是主人的感觉，这个是完全不一样了。我们的能力是把国有企业里边很多做得不错的企业，一些老总实际表现出的是个铜，但他实际上是个金子，你到我们这儿就会铜变成金子，所以怎么选这些人？首先选的不能真的是老虎，第二个，不能是病老虎或者死老虎，就是怎么选择，然后这个措施实际上是把笼子打开，让老虎出来，再一个就是给老虎插上翅膀，格外注意的就是战略制定，第一点就是发展海外业务，这是什么意思呢？在玻璃行业这个行业是一年高一年低，有周期性，或者两年高两年低，高的时候建筑业大发展，需要玻璃很多，跟着就是上大量的玻璃生产线，跟着这个情况就下来，所以业务周期非常明显，我们帮助江苏玻璃在海外更大建了营销渠道以后，使得它的销售不这么显著的变成一个波浪型了，这个对它的财务报表上市以后的交代有很大好处，这样的话我们可以利用这个机会，就是当波浪到低谷的时候我们并购别人，这是第一个。第二个，是引入皮尔金顿，我们这间公司有了新的高档玻璃生产线，立刻提高了价值，另外跟着就是并购，通过自己做还不够，大量的并购了其他的玻璃厂家。在这里还有执行的问题，因为并购老实说，在学者们看来就是花钱买的，实际上并不同，比如在并购的公司里面蓝星玻璃是一家生产能力非常强，而且老总是一个能力很强的人，并购他的话就是预先要叫这两家公司的老总做朋友，先双方他们看好，是不是真有很大的信任，真正一做，将来你们俩谁当董事长，谁当总经理把这个工分好，所以我们可以帮他们解决，帮他们做引导。应该讲我们能帮他们的就是战略的制定和执行。

　　后面的提升管理像他们原来公司整个管理人比较粗糙，应该怎么样建立公司预算制度等等给了很多具体的帮助。弘毅通过并购的增长战略和自己的增长和并购的战略，确实中国玻璃已经是中国最大的生产玻璃厂家，大过了洛阳的洛玻。这个钱怎么弄的，这个里面，第一是资金性质，第二是用途，第三是谁提供的，这个用途建三线的意思是建第三条生产线，直接融资是跟上市融资拿到的钱，还有并购了南明其他的公司，并购以后吸收资金单位还是中国玻璃。

　　为了说明我们做的不光是弘毅一家，也再说两家别的情况，一家是中联重科，这是湖南的一家国企，这家过去是研究院，研究院的院长改回来做企业家，本身有很强的管理能力，把这个技术带进来确实发展前景无量。通过我们进去以后帮他有管理层持股，有董事会的治理结构，做好了以后中联重科股价一路上涨，业务一路上涨，它的情况是这样，05年的时候营业收入增长率是3%，进去以后06年是41.4%，净利润涨了54.9%。

　　先声药业是民企，他的增长倍数也是非常高的，我们这个好像是在04年进的，他营业额的增长率在30%几，利润率的增长率更快了。再下面，一家是林洋，一家是巨石，这两家都是非常有效果的公司，具体情况就在这儿，不多说了。

　　弘毅所投的项目在04年到06年的变化，04年的时候是86亿，到06年是133亿，营业的收入增长率06年是31.6%，利润的增长是44.6%，我现在想说明投了他们以后，不是光我们作为投资公司得到了好的回报，确实被投企业无论在营业额，在利润，在持续方面都有了大幅度提高。

　　所以这个结论就是大概这么几点，第一，弘毅投入国企一般先控股，便于进行机制改造和把老虎放出来。然后无论是国企还是民在诸多方面进行帮助实现资源和人才的结合，第三，这是对生产力的推动，谢谢大家！