软银亚洲信息投资基金首席合伙人阎炎演讲

　　2007年8月15日，由第一财经日报主办的“2007中国创投融资发展高层论坛”在北京召开。新浪财经独家图文直播本次会议。以下为软银亚洲信息投资基金首席合伙人阎炎演讲。

　　阎炎：大家好！谢谢主办方的邀请，我想可能第一个更正一下，其实当时佣我并不是孙正义，是软银的美国，那么我当时，我们基金的第一期也没有22亿，22亿是我们现在管的基金的总额。盛大也不是我们投资回报最好的，我们最近，就在两个星期以前我们有完美世界上市，它的回报已经远远超过了盛大，说了很多赞美之词，其实我感觉我们没有那么好。

　　刚才看到秦朔，那天你访问我，没想到你是第一财经的总编，所以我说你能问那么好多非常切入的问题。我本来是准备了一个幻灯片的，但是我看到今天大会的主题，我想我脱稿给大家讲一下。

　　原来我的准备可能考虑到好多人是外国人，问题的重点也在外国人。今天我想在座的可能更多的是国内的同仁们，最近有很多媒体，也不断地跟我们联系，跟我联系，我想大家可能关注的有几个大的问题，我也想在这跟大家做一个交流。第一个，目前的

资本市场在中国是不是过热，尤其是我想主要是谈一下我们风险投资的行业。第二个，它能走多远，目前在中国做风险投资，它的发展前景如何，它的主要存在的瓶颈有哪些。

　　因为这些问题都是对我们这个行业发展是及其重大的一些问题。我想跟大家分享一下，我们在中国做了这么多年投资，尤其最近做的投资比较多，我的一些看法。今年是我在中国做的第14年的风险投资，我从1994年开始在AIG，亚洲基础设施投资进行在中国投资。应该这么说，过去的三年是我们在中国投资这么多年里面所经历的最繁荣的几年。

　　如果说从我个人来讲，我认为今后的五年，应该说中国在经济发展历史上，对于风险投资和私募股权投资来说，应该是最好的几年。从纵向来看，从横向来看，大概也是全世界私募股权投资最理想的地方。为什么是这样？我想有几个原因，第一个，中国的经济改革经过三十年之后，中外合资，从制造企业开始，技术转移开始，以出口导向开始到今天，中外合资在经济上要上一个台阶。这个台阶一个最重要的就是在金融领域进行合作，因为我们都知道一个价值链，经济的价值链要往上走，金融应该是这个经济价值链一个最关键的一个地方。金融如同人的血液，如果没有这方面流通的话，整个经济效益是会很低的，这是第一个。

　　第二个，从供求关系来讲，中国的经济经过了将近30年的改革，从企业的项目的供应来讲，经过这么多年来讲，这些年正好达到了，已经超过了关键的。我记得十年以前我们在中国投资，如果找一个，我那时候一定是所有的会议当中我都是最年轻的，因为那时候我们主要的谈判对象多少国营企业，都是白头，大部分都是白白发的老头，那么我在会议上总是显得年轻。现在恰恰相反，倒过来，基本上在每一个商业会议，会务上谈判，我一定是年纪最长的。这些年一个很重要的原因就是民营企业的发展，我记得十年以前我们在中国做投资，如果能有一个民营企业，他的资本需求大概有一千万美金以上的不多。今天浙江省一个省就可以找出上千来。那么中国的民营企业这些年的发展确实给投资提供了一个大量的项目的源泉。

　　那么从另外一个角度来讲就是国营企业。大家知道国有企业的民营化或者是国有企业允许外资或者是民营企业控股是在党的十六大以后，这是作为一个国策来开始的。我记得在我出国的那个时候，基本上那个时候我们没有办法去谈到国营企业、谈到控股，这是不可能的。因为社会主义经济制度是一个占主导地位的。由于民营企业的壮大、由于国营企业对外国资本的控股投资性的开放，那么这些对我们PE造成了非常好的项目的源泉。

　　那么从资本的供求关系来讲，这些年除了外资的大量涌入之外，最最重要的一块是在于国内的资金。其实我们在谈到为什么这些外国资本对中国投资会超出国际平均市场回报更高的地方？我觉得很多人认为是我们中国的这个市场很大，我们中国的这个人很多，劳动很廉价。其实我觉得都不是这样，因为真的是说在世界上比中国劳动力廉价的地方要多得多。你比如说去菲律宾、你比如说去泰国，你比如说去印度尼西亚，我们都可以找比中国资本更便宜的地方，也不是说中国的市场很大。我觉得中国的市场确实很大，但是实际上我们都知道，在中国做投资、做企业出现的一个最大的问题就是往往当企业开始发展很快，很快就达到一个瓶颈，达到瓶颈以后就很难再突破得了。因为真正大家不要忘记，中国还有70%的人现在都是没有更多的能力去做他们温饱或者基本生活需求之外的需求的。所以中国对我们来讲基本上就是一个四、五亿人口的市场，并不是我们想象的十三、十四亿人口的一个市场。

　　对我们来讲中国今天最具有吸引力的地方是什么呢？中国是目前资本使用效率低的地方。由于中国政策的限制，由于中国政府对资本市场的控制，使得大量的民营企业在他草创的初期，尤其是对于高科技企业，他们基本上没有办法在中国的银行里面去拿到钱，他们唯一的办法是通过他的亲友、他的朋友去借贷。那么另外一个就是找这些风险投资。我们知道中国的风险投资在中国的发展历史，本土的风险投资的历史非常短，基本上在三年以前，中国的本土风险投资是不多的，我想今天为止中国来源于本土、团队是本土的这些风险投资的话，也是我想非常非常屈指可数的。

　　那么我们知道中国是全世界非常奇怪的一个国家一方面在中国的人均GDP在全世界仍然很低，另外一个方面中国的人均家庭的存款率在全世界排在第一，占全世界40%，超过了日本。中国的今天大概老百姓加上企业在银行里面的存款超过了30万亿人民币，占整个资本市场总额的90%以上，将近94%。那么在美国在发达国家，这个银行的存款只占整个资本市场总的不超过50%。其他的钱都在各种形式的投资基金里面，比如说共同基金、比如说对冲基金、比如说像我们这样的私募股权投资基金。

　　我们知道在银行里存款，我想我们每个人都有经验，大概你一年的平均回报是2%到3%，如果在其他的投资基金大概一年在美国历史上三十年的平均是12%左右。那么作PE，你像在美国上市的一个公司，他过去二十年年回报率22%，KKR过去的三十年他的回报率是20%。我想在中国的这几年从2000年以来，中国的这些私募股权投资它的回报应该远远超过这个数。可以毫不夸张地说，今天在中国这些做得比较优秀的私募股权投资，他们的回报作为一个群体，是全世界基金管理中间回报最高的。我想在座的可能很多人炒股。我碰到一个人说，他去年在中国炒股赚了80%，后来我跟他说你不算什么，你的80%的回报低于中国平均市场的回报。因为去年中国市场的回报是超过100%，你要是连市场平均数都达不到的话你不算牛。

　　由于中国的这种资本市场的无效性，那么对于这些私募股权投资就造就了，再加上这些年的大量的好的项目的涌现，这就在今后的几年，为这些私募股权投资的发展提供了一个极为有利的条件。但是在中国一切都离不开政策，这种有利的经济宏观经济政策的条件，如果没有合适的政府的政策的引导的话，会把这样一个新兴的产业会使它要么发展迟钝，要么会扼杀在一个摇篮之中。我想这个大家可能知道。

　　我们去年

商务部是一个好意，商务部六部委发了一个文件十号文，结果它的一个副产品就是给这个所有的投资基金把在海外上市的这条路给堵死了，从去年9月8号以来，在海外上市的据我知道，商务部没有批过一家，意思是大家都在等着在国内上市，而国内上市现在是据我知道，在

证监会那儿排队的有几千家企业。那么这就对这个风险投资和私募基金投资提出一个很大的挑战。就是你这些年在投，但是你的退出机制怎么样？那么如果说一个政府某一个部门，一个不经意的一个文件就可以把整个行业造成这么大的困境，那么这种政策的制订的随意性可能是会对我们这个产业带来一个巨大的影响。

　　所以我想说的就是从整个行业来看，我认为中国的今后几年PE的发展会是潜力非常巨大。有很多人担心说这几年外资大量进入中国，是不是过多了？我可以告诉大家，可能这个不用担忧，为什么呢？我们英文有一句话就是说“你说的是一回事儿、做的又是另外一回事儿”。2006年是中国风险投资历史最高，它的投资是，我们去年的所有的外商风险投资在中国加起来是17.6亿。那么美国的去年投资是风险投资加起来是大概265亿美金。那么以色列一个600万人的一个国家，他的一年的风险投资是18.8亿美金。我想这个17.6亿美金跟中国三十万亿的人民币存款来讲，只不过是杯水车薪。所以我不认为这个外商资本的进入会对中国的风险投资界形成一个大的威胁，我倒认为这是对于中国的这个风险的投资业的发展起到一个非常好的作用，也起到一个示范的作用。

　　我想中国今后发展最大的潜力，它的资金的来源是在中国的本土。不错现在外国的资金进入中国的意愿很高，尤其是对那些做得比较优秀和它的回报率，过去几年回报率比较高的企业，融资应该说是变得非常容易。

　　我们今年三月刚刚完成一个我们刚刚完成一个我们第三期基金的融资，我们融了11亿美金。我们整个开始到结束我们用了没有超过三个月的时间。那么实际上给我们，要我们来管的钱是远远超过这个数量的。那么最后我们自己不得不把这个口封住，因为这个实在说，我觉得在中国钱太多，我们根本投不出去，我们没有那么多精力。

　　所以我想结论是这样的，就是如果中国政府能够制定出明智和合适的政策，我相信中国整个资本市场的效益在今后的几年会大大地提高，如果中国的经济仍然是像前三十年一样，依赖于一个外延性的经济的扩张，那么对于环境的破坏，对于我们这个中国的资源的掠夺性的开采会遏制不了的。那么只有在中国这个经济的发展由这个外延性的扩张，转向以提高效益来发展这种经济才会持续。那么在这个提高整个资本市场的效益的最关键的一个作用，就是要把各类的资金包括像风险投资这种投资的行业，有了长足的发展，我们的资本市场的效益才会提高，中国的经济发展才会走向一个良性循环的阶段，谢谢大家。