许和钧：发展中国家的金融市场设计

　　2007年7月19日，由上海交通大学、上海国际金融中心研究会组织的“2007上海金融论坛”在上海国际会议中心召开。新浪财经图文直播本次会议，以下为台湾交通大学副校长、财金所教授许和钧在分论坛“中国证券市场如何发展得“又‘快又好’”上演讲。

　　许和钧：非常高兴参加这个论坛，也希望将来能够和交通大学有更多的合作机会。大会给我的题目是中国证券市场如何发展得“又好又快”，在提纲当中也提到了怎么样从又快又好发展到又好又快。这当中我想到两个问题：第一，又快又好和又好又快怎么不一样。第二，怎么样做到又好又快？因为我自己在管理学院里面教书，我们常常会讲到创业创新，在创业创新里面常常会讲到在产业里面有个先进优势，当你进入一个产业以后就有了先进优势。在很多的产业当中我们也讲到，产业当中你只能进到第一或者第二，如果进到第三就没有优势了。

　　大概30年前交易的时候，讯息传递是非常慢的，但是现在资金和技术都和以往不一样了。所以我现在个人来看这个问题，我觉得我们现在可以掌握的是后进优势。什么是后进优势呢？我们可以避免一些不必要的失败。也有人讲成功的经验不见得是可以复制的，但是失败的经验或者是不好的经验常常是可以避免的。

　　在2000年有一个比较著名的学者Hara，他告诉我们在市场发展的角度来观察，开发中国家的金融市场的设计必须要提升两个最重要的功能：一个是所谓的价值发现，一个是所谓的流动性。这两个我们要怎么来谈它呢？所有价值发现，这当中就牵扯到我们有交易的平台、交易的标的、有交易者，要做到这个事情，Hara也提到，除了价格发现、科技水准，还有就是平台的建立，另外他也提到中小型企业市场存在的必要性。台湾的经济成长其实一直都是中小企业为主，中小企业跟大企业在金融市场里面有什么不一样？譬如说我们看，在美国的交易所有很多

　　接下来是交易所的平台性和交易所本身的治理和监控。昨天去交易所，我们也了解到，上海交易所基本上在监控这部分做得非常好，这一点是很有利的地位。现在在世界

　　台湾在2007年5月底，基本上开户数非常多，这一点是两岸的共同特性，散户特别多，机构比较少。在96年3月24日把台湾当成开发市场来观察，这里面很重要的因素是公司治理。在这里接下来要谈的还是谈公司治理，或者是谈投资人的保护，或者是财经专业人才的培育。

　　在供给与需求的部分，如果我们对应到一个市场要成功的话，这里面很重要的就是我们的交易平台，还有企业。在企业这个部分，我们要谈交易风险多大以及交易健康，这个层面要谈到需求治理。供给与需求这个部分，中间的平台需要我们有专业的财经人员，这里面包括交易所和券商等等。

　　OECD在1998年的部长会议里面就提出，公司治理要包括很多的条件，到2004年，他们又稍加修改。这里面最重要的还是大家比较关心的几个问题：第一个问题，法律架构必须要明确；第二，股东的保护；第三，利害关系人的保护；第四，透明的资讯揭露。

　　这又谈回来我们刚刚提到的价格发现和流动性，我今天在另外的场次也听到了关于法律架构，台湾一开始没有证券交易法，有公司法，接下来谈到了证券交易法，2006年谈到了证券交易法的修正条文。整个法律的发展是值得我们去观察的，一开始并没有针对特别行业去做一些具体的管制，慢慢就形成了，但是随着时间的进步，有很多问题还是需要修改的。具体来说，在2006年的4月11日，在规章和准则里面很重要的一点就是独立董事设计，也就是说未来在台湾我们的上市公司必须要有独立董事的设计，独立董事的设计是希望有一个外部独立的人来看看公司内部的整个营运比较透明、比较公开，这一法律架构是值得我们在整个发展过程当中再观察的。

　　投资人的教育。我曾经在证券期货发展基金会任职，这一机构是台湾成立的独立法人部门，这个机构做了非常多的宣传和投资人教育，更重要的是学术研讨会，学术研讨会在不同的时候可以提供不同的讯息给大众。就投资人的教育来讲，台湾的经验最重要的就是三个部分：投资人的保护跟大陆一样，台湾的投资散户非常多，一旦发生问题的时候就不容易处理，我刚刚提到了证券投资以及期货交易发展基金会，他们可以代替投资人进行必要的保护投资。各位如果有兴趣的话，到台湾应该都可以看到这方面的信息。

　　专业人才培育这个地方，台湾虽然地方不大，但是我们的高等教育加起来有176所，台湾现在的176所里面新成立的大部分都有财务金融系，特别值得一提的是在财务里面成立了新的科系，资财系——资讯与财务金融系，我们希望把信息科技和财务金融结合在一起，这一新的科系在招收的时候是非常受到欢迎的。大概有一半以上的同学进来的时候是没有财务金融背景的，有一半以上是理工科进来的，我觉得这样对于财务和商品的设计等等是有正面意义的，所以我想这是值得观察的。

　　其实台湾除了正规的学校教育以外，有人才培育中心，有证券期货发展基金会，有台湾金融研训院，他们都会举办非常多的研讨会和教育的项目，这部分大家到台湾去都会接触到。在整个人才培育方面，其实不止是对于我们的券商进行教育，对于投资人进行更好教育的话会取得更好的效果。