胡汝银：上交所主要有几个方面的短腿问题

　　2007年7月19日，由上海交通大学、上海国际金融中心研究会组织的“2007上海金融论坛”在上海国际会议中心召开。新浪财经图文直播本次会议，以下为上海证券交易所研究中心主任胡汝银在分论坛“沪港金融合作论坛”上演讲。

　　胡汝银：谢谢主席先生！我代表我个人做一个发言。

　　刚刚几位嘉宾提到了香港和上海所谓两个金融中心发展的意义和合作，我非常赞成他们的观点。沪港是所谓的两个金融中心，是中国的两条腿。在1930年代的时候上海曾经是最大的远东股票中心试点，最大的外汇试点，最大的债券试点，最大的黄金试点，上海曾经有130家交易所，我们以前称上海为冒险家的乐园，是一个自由度很高的地方。1949年解放以后，出现了计划经济，实行计划经济之后，这些交易所基本上取消掉了，到1978年之后，改革开放以后，上海证券交易所是1978年之后才成立的。

　　我香港提到沪港是两条腿，一个人要走得很快的话，两条腿都应该对称，目前来讲上海这条腿比较短。香港这条腿的长处在什么地方呢？完善的法律架构，另外是自由开放的市场体系，包括政府对市场保持着较远的距离，另外就是有完整的市场体系包括完整的产业结构，另外是刚刚很多位提到的有足够的、丰富的专业人才。

　　香港的短处，经济体小，到06年底香港GDP是1.4万亿港币，去年增长6.6%，今年假如是7%的话，GDP可以达到1.57万亿。目前香港股市的市值超过5000万亿，市值跟GDP的比例是10.8：1，全球平均是9.3左右，美国和英国是140%多，将近150%左右。香港的长处也是上海的短处，而香港的短处也是上海的长处。上海的法律架构不完善，市场不是个自由化的市场，是政府主导的市场，也没有完整的市场体系，没有完整的产业结构，另外金融人才配套不够。但是人才这一点倒不是主要的，因为知识可以自由流动，人才可以自由流动。

　　在这样一个背景之下，今后要进一步加强沪港合作，就必须解决上海这条腿过短的问题。因为上海这条腿过短，以前我们讲它的证券化比例很高，是小马拉大车，而中国是大马拉小车。小马拉大车也好，大马拉小车也好，最终的结果都会导致金融体系比较脆弱。东南亚金融危机的时候，香港的

股票市场市值只有3万亿左右，而且有人说，全球大概50%左右的游资是集中在东亚地区的，相当一部分集中在香港地区。因此，中国内地证券市场不发展，一方面会导致内地的金融市场体系扭曲，导致结构性的流动性过剩问题，导致内地股价过高，因为估计不足。另一方面，也使香港承受了过多的风险，有可能再来一次金融危机。而且大家知道，全球的资金规模是在加速增长的，东南亚金融危机的时候可能不到几千亿，现在远远超过了1.4万亿以上，所以全球流动性过剩，这个流动性过剩也会给香港的金融体系造成很大的潜在威胁。所以要加强沪港金融合作，就必须正视这样一个不平衡问题，正视中国金融市场落后的问题，只有解决这个落后的问题，使金融市场更加强壮，那么香港和上海的合作才会有更大的空间，更深的深度，这种合作才能够最终有利于中国整体的发展、大中华地区的整体发展，也有利于全世界金融体系的稳定发展。

　　上海短腿问题主要是几个方面：一个是要完善上海金融市场体系，比如说股票市场我们只有现货市场，没有股指期货、股指期权。我们知道，在美国大概有30%的资金为了控制风险都会进行股指期权的交易，但是在中国证券市场上由于没有股指期权这样一个工具，所以基金公司在市场下跌的时候为了控制风险，只好减少它的仓位，这就导致市场过度波动，还有一系列的问题。

　　我们这个市场只有股票、国库券这样一些现货，证券化的产品我们是没有的，这样的结果是什么呢？导致千军万马都走独木桥，没有投资空间、没有投资渠道，这样就导致国内资金今天投这个市场，明天投那个市场，在一个地方就细化了，所以要保证国内金融体系的稳定，这一点是非常重要的。

　　另外规划设计也需要为退休的老年人建立投资渠道，如果没有投资渠道的话，要建设和谐社会是不可能的，因此要建设和谐社会，就必须为老年人提供一个非常稳定的可持续的投资渠道，没有一个很好的金融市场，这是完全不可能的。

　　最近香港股市涨得比较多，美国股市也涨得比较多，为什么涨呢？因为大陆外汇投资公司要投到香港去、投到美国去，然后他们的股票就上去了。所以我们会想到这样一个股市，中国人买的时候就涨，卖的时候就跌。如果这样的话我们不是变成傻瓜了吗，像日本人那样在高位的时候去接你的盘。要把上海证券交易所变成伦敦证券交易所那样的全球交易平台，国内一般的投资者、政府机构也到这里来投资，这样可以里面股票的问题，也可以避免

汇率风险，另外也可以避免人家的质疑，就是说我们不是要解放全世界。因为要加强沪港合作，就必须解决上海的短腿问题，必须加快推进中国金融市场的自由化步伐，来完善金融市场的体系，来加快金融市场的发展。

　　这几年来我们上交所也投入了很大的精力，但是港交所是一年可以做十件事，我们是几年也做不了一件事，怎么样提高金融市场的效益，我们的制度效益、体制效益这是最关键的，只有这样才能保证两个市场协调发展，避免市场扭曲，避免因扭曲而给大家带来潜在的风险。

　　谢谢大家！