吴晓灵：东亚金融合作的成因　进展及发展方向

　　2007年7月7日,亚洲金融危机十周年研讨会在京举行,图为中国人民银行副行长吴晓灵在发表演讲。（图片来源：新浪财经）

　　吴晓灵：首先感谢国际金融学会邀请我参加本届年会。

　　10年前的今天，东亚爆发了一场对本地区及全球都产生深远影响的金融危机。所幸的是，经过东亚经济体及相关各方的共同努力，金融危机不但化解，而且东亚重新在全球经济中焕发光彩。2006年亚洲经济增长率为8.3%，是1995年以来的最高水平。

　　中国有句古话“前事不忘，后事之师”，正值金融危机十周年之际，我们有必要进一步总结金融危机的教训，努力提高东亚金融合作水平，防止此类危机的重演。这对于与本地区及世界经济一体化程度不断提高的中国经济及本地区其他经济而言，都具有重要意义。

　　今天，我将以东亚金融危机的教训为切入点，从成因、进展及发展方向这三个角度谈谈我对东亚金融合作的看法。

　　一、东亚金融危机的教训

　　东亚金融危机的发生有两个重要原因，一是危机爆发的直接诱因，即东亚新兴经济体融资结构失衡；二是在危机爆发后，因东亚经济体尚未建立有效的金融合作机制，导致东亚地区缺乏集体预防与应对金融危机的有效措施。

　　(一) 东亚新兴经济体融资结构失衡

　　多种有效的融资取道并存是健全的金融体系应具备的要素之一。多种融资渠道并存，不仅可以相互补充，也能提高企业和个人的融资效率，增强金融体系的稳定性。欧美国家数十年来金融系统的稳定运行，与其多渠道、有效的融资结构有着密切联系。相比之下，在金融危机发生前，多数东亚新兴经济体融资结构失衡严重，银行间接融资较高，在直接融资中股市比重较高，普遍存在的问题是债券市场发展严重滞后。

　　这种失衡的融资结构增加了金融体系脆弱性，影响了金融体系的健康运行，主要表现在：

　　1、债券市场发展滞后，金融体系缺乏融资备用胎，使银行体系承受了过大的融资压力；

　　2、东亚国家的银行及企业对贷款的管理及使用水平有限，坏帐率较高；

　　3、外债和银行贷款大量投资股票和房地产市场的情况普遍存在，隐藏巨大的风险；

　　4、由于银行资金来源中短期化，而贷款趋于长期化，致使期限错配问题突出；

　　5、资本管制放松偏快，大量资金进出频繁，导致股票和房地产市场波动性加大。

　　(二) 区域金融合作滞后

　　20世纪80年代以来，随着经济全球化的加速，东亚各经济体之间经济融合程度也在不断提高，一个重要特征就是区内贸易在贸易总额中占有相当份额。

　　与较为密切的经贸关系相比，东亚国家在机制化的金融合作方面发展滞后，这从一定程度上影响了这些国家集体预防和应对金融危机的能力。主要表现在：

　　1、金融合作机制数量少

　　在金融危机爆发前的40年间，东亚仅建立了四个财政央行合作机制，其中20世纪50-60年代建立了两个，危机前的90年代建立了两个，而在经济快速成长的70-80年代则未形成任何新的合作机制。详见表1。

　　2、功能有限

　　对于危机前建立的这四个机制，在金融合作方面的具体功能主要限于信息交流，影响非常有限。如当时的亚太经合组织财长机制与东亚及太平洋中央银行行长会议组织(EMEAP)主要功能限于定期进行政策交流，没有在具体领域开展合作；而东南亚央行组织与东新澳央行组织主要是对成员央行工作人员进行业务培训。

　　二、东亚金融合作取得的进展

　　(一) 东亚金融合作发展的动因

　　东亚金融危机后，在反思危机教训的同时，学术界及政界关于加强东亚金融合作的呼声日益高涨，东亚金融合作具备了新的动因。具体表现在：

　　1、吸取危机的直接教训

　　(1)提高抵御外部风险的能力，防范危机的再度发生；

　　(2)增强在国际社会的话语权，完善国际救助机制。

　　2、来自经济发展的内在驱动力

　　东亚各经济体经贸融合度进一步提高(图3所示)，各经济体逐渐成为利益共同体；另一方面，危机的传染性也相应增强，为此各经济体需要加强金融合作、共同防范危机的发生。

　　(二)危机后东亚金融合作取得的进展

　　1、金融合作机制增多

　　在金融危机后的短短三年内，金融合作机制数量较之前增长了一倍，达到了8个。新增加的机制包括：1997年成立的亚欧会议财长机制、东盟财长机制及东盟中央银行论坛；1999年成立的东盟与中日韩财长机制。

　　2、合作机制的功能大为增强

　　东亚国家在增加金融合作机制数量的同时，也加强了合作机制的功能，包括通过设立新的机制增加新的功能，以及加强及拓展已有机制的功能。

　　目前这些合作机制的功能可大体概括为六个方面：金融市场发展、基础设施建设(包括支付结算体系、担保体系及评级机构等)、银行监管、经济评估及政策对话、危机管理及能力建设(培训)。表2列出了目前各合作机制涉及的主要功能，可以看出，EMEAP是唯一在以上六个方面均发挥作用的合作机制。

　　值得注意的是，随着东亚经济的恢复及金融合作的深入开展，国际金融织也更加重视与东亚的合作，如国际清算银行(BIS)不仅在亚洲债券基金方面与EMEAP开展了密切的合作，还通过其亚洲顾问委员会(ACC)这个平台，与EMEAP探讨未来加强合作的方向。

　　3、主要的合作成果

　　(1)清迈倡议

　　2000年5月，在泰国清迈举行的东盟与中日韩(10+3)财长会通过了关于建立货币互换协议网络的《清迈倡议》。该倡议决定扩大东盟原有货币互换网络的资金规模，并号召各成员建立双边货币互换

表2：东亚金融合作机制功能一览表

　　协议，以便在一国发生外汇流动性短缺或出现国际收支问题时，由其他成员提供应急外汇资金，以稳定本地区金融市场。

　　2005年5月举行的10+3财长会鼓励各方将双边货币互换协议规模加倍，将出资与IMF贷款规划脱钩比例由10%增加到20%，并探索货币互换安排多边化的途径。

　　2007年5月， 10＋3财长会同意建立外汇储备库，作为清迈倡议多边化的一种形式，由各成员分别划出一定数量的外汇储备，建立区域储备基金，帮助危机国家应对短期流动资金困难。

　　截至2007年6月底，10＋3成员之间已经签署了16份双边货币互换协议，总规模达到800亿美元。

　　(2) 推动区域债券市场发展

　　第一、亚洲债券基金(ABF)

　　2002年6月，EMEAP提出设立ABF的设想，由EMEAP成员各自拿出一定数量外汇储备成立基金，专门投资EMEAP成员的债券，以促进储备回流、改善本地区债券市场流动性及市场基础设施。

　　2003年6月，EMEAP推出了第一期亚洲债券基金(ABF1)，由成员央行出资10亿美元投资于EMEAP 8个成员(中国、中国香港、韩国、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国)的主权与准主权美元债券。ABF1自推出后，一直表现良好。

　　2005年3月，基于ABF1的成功，EMEAP又推出了第二期亚洲债券基金(ABF2)，由成员央行出资20亿美元投资于EMEAP 上述8个成员的主权与准主权本币债券。ABF2下设1只泛亚基金及8只成员基金(包括中国基金，详见图5)。

　　与ABF1封闭运作所不同的是，ABF2的运作分为两个阶段，一是专户委托，二是对公众开放，即在8个成员国发起开放式子基金，接受公众投资。从目前情况看，ABF2不仅运作正常，而且取得了较好的收益。

　　第二、亚洲债券市场倡议(ABMI)

　　ABMI 由10+3于2003年推出，主要目的是从扩大债券的供给和改善市场基础设施的角度，促进各成员债券市场发展及市场间的联通。目前ABMI正在开展债务工具创新、建立地区投资担保机制、探索跨境债券交易和清算机制、发展本地信用评级机构、建立亚洲债券标准以及债券市场发展技术援助等领域的研究和探讨。经过成员国的共同努力，ABMI不仅取得了若干阶段性研究成果，而且在部分领域收到实效。例如，多边开发机构发行本币债券方面取得了突破进展，国际金融公司和亚洲开发银行在我国银行间债券市场分别发行了11.3亿元和10亿元人民币债券，亚洲开发银行分别在马来西亚、泰国、新加坡及香港发行了本币债券等。

　　2007年7月7日,亚洲金融危机十周年研讨会在京举行,图为吴晓灵在发表演讲。（图片来源：新浪财经）

　　三、东亚金融合作进一步发展方向

　　(一) 当前金融合作存在的问题

　　危机后，东亚金融合作取得了较大的进展，但也存在一定的问题，主要表现在：

　　1、各机制在功能上存在一定的重叠

　　当前8个机制在东亚金融合作的六大功能上存在一定的重叠，例如，8个机制全都涉及经济评估及政策对话功能，6个机制涉及能力建设、5个机制涉及金融市场发展、3个机制涉及危机管理，2个涉及支付结算体系，唯有银行监管领域没有重叠，由EMEAP开展研究。

　　各机制在功能上的重叠，不仅浪费了区内资源，同时也使各机制的具体研究成果及政策建议不完全一致，影响了区域合作的进程。

　　2、还需进一步推动债券市场发展

　　尽管EMEAP及10＋3在推动债券市场方面均取得了一定的进展，但作用有限，未来还需在债券市场基础设施建设、企业债券市场发展等方面发挥进一步的作用。

　　3、经济监测功能薄弱

　　虽然目前8个机制均不同程度涉及经济评估及政策对话，与国际货币基金等国际金融组织相比，总体上仍处于初期发展阶段，缺乏对全球及地区宏观经济形势的评估及金融市场风险的系统监测，这也在一定程度上制约了东亚金融合作取得重大进展。

　　(二)进一步发展方向

　　目前以EMEAP及10＋3为首的东亚央行及财政金融合作机制都认识到了东亚金融合作存在的问题，这对这些问题及东亚经济金融发展的新形势，提出了东亚金融合作进一步发展的方向。

　　1、加强各机制间的协调与整合，提高金融合作效能

　　EMEAP考虑与本地区的其他央行组织，如东南亚央行组织等在能力建设方面进行整合。

　　2、推动债券市场发展

　　(1)EMEAP初步考虑发起第三期亚洲债券基金(ABF3)；

　　(2)ABMI将继续推动区域担保投资机制等机构实体的设立。

　　3、加强地区经济监测

　　EMEAP致力于编制地区宏观监测报告，以对全球及地区宏观经济形势及金融市场风险进行评估及系统监测，并提出政策建议；建立成员央行交易室网络，加强在外汇储备管理方面的信息沟通及政策协调。

　　4、完善危机管理机制

　　(1)EMEAP拟发展危机管理/解决框架，建立处理危机的行长级高层小组及技术层支持小组，开展流动性救助研究；

　　(2)10＋3开始对储备库的关键要素开展研究。

　　5、通过进一步深入参与全球金融合作，加强与国际金融组织及区外金融合作组织的沟通与交流，提升东亚国家在全球金融界的地位及影响力。学界普遍认为，以欧元诞生为成功标志的欧洲金融合作为东亚金融合作树立了榜样。实际上，东亚国家一向重视与欧盟的合作，EMEAP与欧元体系(欧央行及欧元区中央银行)的行长级研讨会至今已举办三届，增进了两个地区央行之间的相互了解。

　　女士们，先生们，危机后东亚金融合作取得了长足发展，使东亚国家应对金融危机的能力有所提高。我们也应看到东亚金融合作的发展空间还很大，面对的挑战也不容忽视。中国将一如既往积极参与东亚金融合作，与东亚各国共同努力，为东亚创造更加稳定、健康的金融环境，促进东亚经济的持久健康发展。

　　谢谢大家！