范剑平：今年下半年的宏观经济的趋势

　　新浪财经讯 2007年6月30日，“2007卓越理财 财富论坛”在上海举行了首场活动。此次汇丰财富论坛的主题为“海外投资，分散风险”。新浪网全程报道了本次大会的盛况。以下为论坛的全部实录。

　　杨燕青：感谢霍霭玲女士，我想霍霭玲女士刚才的演讲重要的话题就是如果看“金砖四国”的中国和印度是非常高风险的市场也是有高回报大家如何判断我需要什么的风险，要有什么样的回报，我相信今天下午有很多时间在风险和回报下面展开讨论。但是在讨论之前还是要看一看中国的宏观经济到底怎么样？如果要讨论中国的宏观经济有一个部门是不得不听的就国家信息中心，国家信息中心是最早调高了第一GDP的部门，这个调高的数据也非常的精准，下面有请国家信息中心经济预测部范剑平主任，来讲一下今年下半年的宏观经济的趋势。

　　范剑平：非常高兴有机会可以跟大家讨论关于当前的宏观经济和未来宏观经济的走向问题。我今天要给大家汇报主要包括两个方面：一是对当前经济形式的判断和重要的走势预测；第二个就是对当前的形势下对未来宏观经济政策的走向发表一下自己的看法。

　　今年以来应该说中国的经济走势之好又是出乎大家的预料，应该说最近几年以来大家一直都认为中国的经济经历了这么长时间的高增长以后，是不是会出现严重的产能过剩，经济增长的巅峰是不是到了下一步到了转折和减速了。但是事实上在过去的四年中间，经济增长率不断提高，今年会怎么样？从上半年的情况来看，我们说经济增长率应该比去年全国的经济增长率应该是更高的。从这张图也可以看出来，我们整个经济应该是运行在偏热的区间里面，就是所谓的黄灯区，偏冷的称为绿灯区，偏热称为黄灯区，过热是红灯区，实际上从2006年下半年到现在一直在黄灯区运行。未来我们国家的经济指标会出现一些什么样的变化？我想分这么几个方面跟大家讲：

　　首先，就是投资。已经连续这么多年的投资早增长，去年下半年曾经出现过投资有所回落，而且一度回到绿色区，但是到现在来看我们的固定投资已经到了2.9，比去年的投资增数高出了1.4个百分点，特别是月度走势是逐月在加快，房地产投资增长25%，比全年增长了5.7个百分点，房地产起了一个很重要的作用。房地产的投资同样也是增数在加快。

　　我国这一轮固定资产投资高增长从2002年5月我国开始进入新一轮经济周期以来，已经持续了73个月，根据我们对新中国经济史的计划，这一轮投资高潮扩展期的长期已经超过了历史上任何一次。按照以前的经验，一般是轻工业是2到3年，重化工业是4到5年，现在已经6多年了，但是这次投资高潮到目前为止还没有什么疲态。前5个月，我们投资规模仍然非常大，特别是新开工项目出现了反弹，从在建规模来看，现在的在建规模如此之大，把已经的项目全部干完，以去年的情况来干还要有3年，问题是还有很多新开工的项目。1、2月份的时候新开工项目副增长13.9%，那个时候大家觉得新开工项目扩大过快的势头是不是今年已经开始得到了扭转，但是4月、5月份以来情况发生了变化，但是新开工总投资由负到正，大家可以想像4月份、5月份新开工项目和投资最规模数量之大，把原来的负增长35%以上到现在的正增长。所以对于很多人来讲，对于未来固定资产的走势就产生了疑惑。根据我们的观察，未来我国固定资产投资还需要在高位运行一段时间。其中之一就是在建规模有一个惯性，一旦开工如果没有什么特殊情况不会停止。更重要的是，在未来还有一些新开工项目会开，为什么大家的投资预期如此的乐观？来源有两个方面，一个对于投资来讲要有充足的资金来源，因为由于全社会，大家都知道现在的货币流动性过剩，现在固定资产投资资金来源充足，而且资金来源中间不仅来自于国内而且来自于海外的资产流入速度也很快，像房地产投资今年1到5月份来自于外资的投资翻了一倍。那么，另一个方面更重要的是，我们这一轮投资到目前为止，产能过剩的矛盾还没有明显显现，所以大家的投资回报预期还觉得非常好的。这一轮投资高潮所形成的生产能力大家都讲，06年可能要产能过剩，后来又说07年要产能过剩。由于，我们一方面国内的消费升温很快，这为投资解决了一部分出路。还有就是很多行业，都打开了国际市场空间。这种出口大量的增加就使得国内产能过剩矛盾的时间大大推迟，从现在的

人民银行对设施利用率的调查情况来看，应该说已经远远超过我们历史上的所谓利用率高的状况。一般来说，国家的设备利用率能够达到70%这个经济就是不错的，我们现在有84%的企业家认为企业设备率利用正常。这是一个经济有点过热的表现。创了历史最记录，而认为企业设备率不足的比例只占9.9%，降到了谷底，所以从企业家的调查来看矛盾不太突出。

　　我们可以举一个例子就是以钢铁为例，我们的出钢增长了21%，前4个月，出钢进出口差不多占到新产能的53%，说明现在出口的高增长对于我们企业维持很好的投资回报率起到了很大的作用。像前4月77家大中型的钢铁企业，他们的产品销售收入增长了37%，但是利润却增长202%，一般都认为一个行业如果说利润增幅低于它的销售收入增幅，这个行业投资前景就不妙。现在的情况是，现在不仅高于而且高于很多。钢铁行业的投资回报状况是这一轮，1到5月份实现的利润同比增长42.1%。钢铁行业的利润增长1.2倍，建材行业的利润增长70%，化纤增长了220倍，有色金属增长了29.8%，煤炭行业增长65.3%，交通运输设备制造业增长了60%。在这样的情况下，企业投资意愿肯定不会下降，所以银行家调查显示企业的贷款指数又创新高，我国历史上从99年有了这项调查以来，2004年一季度达到了历史高点，大概有68.8%的银行家认为贷款需求在下一个季度要增长。而今年二季度创出历史新高，而且是各个行业的需求都在增加。那么这一轮投资高潮到底在什么时候？有很多人认为从储蓄率的角度和投资率的角度关系来看，一般认为到2010年我们国家储蓄率上升才会告一段落，在2001年前我们国家的资金如此富裕，国家储蓄如此之高，这么多钱不投资又干什么呢？所以，现在有很多人都把投资这一轮高潮会延续到2010年。在这儿，我个人并没有这么长期的乐观预期，但是至少在今年下半年和明年我们国家固定资产的增幅不会出现明显的回落，这还是从现在的各方面的数据来看的，应该说还是可以得出这样的结论。

　　所以，我们对今年下半年固定资产投资的预测和全年的预测大体是这样的。2007年全年估计城固定资产达到26.1%，提高1.6个百分点，预计全社会固定资产投资增长24.2%，比上年提高0.2个百分点。这儿必须要强调，固定资产投资短期来看确实是需求，因为你要投资就必须要买钢铁、水泥设备，但是投资本质上是供给，你今天投的越多，未来得供给能力就越大，对于我们国家来讲，我们国家实际上产能过剩的矛盾已经相当严重了只不过现在是外贸出口太好了，把这个矛盾掩盖了。如果固定资产继续这么高增长，实际上会使未来社会总供求矛盾更加深化。所以对固定资产投资到底对我们宏观经济会产生什么作用呢？我们要一分为二来看，短期是利好，但是未来人们的供求矛盾会更加突出。

　　第二个方面，就是消费。今年以来，我国消费的增长确实非常亮丽，过去我们经常讲投资少热销售，现在发生了改变。总额达到15.2%即使扣除物价实际增长12.7%。对于消费来讲，更重要不是社会零售总额，因为社会消费中间真正长最快是住行旅游、服务贸易这一块的需求，以住为例，一到四月份我国的住宅销售面积增长了16.6%，这个增幅比去年同期提高了7.2个百分点，因为房价涨了所以销售额的增幅增长了31.3%，提高了19.1个百分点。所以从住宅这个角度来看，今年上半年应该说增长非常强劲。从汽车来讲，我们连续几年增幅都在20%以上，我们从另外角度来看，我们的国家统计局有一个住户家庭调查，根据这个调查每一百户家庭汽车拥有量就是汽车的家庭普及率，去年年底抽样大概一百户有4.3辆车，而今年一季度一下子到5.9辆车。这个家用汽车的普及率一个季度提高1.6个百分点，以前一年四个季度才提高0.3、0.5个百分点，说明今年春节前后买的车特别多。总之给出的结论，轿车介入家庭的步伐最近几年非常快。

　　所以，对于整个消费里讲，过去我们经常说消费是偏冷，但是根据我们的模型测算，我国居民消费零售额实际到偏快的黄灯区，已经不能说销售偏冷了，已经是稳中偏旺，其中住宅的销售已经过热了。从今年下半年的情况来看，我们预测会进一步快，全年会增长15.8%，比去年提高2.1个百分点，这是1997年以来增长最快的一年。那么销售的提高对于整个经济来讲应该是非常利好的消息，以后销售是增长最为稳定的部分，也是份额最大的部分，它的增长加快，对于提高经济增长的稳定性具有非常积极的影响。换句话说，投资投了半天如果消费不起来，最后投资都会变成了过剩的产能，但是现在投的汽车，汽车都卖出去了，房子都卖出去了，就可以进行循环。所以从消费的红火来讲，在消费品的高投资不存在投资收不回来的问题。在繁荣期进一步延长时间非常有好处。

　　第三个方面，就是我们的出口需求。今年以来，我们的出口需求也是表现非常亮丽。我们对出口来讲，我们的汇率在不断的升值，我们的

出口退税率在不断的提高。但是在前为个月，外贸出口提高了1.2个百分点。造成了1-5月份，爱毛顺差累计857.2亿美元，比去年高出了83%。根据我们的测算今年高于去年的那部分增幅很大一块是来自于进出口的早增长。我国的贸易顺差为什么会这么快的扩大，一分为二看，首先先说外贸顺差的扩大，在我国目前的情况下是必然的趋势。为什么这么说呢？就是外贸顺差扩大是我国企业国际竞争力提高的必然表现。那么，我国的企业国际竞争力在这一轮投资高潮里面迅速得到了提高，就是前5年这么多固定资产投资以后，对于企业来讲大大提高了出口投资率，从企业内部来看这一轮投资看什么？主要在自己的技术装备上。我们有很多企业，无论是国内还是进口的设备，很多企业都换了世界上最先进的设备，比如说造纸都用了最进的造纸机，全世界9台有8台在中国。最新纺织机都被中国企业买来了。我们今天出口的高增长，实际上企业的产品机构也在调整，在自己的行业中间也在朝价值链的高端走。这是我们企业内部。所以现在的新型生产能力有的进口替代，就是以前进口的东西现在企业可以做，使得进口增幅上不来，被我们国内企业替代了。另外出口替代，过去我们很多低附加值的东西，现在很多企业也不出口了，也在向价值链的上游跑。所以，出口替代、进口替代这方面都形成了新的竞争优势。特别是竞争优势又发生了变化。我们第一个阶段，外贸竞争优势主要来自于劳动密集性的轻纺产品，我们改革开放以来持续了十几年，第二个阶段我们国家的竞争优势是加工贸易的信息产品，主要是手机电子的装备。第三个阶段是以我国自己的企业和我国的自己品牌出口的重化工业产品，使得我国重化工业能力提高。真正造成出口增量的主要拉动力量主要是钢铁、船舶、汽车、化工等新领域。这些行业的出口也是一个国家工业化成熟的必然表现。日本、韩国都走过这样的路，日本一旦进入这个阶段，出口的高增长还会持续十到十五年，而我国06年刚刚进入。所以未来一个阶段，重化工业的出口高增长，这是挡不住的，是客观规律的。也是中国制造业崛起的必然表现。

　　这是从企业内部来看的。那么从企业出口的外部环境来看，这一轮投资的高潮更是解决了中国出口竞争力中许多独特的优势，这就是我国企业的出口综合配套能力应该说达到了全球的最佳状态。首先，企业在这一轮投资中出现了产业集群，龙头企业在某一个区域一旦投资以后，周边马上就形成了很多配套企业，形成了产业集群，形成了中国的珠三角和长三角很多主产品的产业集群，使我们每个产品的配套半径大大缩小，使得企业的分工协作体系在一块大大提高出口竞争力。大量投资了港口和高速公路和电力保障，所以我们出口所需要的贸易便利化的条件应该说在发展中国家甚至和发达国家相比，我们的速度之快是世界上没有的。我们的基础设施条件印度是比不上的，其它发展中国家也赶不上的。所以这使得我们出口竞争力大大提高了，我们出现了非常大的反差，凡是进口的地方，我们把港口建的很快，但是对方不建码头，装不了船，出口我们这儿很快，但是到美国卸不了船，人家是那样并不像我们这么快的扩展。但是在这样的情况下出口还保持这么快的增长。所以说这种贸易顺差扩大来自于国际竞争力这是根本原因，这个势头是挡不住的。当然还要讲到第二个原因，贸易顺差扩大还有一个原因就是我国要素价格偏低，因为比如说我国的劳动力偏低，这几年认识到使我们经济降温，要对要素价格进行调整，我们的调整面之广、幅度之大前所未有，但是到目前来看要素价格调整的幅度还没有达到预期的政治效果。或者这么说，我们国际上的很多原材料涨了，劳工也涨了、利率也升了，但是很多企业产品价格没有多少上涨，为什么我们的消化这么多要素价格上升了，就说明了我国现在几年劳动生产率非常快，用这样弥补的价格的上升。

　　当然，我们说这里面有合理的一面也有不合理的。为什么说偏低？如果说行业里面的先进生产率，优秀的企业有很好的国际竞争力，但是问题是有一些行业落后生产能力，比如说钢铁和水泥，它的吨钢比国际水平高，但是价格还便宜这种落后产能都有出口竞争力，说明什么？说明我们的要素价格没有到位，还有调整的余地。这是我们贸易顺差扩大不合理的一面，就是很多高能耗、高污染还在大量的出口，这是不应该出口，如果要素价格调整到位，这种情况是不应该有的。

　　根据这样的看法，我们认为未来中国外贸顺差局面还会维持相当长一段时间，根据历史资料，一般在一个国家工业化中期阶段特别是国际竞争力大幅上升的阶段，外贸顺差扩大是一个必然的现象。美国曾经在历史上长达90年保持贸易顺差，德国60年，日本也将近60年，而且日本和德国现在还是贸易顺差，所以中国很快就改变贸易顺差这个局面，不大可能。未来我们国家还是会贸易顺差，但是贸易顺差扩大的速度现在太快了，下一步随着我国各方面政策的调整，贸易扩大的速度会放宽。特别是下半年7月1号如此大规模的调整，也是没有见过的，占37%的出口商品进行了调整。我们人民币汇率现在还在逐步的升值，下半年利率也可能调整。所以，从这些因素来分析下半年我国的出口和进口的增速，出口的增幅会保持平稳，进口会加快。根据这样的预测，我们估计今年有可能贸易顺差会达到2700亿美元左右。贸易顺差会比上年增长50%左右，增幅比上半年下降28个百分点，但是贸易顺差扩大的速度仍然是很快的。

　　第四个方面就是下一步我们工业增长的形势会怎么样。从现在来看工业增速在加快，从这个图也可以看出来，我们工业增长在红灯区运行。工业在红灯区运行最严重的问题就是带来了节能减排的压力比越来更大了。原因就是这一轮工业的高增长，主要的拉动力量仍然是重工业，更重要的是重工业中间的高能耗行业，又是钢铁和有色化工等等行业，由于它们的加快使得我们这方面的加快。下一步我们的节能减排形势很严峻，全国能源生产总量增长10.1%，上半年万元GDP能耗虽然比上半年有所下降，但是与我们五年要下降20%，每年要下降4.4%的目标相比，我们没有完成预想的目标，如果这种改变，下一步我们说今年要完不成节能减排目标要靠后三年来完成“十一五”的目标几乎不可能。那么高能耗的高增长就带来了另外的问题——污染、突发事件时有发生。今年最典型的就是太湖蓝藻事件，就是一个多年积累的事件开始爆发出来的典型。所以不改变高能减排的状态，下一步的还要有更大的影响。我们觉得局面不是太乐观，为什么说下半年工业增长仍然保持高增长，我们可以看到企业家认为现在的市场定单非常的旺盛，国内和出口的订单认为下一个季度和这个季度还要增长12.9%和9.7%，出口订单达到15.7%，这些数据都是近十年最高峰。说明企业订单指数达到了历史新的高度。

　　所以，市场需求这么旺不可能工业马上就减速，再加上前几年要加快电力会限制，现在电力保证更强了，全年的增长值会达到17.6%，比去年提高一个百分点。这样的情况对我们下一步节能减排会有很大的压力。

　　第五个判断就是居民消费价格我们认为没有太大的顾虑。一到五月份居民消费价格上涨了2.9%，比去年提高了1.7个百分点。居民消费价格的上涨主要是走食品上涨的拉动，而工业品的价格上涨非常弱，比如说工业上涨2.8%，只提高0.2个百分点。那么，大家最担心的是什么？真正会引起通货膨胀不会引起农产品的上涨，可怕就是货币增长过快，尤其是出现劳动力工资水平上涨，出现了工资和物价轮番上涨。最近两年我们工资上涨还比较快，现在的物价上涨是不是由物资水平上涨引起的呢？我们说不是。原因是什么？就是企业利润的增长幅度还远远超过工资上涨的幅度，就是工人的工资上涨对企业来说提高了成本，但是没有引起企业利润的增长，就是说不可能增长了工资就要把产品提价。所以说现在不存在工资上涨引起了物资的上涨压力，就不会出现国家的全面通货膨胀。全年CPI的增长在3.3%左右，原材料的上涨在3.7%，工业品出厂价格在2.8%，这样的水平基本上可以说物价还是总体平稳的，甚至我们说CPI居民消费价格只要不超过5%，都只能说物价上涨不能叫做通货膨胀，5%到8%只是温和的通货膨胀，只有8%以上才是通货膨胀。所以说现在中国涨这么一点，跟通货膨胀挨不上边。但是中国并不是没有价格上涨的压力，中国的价格上涨压力主要在资产上涨。就是最近几年我们大量的货币，在社会上形成的货币流动性过剩，但是这些货币我们说它并没有去追逐实体经济中间的消费者，也没有去追逐钢材、水泥这些投资品。大家有了钱以后，没有像1992年1993年去炒钢铁、炒水泥，这些东西没有人去炒。这些货币所追逐的对象是房子、房地产。追逐的对象是股票、股指，所以对于中国来讲，我们是上涨压力但是不在实体经济中间更重要是在资产价格上面。对于资产价格我们现在感觉到证券市场在快速上涨以后，我们今年新的涨幅又超高50%，深圳圳指比去年墙壁已经涨了100%。最主要的原因就是因为我们国家还是一个资金推动性的。说是由于宏观经济好，上市公司业绩提高都有一点原因但都不是根本原因，根本原因这一轮还是资金推行性，就是因为新增的开户数在一段时间里面不断的扩大。来接最后一棒人都跑过来，大家都来抢这个花，在开户数增多的同时，股价节节攀高。有人把目前的证券市场出现的这种情况说它有泡沫也好、说它股价过高也好，可能个人角度不一样。我个人认为现在中国的股市投资炒作成风，我觉得一个很大的证据就是中国热衷于短期炒作，为什么？可能说新的股票不知道，认为是素质的问题，认为只要教育就可以解决了。教育应该搞，但是我认为中国证券市场投资炒作成风，换手率极高我认为不是这样的原因，他之所以选择这样的手段是因为不这么做赚不到钱。在中国的市场上当一个长期投资者的股东，那么我会怎么样？我们说在中国要当一个长期投资者，要当一个股东至少在目前为止的股市上面，如果有证券市场以来，一直这么做，我不仅赚不到钱还要赔，就是因为证券市场目前的游戏规则让我不可能赚到钱。我们证券市场的初期，当成给国有企业解困的工具，所以我们的企业上市，想的都是如何从股市上圈钱，而不是让给我钱的人和我一起同成长给他们回报。所以中国股市上面，上市公司从股市上取和它回报股东的完全不成比例。甚至于我们中国的上市公司，在A股上上市，就可以欺负我们投资者，多少年也不分红，就是玩投资游戏，送一点股，配股，现金风险极少，但是一到纽约和香港上市，他不得不给人家大量的分红，好多人还觉得不应该。

　　所以说中国上市公司的平均分红回报率比国际上所谓理性的长期投资的，市盈率极低的市场来说要低的多，如果说一个股东靠长期的红利是不可能得到有效的回报，我们现在还要交红利的所得税。反过来说我不做长期的股东，我短期炒作，我通过股票的买卖差价来获得的这种收入，现在又没有办法，我当长期股东不可能上市公司给我回报，大家就要通过短期炒作来获得收益。在这个过程中间，我们说这种买卖差价形成的收入在中国是不用交基本应得税的，在国外红利要交税买卖差价也要缴税，所以在我们市场来说不鼓励长期投资，短期投资反而不收税，现在把印花税提高了，短期投资也要交很多税。所以这样的股市收益模式让我们只能当投机者，当不了投资者，不要说现在的股市上为什么不是股东，他是股民呢？因为他当股东得不到投资回报，只能当股民去炒了。

　　所以，我们说，我们的市场这种非理性的换手率极高的情况是我们来自制度设计上的缺陷。这样的市场下一步我们说只有死的市场改变这种收益模式才能降低换手率，真正做长期股东与上市公司和证券市场共存在，得到应有的回报才能当长期投资者，如果不是这样，我们的证券市场我们投资者回避风险的唯一办法就是离开这个股市，所以我们股市如果在过去多少年里面，就是变成一放就乱，你一拐就死掉。所以，我们这个问题不根本解决，我们的股市由于短期投资炒作所引起的大幅振荡还是一次又一次的重演，甚至我可以说在这样的收益分配制度模式下，推出期货、股值反而会加大波动。所以我们必须在制度设计上让我们的证券市场是当长期投资者有利。这是我们下一步股市改革的方向很多人关心下一步股市怎么走，我谈了一点我个人的意见，我觉得在目前的社会资金宽松的情况下，更重要的是我们的股市靠短炒靠不断的换手来获取回报的情况下，中国的证券市场尤其是散户主要做多才可以赚钱，所以资金下一步只要大家有相信，应该说证券市场还有正当上升的基本态势，但是股票价格的涨幅会比上半年明显的放宽，主要的原因主要还是讲技术性的，一个是讲到现在的高度，同样要涨100个点，所需要的增量之间比以前规模明显要放大很多。下一步振荡中间我们的正量资金不会明显放大呢？从6月份以来的开户数大家可以看出来，经过这次振荡以后，新增资金的日均开户数恢复以前的水平或者说超过以前的水平有难度，股市供给和需求之间的平衡很快会建立起来。在这种情况下，我们的证券市场涨幅要想达到上半年那样，难度比较大。这是我们对股市的一点分析。

　　第二个就是房地产价格。今年我们房地产价格在高位上进一步提高。5月份全国70个大中城市房屋的销售价格上涨6.1%，为什么会出现反弹？一方面是货币过剩没有解决，房价涨幅回落的基础就不稳固，随时都有可能反弹。更重要的是在这一轮宏观调控中间对供给和需求调节的效果不一样，因为需求并没有取得明显的成效，但是对供给因为土地和信贷还是比较容易控制的，所以一下子把供给控制住了，供求的矛盾经过一轮以后，因为我们03年对房地产进行调控，03年我们的供给放慢以后，到现在矛盾暴露出来，卖出去的房子竣工来不及，后面1到5月份新开工的商品房面积增幅也明显的放缓，因为房子不够卖，房子的销售面积大于竣工面积2.02倍，明显快于去年的1.55倍。我们销售面积的增幅比竣工面积的增幅高6.7个百分点，其中现房高6.8个百分点，期房销售同比加快6.4个百分点，所以这种情况下商品房的控制面积在不断缩小。我们现在1到4月份房产投资仅占商品住宅投资的17.2%，小户型更加紧俏。所以在这种情况下，如果或者流动性过快不能解决，而银行实际上又是负收益，在这样的情况下，居民的销售需求肯定很旺，再加上竣工面积、新开工面积增幅都不理想，未来住房供给跟不上需求增长的话，房地产价格上涨压力就不可能得到明显的缓解。

　　那么，第六个判断就是对经济总的增长速度判断。

　　我们说目前经济由偏快到过热的特征更加明显，中国连续好几个季度游走在过热和偏快的线上，在下半年还得不到明显的改变，我们预测全国经济增长的速度将会达到10.9%，去年是10.7%如果今年是10.9%的话，说明经济增长率还在提高。说话我们经济仍然运行在这一轮经济周期的上升期、扩展期。所以，到目前为止还看不出来有什么力量可以使我们经济由上升期转折到收缩期，目前还看不出来。所以这一轮经济的扩展期至少到今年年底看不出有明显的转折。

　　下面，我们讲第二个大问题，简单说一下，下半年宏观调控政策我们觉得有什么样的走向。

　　最近国务院提出了宏观调控政策的新提法，过去讲双稳健的政策，就是稳健的财政政策和货币政策。现在财政政策要加大调整力度，而货币政策要稳收适度从紧，财政政策通过结构性调整，通过资源税的结构性调整，通过转移支付的结构调整加大对支持的力度，包括节能减排。而货币政策将会更加明确适度从紧的操作。这种稳中偏紧可以通过这个方面：

　　一要加快人民币实际有效汇率升值步伐，最近几年人民币兑美元在升值，但是人民币对一揽子实际有效汇率我们升值的幅度很小，这也是为什么人民币一边升值但是出口增幅居高不下的很重要原因。要使我们货币起到人民币真正起效果，要实现这一条我们对欧元货币的升值步伐要加大。要适度从紧控制顺差要这么做。

　　另外一点，下半年会加快国家外汇的操作。全国人大常委会结束以后，很可能会经过发行一些特别国债的过程，1550亿的国债到底是向银行发还是向居民发，但是无论如何会吸纳很多的货币流动性，另外我们最近也在加快推进土地的发展，也包括国家开发银行在香港发行人民币证券。很多手段都在加快我们在调节国际不平衡顺差的居民，从源头控制货币流动性。另外就是适度从紧从资金成本的角度做工作，最重要除了进一步提高存贷款利率，包括加大央行票据以外我们还会停征税，使得整个资金成本得以提高，我们说这是货币适度从紧的其中之一。

　　第三要推动资本市场的稳定发展。发展直接融资，大力发展资本市场这是我们“十一五”规划定下的基本战略方针，不会因为股市涨的快一点发生改变。在我国现阶段大力发展资本市场，股票债券市场的大力发展对中国是一件好事。为什么这么说呢？从投资来讲，我们说最重要两大类，一类叫做固定资产，一类叫做技术创新、研发投资。中国过去长期以来就是固定资产投资规模过大、增长过快，但是企业的研发创新投资不足，很重要的原因就是融资渠道的问题。因为研发投资、技术创新的投资由于高风险、高收益的特点是不适合用间接融资、商业贷款作为主要的融资渠道的。它更需要通过资本市场直接融资渠道来满足它，但是由于中国过去直接融资很发达，间接融资渠道不发达，就造成了固定资产融资很方便，所以中国的固定资产投资很红火，但是我们的技术创新投资始终发展不起来。那么中国必须要加快向创新型国家转变的步伐，因为中国的人口红利所带来的储蓄率上升已经不到了，很多专家预测上升期到2013年就结束了，也就是七、八年的时间。如果在七、八年时间里面，还不能在经济增长方面有实施的步伐，不能够让我们的技术创新有明显的成效，使我们的经济转向技术推动，那么中国经济的可持续性就有问题。所以我们发展资本市场，加快向创新型国家转变，解决创新投资融资渠道这是我国中长期发展战略，技术性创新国家战略所决定的，不会因为股市的股指高低发生改变。所以大力发展资本市场的趋向不会变，鼓励直接融资、间接融资的比例政策不会变。下一步我们需要变的恰恰是什么呢？就是我们说的股市收益模式，应该增加上市公司分红的压力，通过一种制度使上市公司不分红就不能融资，你在圈钱的时候就要承诺对股东有什么回报。这样的话使得很多人去买一些，尤其是在海外上市的红筹股、H股回归，如果跟香港一样给我们那么高的回报，那么市盈率跟香港一样我们就无所谓呀。那么像这种公司更值得投资，那种不给大家分红的这种公司最就摘牌，首先要改变上市公司分红的状况。只有让上市公司的分红水平达到跟国际接轨，才有可能让中国股市的市盈率跟国际接轨，要不然就是空话。另外就是税收政策要考虑改革方案让红利所得税、资本利得税和印花税等等资本市场有关的税收同盘考虑，要鼓励大家长期持股使大家觉得短期炒作税收上是不利的，通过这样的改革使广大的投资者分享投资的好处，大家就不去短期的炒作，换手率就降下来，我们的资本市场才能进入稳定发展的时期。

　　这是我们资本市场未来改革的方向。另外就是对固定市场投资来讲，下一步就要引导资产转向紧迫需要的投资环节，不要因为钱多了一味限制投资，而要通过调整投资结构，流动性已经过剩了，不让人家投干什么，所以重要不是投资的种类和速度的问题，而是投资政策的问题。另外一个就是我们要大力优化进出口产品结构，也不是一味控制顺差的总量，如果我们是通过提高技术含量的产品技术出口所获得的收益，在国际竞争力不断提高的情况下贸易顺差扩大，那么扩大就扩大一点，把好能耗高污染的限制住。那么在节能减排的环节下，把价格改革了，完善高能耗、高污染行业差别电价和水价政策，健全排污收费制度。所以从这个角度来讲，更重要不是喊口号、宣传的问题是要动真格，真正让节能从经济手段让大家认为是自觉的行动。

　　最后一个就是今年下半年对低收入家庭政府要有补贴。因为肉价涨了，农产品价格涨了对大多数家庭影响不大，但是对这一部分会有影响。我们都共同期望中国经济在友好又快的轨道上多运行几年，我们的企业利润、政策高收入和居民收入高增长的居民可以多持续几年，让我们股市上的投资者能够通过长期持股，能够真正分享经济增长的好处，使我们在房地产市场上的投资者，不是靠短期炒作而是靠长期持有，真正能够分享经济上的好处，让我们的经济增长为我们每一个中国老百姓更多的分红，使我们的经济增长真正做到以人为本这才是我们大家共同希望的，我希望大家的个人

理财也为我国的经济增长一块努力，让国家好，我们也好，大家都好。谢谢大家！

　　杨燕青：谢谢范剑平主任，范剑平主任的演讲信息量非常大，从宏观经济谈到下半年的经济走向，也包括谈到的房地产和股票市场，特别重要就是如何建立长期投资的理念制度条件是什么。待会我们会花一定时间再把各个方面进行更深入的探讨。

　　我们下面有15分钟的茶歇时间，因为下一个环节有一些提问，但是我们有一点小小的创新，我们不再采用举手提问的方式，因为观众比较多，我们会用写纸条的方式，大家把纸条交给我们汇丰的工作人员，我们会回答你们的提问。还有一个事情就是，我们今天在会后会把今天的演讲刻录成DVD，如果你感兴趣可以留下你的联系方式，我们会免费赠送给你。