胡天存：股指期货机构投资的新时代

　　南方都市报首届“金葵花·南都财金论坛启动仪式暨中国资本市场高端峰会”6月23日召开。新浪财经视频直播本次会议。以下为广发期货经纪有限公司研究总监胡天存博士演讲实录。

　　胡天存：各位下午好！前面几位来自证券公司、经营公司，讲的话题大家有切身体验。根据论坛的安排，我讲的话题是股指期货，但是股指期货没有开，我跟大家一样没有实践的经验。因为工作的需要我们也做一些研究工作，所以现在跟大家汇报一下我们自己的体会，因为市场上没有，这只是我们的一些思考。

　　根据论坛的安排，汇报的主题是“股指期货机构投资的新时代”，作为投资者怎么应用的问题，我就单刀直入，直奔主题。我探讨一下投资者的结构和

　　主流机构应该是公募基金，券商，市场的主体是散户，特别是去年下半年以来，散户增长非常快，股指市场跟股票市场有很大的不同，因为股指期货的政策和门槛很高，现在的公募基金和券商，按照现在的政策规定，他们只能以空头套保为主，没有用武之地。但是不管怎么说，他们在现货市场的作用有很多的规定，比方说基金公司，如果看好了股指，想买的话，限制非常严。比如100亿的资金，也是套保为主，国内的私募基金不单在这个，因为私募基金没有准确的定义，涵盖的范围非常宽，像投资公司、财务公司统统归在一起，有一个统一的特点，市场的主体、主流机构可以在这个市场参与，最主要的原因是政策限制，以及股指期货的门槛很高，所以股票现货市场的不一样。

　　第二个方面的问题，跟大家汇报一下怎么应用股指期货的问题，简单来讲不外乎三个方面：投机、套保、套利。基本上我的理解是通用的，机构的应用方式非常多，所以我的主题是股指期货带来了机构投资的新时代，之所以用这样的标题，我觉得股市期货开了之后，机会非常多。

　　举几个特殊的例子：一个是套期保值，首先是多头套保，防止踏空风险；其次是空头套保，回避下跌风险；

　　二是期现套利，套利的机会有70-80%，收益率100%，第二年套利机会20-30%，收益率70%；主要适用于大型投资机构。

　　前面讲套保和套利两个方面，总的来讲会产生另外两个方面的策略，一个叫β策略，一个是α策略。β代表组合的系统风险，调整组合股票可以调整β值，也可以原组合不变，并加入股指期货合约来调整组合的β值。举一个简单的例子，比方现在有一个组合，投资债券风险比较低，为了享受流失的机会，第一个方式是卖债券、买股票，一卖一买很复杂，第二要选股票，成本很高。第二个方面是原组合不动，买股指期货，到一定时候平仓，可继续保持原组合。如果大盘上涨，得到的收益非常高，我们把β值调整到一个固定的值0，无论大盘是涨还是跌，我稳赚不赔。

　　总的来讲，普通的散户怎么利用股指期货。首先是直接参与，第二是间接参与。

　　最后，我用几句话跟与大家共勉：股指期货引入后，投资策略将更加灵活多样，也更加复杂；任何策略都是基于一定的工具和市场形势的判断，都有一定的风险；股指期货耻下场用得好既可回避风险，又可增加收益，用不好，既伤财也伤人。