陈戈：价值投资究竟是什么

　　南方都市报首届“金葵花·南都财金论坛启动仪式暨中国资本市场高端峰会”6月23日召开。新浪财经视频直播本次会议。以下为富国天益基金经理陈戈演讲实录。

　　陈戈：压力很大，其实没有说的这样。今年以来我估计在座的各位都比较有心得，我只是给大家谈谈我的看法。

　　价值投资的边界很模糊，所以我今天讲四个内容，第一对价值投资的理解，价值投资是相对的概念，我觉得主要是分两类，一个是按照成长相对起来做的投资，这个投资在学术上应用比较多，包括公众基金里面的规定，什么是价值的基金，成长的基金。投资于高成长性、适应性比较高的股票，这是一种分类，这种分类从历史的表现来看，从长期来看价值投资是相对胜出的。从理论上可以找原因，往往预期过高容易失望，失望过多会影响长期表现。价值股票预期比较低，往往会超出预期。更多的价值，大家说的比较多的价值投资实际上是跟趋势投资相对应的投资方式，趋势投资是以技术中心为代表的市场炒概念的方法，在牛市里头，尤其在今年趋势投资比价值投资高很多，从我来看是自上而下的投资方法，关注的焦点从经济、行业和公司的基本面，是这样的投资方法。

　　价值投资有两种：

　　第一种是基本面趋势法，就是以中短期基本面趋势为主要依据的投资方法，这种投资方法我觉得从目前来看，应该是有效的做到收益比较，在市场不是有效的情况下，对宏观行业的适度研究，对信息渠道的灵敏度比较高，可以获得差额收益。很多人更多层次上用在基本面趋势上。

　　第二种是巴非特投资法，实际上狭义的价值投资是巴非特的投资方法。

　　价值投资在共同基金的运用，基本面趋势法是共同基金主流的方法，特别是投资组合相对分散，周转率高，整体来看与指数相关性大，长期跑赢指数难度较大。

　　巴菲特的投资方法很难在共同资金当中运用，特别是集中持股，长期投资，低周转率，波动性较大，与指数相关性低。

　　原因就不用讲了，基本面趋势法更易于理解，也更易于学习，集中长期投资不仅需要投资经理有很高的公司评估能力，还要有超常的心理承受能力。在价值投资良好长期业绩的背后，可能是心脏的过度负担，业绩评价的短期化倾向也更使得基金经理长期投资显得不合时宜。

　　从我个人来看，我不这样认为，其实很多的共同基金是基本面趋势法和巴非特的结合，我觉得广发基金更偏重于巴非特多一些，但是很多人喜欢用基本面趋势法进行投资，从我个人的特点和喜好是用巴非特投资法，但是共同基金不能做到这样的方式。

　　我们要避免趋势投资，因为基本面趋势法很难区分开，甚至有时候混淆在一起，因为炒消息、炒概念也是基本面的变化，所以需要严格的标准来规范，这样才能有助于你长期胜出。

　　我们大致的投资思路就是这样，希望投资是大概的信念，不能在短期之内一定要赚多少钱，从行业配置看，我们还是自上而下，本身有一定的基本面，我们会偏向持续性向好的行业，可能是价格与成长比重，不会完全的剥离开。

　　我们的标准大致说一下，我们从成立到现在，标准不会变的，也不会受到市场情况的干扰，短期有一些业绩的压力，也有来自于社会舆论，我们知道自己在做什么，有一些标准必须要坚持，要保持工作的稳定，以追求长期的收益，这更重要。在价值判断上，我们是一个有机结合的过程。

　　对4000点之上的价值投资怎么做，我们觉得对于企业的投资，其实估值并不是特别重要，关键是企业是不是有核心的竞争优势，在未来能否持续增长，这才是最关键的。目前A股市场已出现结构性泡沫，但从出现泡沫到泡沫破灭可能要经历很长的时间。谁也不知道什么时候会破，但是迟早都会破。历史上看，价值投资在泡沫期通常都要忍受短期的痛楚。但在泡沫破灭后会得到应有的补偿，前事不忘，后事之师。

　　为什么牛市结束之后再做价值投资，大家都知道灰姑娘的故事，灰姑娘是南瓜和老鼠变成马车参加舞会，她必须12点钟以前离开，免得漂亮的马车会打回原形，现在的投资者是盛大舞会的灰姑娘，但是这场舞会的时钟没有指针，绝大多数的灰姑娘会打成原形。所以骑自行车去，12点钟以后也不会变化，但是骑自行车可能挑选不到很好的舞伴，但是可以一直跳下去。

　　每一个泡沫都有一根针在等着，当两者最终相遇，新一波的投资者会学到华尔街一条古老的教训：当投资看起来轻而易举的时候是最危险的。