许雪梅：是否还崇尚价值投资 价值投资是否过时

　　南方都市报首届“金葵花·南都财金论坛启动仪式暨中国资本市场高端峰会”6月23日召开。新浪财经视频直播本次会议。以下为广发基金研究发展部总经理许雪梅女士演讲实录。

　　许雪梅：大家下午好！非常高兴今天下午能来到这个地方，我特别高兴的是因为以前从来没有在广州参加过财金论坛，这充分体现了南都的影响力和创造性。今天安排的题目是价值投资，今天我就坐在陈戈先生的旁边，我们都知道他是以价值投资而著名的基金经理。说到价值投资是否过时，就我过去对价值投资的理解给大家做一个分享，做多长时间的投资价值这件事就可以琢磨多长时间。

　　首先我想讲价值投资一般的表现行为，我们以前讨论过很多的理论形式，什么叫价值投资，基本上今年的理论都是从价格、价值的比较开始，从一些数量开始，从DCF，净利润开始。然后引导到EPS、PE，或者是经济论比较窄，地方涵盖的净资产也算价值的指标，还有扩展到销售收入等等，这些都是表象的分析，但是确实非常直白。像很多

股票，PE很低，我们是这样理解。

　　我自己说的体会，往后追索，有一个核心的地方、深度的地方，有一些公司并没有业绩，我们也应该能够看到价值。举一个例子，例如有时候看公司，现在没有体现业绩，但是确确实实看到他在某一些领域具有产品的市场定位，技术以及资源的掌握，上下游的控制，以及前景方面都具有核心能力的时候，在这种情况下，就可以坚定地认为他将来可以成功。我们选择公司投资，要看这个公司的核心竞争力，核心能力，或者叫竞争优势，或者叫定价权等等。其实在年初的时候我曾经做过这样的分析，当时报告的名字是《以战略替代策略》，其实都是一样的东西，都是战略、核心的东西，我们当时选的一些公司都具有这样的特点，因为具有这样的特点，当期就可以显示出来非常好的业绩，如果现在不能体现出来，我们也可以判断出来。

　　07年是牛市非常鼎盛的开始，有一部分股票的投资从现在开始，基本上有一些股票的业绩原来不一样，但是符合07年的变化，我们就会投资。有一些资源就是这样的案例，我们看到很多资源的领域都有成功的案例。价值投资还有变化的形式，有一些公司其实并不是说现在业绩很好，未来可能会很好，我们会看投资股票是不是成长，一般投资者会把投资和成长对立开来看，其实这两个事情是对立统一的概念，之所以有那么好的成长性，就是我们分析的这个公司有一些东西在里头，所以我们看到，一些企业能够不断的扩展，你会看到这个企业具备这些能力不断的扩张。成长型背后的标签是基于这样的能力，所以我们认为不要把价值和成长完全对立来看，两者其实是一个东西的两面，因为今天下午已经接近了07年下半年，所以从价值投资的角度，我们做这个行当，并不把价值投资当成一本书，或者当成什么来贩卖。

　　我们07年下半年的看法，当时基于宏观的、综观的分析做了一些分析和判断，任何角度、任何事物都可以对应到价值上面去，比如我们做了07年下半年的策略，以升级和分析相关的资产敏感或者价格敏感的机会，比如

房地产、金融，还有有色等等，跟价格有什么关系呢？这个行业有很好的关系，既有净利润，又有净资产。策略第二部分是消费升级相关的，其实跟第三点非常相似，因为这个领域有非常好的成长型。到四月份为止，社会品的消费非常快，现在信贷的量也比较大，货币投放量的指标从国内的信贷和国外的资产，宏观紧缩是一定会发生的事情，接下来其实就算信贷下去，但是老百姓收入的增长是实实在在的，所以消费水平还是会增加。我们这里刚才提到一些数据，不管是投资基金还是炒股，用赚的钱买房、更新换代都是体现在实实在在的方面去。

　　我们当时策略的主题在可持续发展的主题下，自主创新技术升级的装备制造业，以及节能相关的行业，说到底是技术的东西。当时我们作出投资策略，我们追求成长性，为什么是成长性，就是价值的核心，要不就是核心的技术，或者是核心的渠道。对应到价值就是战略上独有的，可以持续的东西。

　　虽然国家国资委对这个方面做一定的约束，节奏有所放慢，但不管是国有企业还是民营企业，这方面是一直在做的事情，我觉得是价值再造和价值发现的过程，其实很多东西都是跟这个相关的，不管戴什么帽子。谢谢大家！