何诚颖：从国际比较看中国股市和股市泡沫

　　南方都市报首届“金葵花·南都财金论坛启动仪式暨中国资本市场高端峰会”6月23日召开。新浪财经视频直播本次会议。以下为国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖演讲实录。

　　何诚颖：各位领导、各位嘉宾，大家好！很感谢主办单位能给我这个机会跟大家交流，今天主要跟大家聊四个方面的问题：第一、怎么看待股市的问题；第二、怎么看待泡沫；第三、是大家很关心的，未来怎么走，什么时候出现调整；第四、我想讲一下下一步投资什么渠道。

　　我想，现在中国的股市升到这么高位，前所未有，外国也在讲中国的股市，香港的李嘉诚也在讲中国的股市，我到韩国去的时候，导游也问我买什么

股票。大家可能会想，中国的股市为什么会涨，现在到了4000点。

　　第一，市盈率到底高不高，中国的市场跟国外的市场不一样，不能拿中国的市场跟全球的市场比。

　　第二，现在我们所处的导向跟日本、台湾有一点相似，所以不能跟欧美的市场相比。

　　第三，我们要把握的，目前A股的整体是50多倍，整体预测市盈利是40多倍，但是我们要考虑到，我们的市场是一个封闭的市场，大家都说05年的5月股权分置改革之后，会变成全流通的市场，但是真正流通的比例不是很大。

　　现在

人民币升值，人民币升值带来股市上涨。本币升值会带来股市上涨，本币贬值的话会不会导致股市下跌。本币升值会带来股市上涨，这是肯定的。日元升值的时候，日本的股市涨了19倍，台湾、韩国、新加坡的情况都是这样。我们还没有研究本币如果贬值的话，股市会不会下跌。但是美国的本币在下跌，而股市却依然在上涨。我们还要考虑到中国的市场是一个特殊的市场，很多人关心为什么中国的股市从900多点上升到4000多点。如果人民币升值4%话，上海的股市会在5000多点，如果增长20%的时候，会是7000多点。所以我们感觉，现在股市市盈率跟发达国家相比，可能涨幅比较大，但是整体在一个比较安全的幅度。

　　这里有几个因素，因为现在大家都知道，股权分置改革，既农村改革之后中国第二次大的变革。因为通过股权分置改革，把大投资者的利益和小投资者的利益联系在一起。为什么实施股权分置改革？其实就是利益的结合。大家感觉到今年开始，上市公司市盈利的增长非常快，道理很简单，投进去一块钱，能够拿出来五块，大家都看到，国有占主体的上市公司，拼命到里面招资产，因为通过股权分置以后，大家的利益联系在一起。

　　现在市场有很多的故事，第一个阶段是发现的价值，第二个阶段是创造价值，第三个阶段是编造

神话。我们股市是创造价值，当然有一些公司在编造神话。所以我们感觉到股市尽管有风险，但是基本上处于一个安全的区间。

　　第二个问题，股市的泡沫到底有多大？我们有一个研究可以跟大家报告一下。我们从1993年到2006年做过一个测试，总的价值是偏高的，14年当中有8年是超常泡沫，5年是可容忍的，有1年是比较正常的泡沫，就是2006年。A股的泡沫随着股价的上涨不断膨胀。尽管指数从1000点到4000多点，我们估计今年开始市盈率会逐步回落，到明年、后年会是正常的水平。对于泡沫我们做了测试，4000点是可以忍受的范围，跟日本、美国、台湾还有一定的距离。人民币升值4%的话，今年上证指数会在5300点以上，5%是6000多点。大家可能关心什么时候会调整，我们认为第三个季度可能会出现调整。有这么几个原因：

　　我们认为下半年交易量不可能在3000亿以上，如果在3000亿以上，印花税会超过历年的利润，如果不调整的话，会到5000点以上，甚至出现7000点，意味着出现强烈的泡沫。调整的时间大概是三至四个月左右，7月份市场可能出现调整，这是对市场的判断。我想大家要投资，必须关注与人民币升值有关的，特别是金融保险、地产类的东西，我们感觉市场有风险，但是也有很大的机会，像银行、保险之类的。谢谢大家！