管涛：防范资本流动冲击 新兴市场面临的新挑战

　　2007年6月21日，“亚洲金融危机十周年国际讨论会：反思与新挑战”在中国社会科学院一楼学术报告厅召开，新浪财经独家直播本次大会。以下为国家外汇管理局综合司副司长管涛演讲。

　　管涛：谢谢主席，谢谢会议主办方，能让我有这么一个机会，参加亚洲金融危机十周年的研讨会，跟在座的专家学者一起分享研究的成果。首先我要声明我来这个地方，身份比较敏感，现在外汇问题大家比较关注，我发现到会的政府官员不太多。我的题目改成防范资本流动冲击，亚洲新兴市场面临的新挑战，我谈的问题不是专指中国。

　　我刚才一直考虑是不是要坐在这个地方来。我主要跟大家谈的第一个看法，在亚洲金融危机结束十周年之际我们回顾这个问题，我们总结一个教训就是资本流动冲击是造成亚洲金融危机的一个重要原因。所以当时人们曾经把亚洲金融危机叫做资本账户的危机，我记得一篇报道当时的美国总统克林顿，说亚洲金融危机是经济全球化以来世界面临的最大的一次挑战。所以说有亚洲金融危机之后，各国对资本账户的开放，对短期资本的流动负责关注，加强了这个方面的监管。当前全球流动性过剩的情况下，全球的资产价格，还有资源性商品价格的飞涨也有热钱兴风作浪。很多由于对冲资金，进行炒作，抓住一个概念把商品价格炒的波动性非常大。在这个过程当中，应该说亚洲信息市场，又处在一个风头浪尖。因为外汇流入非常大，过去几年的外汇储备的增长，有一半以上集中在亚洲国家和地区，所以从亚洲来讲，怎么样管理跨境资本流动，是一个很大的挑战，我们的货币资金先有资本大量的流入，然后逆转之后，有一个资金的振荡。去年年底，泰国资本管制新政引发的市场振荡再次引起人们对短期资本流动冲击的警觉。过去这几年，亚洲新兴市场外汇储备出现了一轮比较快的增长，应该说在国际收支大量顺差的情况下，保持

汇率稳定是亚洲新兴市场国家面临的一个重大的课题。根据“三元悖论”要防止汇率的剧烈波动，无疑要加强对资本流动地监管。所以说似乎大家有一个普遍的观点，应该相关的国家，相关的部门，应该这个方面加强监管的力度。这个里面引出一个问题，就是说在开放的经济环境下如何感觉跨境的资本流动。首先是应不应该管，大家可以看到支持扩大出口和积极利用外资，很很多的资本国家采用的政策。在资本大量流出的时候，采取一些管制措施，在各个部门，全国上下很容易达成一致。但是要看到当然对资本流入进行管理的时候，难免有所顾及，为什么最后泰国去年年底出台的一些资本管制的措施草草收场要考虑投资者的心理，还有考虑这个市场环境。你当然希望市场要对这个有所反应。那么我们是不是要尊重市场这种对价格信号作出的理性反应，是不是对这批资金流动作出资金管理。这是一个值得思考的问题。我们也注意到一谈到外汇储备的增加，谈到国际收支的顺差大家用怀疑的眼光看有没有热钱的流入，从管理来说，应该考虑前面的两个情况，应该管理没有合法合规的贸易投资背景的，违法违规的异常资金的流动。这是一个问题。我们确定管理目标之后，能不能管好管理资金的流入，我们要管，但是难度很大，第一在于你的经济非常开放，你管理起来，市场主体很容易找到各种手段规避你的管理，我们可以看到研究一些发达国家的资本账户开放的经验，其实他们在

二战以后，也是开始比较长的一段时间采取资本管制，随着经济的越来越开放以后，这个市场主体规避管制的渠道越来越多，管制的成本越来越高。有一些发达国家也是迫于无奈取消资本管制，对于新兴市场国家，对于法律的执行能力方面有比较弱的资源情况下，怎么样管理异常的资金流动，确实是难度不小。

　　第二是管理的流入的手段比较薄弱。大家比较关心是出口高报，进口低报的原因。作为海关来讲，这个监管要有税收的关系。但是出口来说，就是知道10块钱，然后可以卖到20块钱，能卖到高价难道不让卖吗？这个管理有一些困难。这个股权转让，为了防止国有资产的流失，要进行资产转让的时候进行评估，评估了价格以后，要求转让的时候，卖的价格不得低于评估价，但是如果要是能卖出个好的价钱，很高的议价，管理的时候很困难，100块钱的时候评估看好这个项目，200块钱收购走，不让他卖的话比较困难。但是大家都知道，在进出口贸易当中，这个企业之间的，跨国企业内部的定价转移利润是通用的方式，我们在管理上确实不像流出的手段那么有效。还有跨境资金流动的监管涉及到很多的环节，从大家普遍来看，各个部门之间因为按照自己的职责管理自己的部门，还有部门之间的政策缺乏协调，信息缺乏沟通，会影响管理的效力。可能大家谈的比较多的就是一些国家它对非居民个人进入股市，它有限制的，但是这个背后到底是不是以居民的身份开一个账户，到底资金的实际控制人，是不是居民个人，很难去鉴定，很难甄别的，所以困难是很大的。

　　那么怎么样来管理和防范资本流动的冲击呢，从国际的经验和教训来看，应该从以下几个方面着手。第一是要健全金融体系，健康的金融体系是应付资本流动冲击的第一道防线，这是从很多国家的经验教训总结出来的，大家可以看到金融体系比较健全的中国香港、新加坡，同样进入亚洲金融危机，但是它们受到的影响远远比其他的金融体系比较脆弱的国家要小的多。再者，你可以看到英国，在92、93年的时候，欧洲金融危机当中，货币出现了问题，要健全一个金融体系是应付资本流动冲击的重要的防线。从三个方面着手，要建设一定深度和广度的金融市场，多元化的多层次的市场，更好的吸收外部的冲击。第二要有一个健康的银行部门，比较有效的管理风险，有一个良好的公司治理结构。第三有恰当的金融监管，特别是你在放松管制的时候，放松一些数量控制的时候，积极地探索怎么样建立其他的替代的管理手段，从过去那种审批怎么样转向风险进行控制，怎么样从过去行政审批转向审慎监管，恐怕是需要考虑的问题。

　　第二个方面要发挥价格调节的作用，发挥利率、税率的调节作用，可以减少对行政手段的过渡依赖，行政管制会产生新的市场扭曲，影响市场新运行的效率。还可以改善国家的

宏观调控，提高国家的宏观调控能力，有利于维护宏观经济地稳定，也是对于防范资本流动冲击的非常重要的。

　　第三依靠价格手段有利于培育市场的风险意识，防止价格过于僵化导致大家产生道德风险，出现单边的预期，单边的投机行为。

　　第四，发挥价格的调节作用，在一定程度上也是要取消对内资和外资，内贸和外贸的差别待遇。为了内外贸易的平衡发展，公平竞争创造一个好的环境，好的发展。

　　然后要坚持这种均衡管制。坚持速度并举。一说到现在很多的地方，一谈到外汇大量流入，想的就是要管，怎么样把流入管好，如果我们要以牺牲出口牺牲利用外资为代价来缓解国际收支不平衡的问题呢，有点因噎废食，有点得不偿失。不影响正常贸易和投资的前提下，适当的监管，特别是对一些债务的违规流动加强管理。

　　另外一个方面更重要的是要在风险可控的情况下拓宽资本流出的渠道，当然开放资本流出不能单单看外汇流出的方面，实际上在考虑资本账户开放的时候，恐怕还要考虑其他方面的一些配套条件，要考虑将来形势逆转之后，是不是这些渠道可以有可控的，因为如果这些渠道不是可以有效监管的话，将来可能面临的问题，将来可能出现扩大流出的活动，可以成为鼓励资本流入的因素。看到了将来出去的时候没有什么手段控制它，恐怕也是比较危险的。

　　第四个方面要加强检测预警。刚才我们说要管理的这个异常的资金流动，是违法违规的资金流动，我们在检测预警的时候，我们这个视野要更加宽广，把整个活动放在监管的视野上。哪些交易的波动性比较大，我们要监管。比如说经常交易下，有一些单方面的转移，实际上是一个波动性非常大的，跟预期非常有关系。还有贸易信贷，刚才说的所谓的提前或者推迟收付汇的，我们检测的时候要放入检测的实验进行分析。在检测预警的时候，不但要看国际收支账户数据，恐怕要跟其他的账户的数据进行交叉、核对，来判断，增强你的判断能力，这种交易是否正常，这个进出口是否存在过分的进出口高低报，是不是存在这种情况，跟其他的一些数据进行交叉核对、进行对比，不能仅仅看国际收支账户的数据。我们这些检测预警的情况，应该从增加透明度的角度，应该尽可能的向市场披露。我们在国外考察的时候，老问别人一个问题，你们这个帐务开放的时候，对国际资本冲击的风险怎么样控制，我们重要的手段提高透明度，我们告诉市场，让市场来判断，不是说老进行保密。政府对风险的判断，比市场更加高明。也是防范资本冲击的一个重要方面。

　　第五个方面实现综合治理，有关部门应该在信息沟通、政策协调的基础上，齐抓共管，现在很多资金流入的时候，很多部门管自己份内的事情，有的时候还是重叠的，有一些空白的，有一些违规资金的流动有可乘之机，这个方面如果建立一个监管的协调机制，有利于提高管理的效率。我的发言到这里，谢谢大家！