小川英治：区域性的金融的合作

　　2007年6月21日，“亚洲金融危机十周年国际讨论会：反思与新挑战”在中国社会科学院一楼学术报告厅召开，新浪财经独家直播本次大会。以下为日本一桥大学经济学教授小川英治演讲。

　　小川英治：非常感谢余永定教授。感谢主办方，感谢金融研究所，感谢第一财经时报邀请我来。我今天跟大家讨论一下区域性的金融的合作。首先我想我们来看一下金融危机给我们的教训。以及我们今天的这样一个合作，那么我要解释一下，什么叫做区域性的金融合作，以及在不久的将来，我们合作的步骤是怎么样的，方式是怎么样的，我们怎么样来创造一个RMC，所谓的地区的金融合作框架，那么所以首先我想说在刚才的那场讨论当中，我们讨论了金融危机，我想指出三点教训。我们有三个问题，第一我们金融机构的出货单和到货道具之间的双重不协调，第二是因为亚洲的国家，他们实际上官方来说，是采取一个挂钩式的外汇政策，同时我也指出第三点我们在东亚的话，我们危机发生之前为了防止危机和管理危机，而实现地区区域性的金融的合作。所以下面在此之后，我们有了一些努力，有一些区域性的金融合作的努力，我们有很多的会议和很多的论坛。所以下面我们看一下我们现在已经有的两个创意，那么一个就是ASEAN+3，在这个创意之下，建立了一个防范的监督。同时我们还有一个在东亚及太平洋中央行长的会议，产生了一个亚洲的证券市场的基金创意，亚洲证券市场的创意，两者对于我们区域性的合作非常有好处，那么这个10+3，以及亚洲的证券市场的创意，这两者使得我们亚洲之间有了更好的合作，而且这个债券地创意，主要为了发展和培育本国的债券市场，同时加强跨国的交易。那么下面我们主要看一下外汇政策的问题。看其中的一些创意。那么大家知道，如果我们来看这个外汇的政策的问题的时候，我想说的是我们在外汇系统方面的东亚的国家的协调失败了。比如说这是我们不同的东亚国家的外汇的系统，那么比如说日本、韩国和菲律宾采取了灵活性的，在这个泰国、新加坡、印尼，新的东盟国家，中国和马来西亚，用的是有管理的浮动汇率制，尤其是在新加坡，马来西亚，他们在2005年7月采纳的，在2005年7月之前马来西亚是固定汇率。在香港和文莱，它们有一个货币委员会。那么这样的话，就说明了我们有各种各样的外汇机制。所以我想指出的就是说在东亚国家的货币之间的区域内部的这种交换的话，是因为有不协调的会产生很多的问题。尤其是在这种协调失败的情况下会产生更多的问题。那么下面我们看一下弗兰克在1994年的一个“回归等式”，使用了每天的这样一个数据，外汇的数据，进行了1999年到2006年之间的样本时段的回归分析。通过这种“回归分析”我们看一下东亚货币之间，三种主要的货币之间，尤其是和美元之间的联系。

　　我们看新加坡的情况，新加坡元，这张图表是说明新加坡元不仅和美元和欧元有强烈的联系，而且和日本，日元有强烈的联系。那么泰国是一个有管理的浮动汇率制，那么它和美元的欧元的日元的联系也是非常强大的。但是，在他们宣布改变，在马来西亚宣布改变它们的汇率制度之前，那就是在2005年，马来西亚的林吉特，跟美元的联系很强。在2004年之前，那么在2005年之后呢，这个联系就降低了。2006年的时候，林吉特跟美元，是0.8335，当然是83%。林吉特和日元的话，增加了。尤其增加了非常多。所以如果我们看中国人民币，2004年之前，在宣布外汇制度改革之前，在政府宣布改革之前，我们可以看到，中国的人民币和美元的联系，是百分之百的挂钩。在汇率改革宣布之后，2005年和2006年的时候，我们可以看到，跟美元的联系降低了，但是在2006年，人民币和美元的联系达到了98%。那么这个联系，比马来西亚林吉特跟美元的联系，还有泰铢和新加坡元的联系还要多，还要大。所以因此我可以说确实中国政府宣布，他们要改变他们的汇率制度。从一个固定的到一个浮动的汇率制，而且要盯住一揽子货币，但是他们仍然关注他们的汇率，他们仍然只关注跟美元的货币的稳定性，不是一揽子的汇率的稳定性。所以我们可以看到，我们在东亚的话，我们选择汇率制度的时候，确实出现不协调，尤其是中国人民币，还没有说完全的改变跟美元挂钩的情况。因此，我们就可以认为这个东亚国家之间的经济联系非常的强烈。因此，我们应该稳定我们这个区域内部的这样一个汇率。我们有很多的选择，一个选择是存在一个相似的汇率机制。与美元、欧元和日元同时挂钩。第二种就是采用一个共同的货币单位，这样也可以稳定，东亚货币的外汇汇率。如果我们考虑这样一种协调的时候，把这个日元包括在内。因为我们可以选择第一种方式，因为我们可以选择一个共同的G3的货币，这个包括美元、日元和欧元，这样一揽子货币。可以选择这样第一种方式。那么我们可以考虑一个多步骤的方式实现区域性的金融的货币协调。那么这一点我不在详细说了。

　　我下面想讨论一下我们的这个方式。在不久的将来，我们应该做一些结构的发展。应该设定一些政策的目标，然后我们可以把现在的这个情况，纳入到我们的政策当中去。我觉得现在要直接进入第三、第四阶段是个错误的时间，首先我们要实现一个区域性的合作和协调。另外还有一点我刚才提到的区域性的货币单位，那么其实我们已经有这样一个小组，专门来研究区域货币单位，比如说AMU，或者是MU对于检测指标的网站。那么我也是这个小组的成员之一。那么我们也研究了不同的货币单位，他们的表现。因此，我就找了和AMU指标偏离的信息，大家可以在我们这个网站上看到相关的信息。AMU可以为亚洲国家所用。同时，我们还有这个AMU的偏离的计算，我们可以计算每一个国家的货币对AMU的偏离，那么这些曲线，可以看出我们不同的货币，对于AMU的偏离，这里是美元、欧元，以及美元加欧元的加权的曲线。这个偏离就是比2001年增加了5%，那么这个是我们的监督，对我们偏离指标的检测。这里我们可以看到，通过这种有效的检测，我们可以稳定，稳定我们的市场。比如说韩元在2005年以后一直在升值，今年泰铢也是大幅度升值。他们也进行了资本的控制。同时，老挝纸币在贬值。我们可以理解并找到这些货币在亚洲的位置。所以我建议，中国当局和中国政府和东亚国家的财政部，可以使用这个AMU作为一个基准。但同时，我们考虑什么样是最好的AMU的一揽子货币。那我们有足够的时间，所以这个不说了。那么最后我们应该采取非常坚实的脚步来走向区域性的货币单位。我们应该首先为了检测的目的，来找到一个一个区域性的货币单位，每天要宣布这个货币单位的值，还有要利用这个货币单位的偏离的指标来进行