应惟伟：海外资本市场实践与中国股票指数投资

　　新浪财经讯 2007年6月16日，学习型中国-投资理财论坛在北京友谊饭店召开，本次论坛的主题是“普及国际化投资理念、引领中国家庭理财潮”。新浪财经全程直播了本次论坛的盛况。以下为北京外国语大学国际金融与商务研究所执行所长，中国人民大学金融与证券饮酒所研究员博士应惟伟演讲实录：

　　很高兴有机会到这边个大家一起讨论，今天我的讲演题目是海外资本市场的实践，与中国的股票指数投资。

　　我们应该讲在最近的大半年，中国的股票市场都为我们什么时候推出股指期货感到兴奋，甚至有时候市场的波动都在一定程度上归结为股票期货的可能性，比如说在最近十天之内，很多人就认为，部分的原因在于即将要推出股指期货了，认为股指期货的推出是一个非常大的利空，中国的监管层正在非常努力的准备推出这个。市场已经等得比较着急了。美国利奥—梅拉梅德说中国别等了，中国的股指期货是越涨越好。中国的官方要出来回应，所以前两天

证监会的副主席屠光绍就说了，说我们推出这个没有时间表，我们正在做准备，包括投资者的教育，包括审批金融期货特别是股指期货合格的经济方、交易方，都准备拿到这个执照。我们应该问两个问题，或者说市场在问两个问题，第一个我们中国的监管方是不是应该趁着在股票指数低位的时候推出股指期货。一推的话就是一个急速的下跌，为什么没有在股市3400点的时候，那么推出以后是不是意味着我们去进行股票投资更加危险了，翻译成学术的术语就是股市会不会波动。

　　刚才我嘉宾休息室跟另外的嘉宾达成了协议，我侧重在宏观的层面，他们在后面会做更精彩的有关股票指数投资的操作手法。

　　股票指数期货跟别的期货都有共性，无非是他的股价指数，在上海和深圳选择乐观300个上市公司经营这个指数，在美国最有名的有500家企业，在香港有33家上市公司构成。股票指数期货也有一些自己的特点，他的交易但为是按照标底的指数再加上一定的金额。我们会知道，在香港买指数期货的话，恒生指数是2万点，那个合约一个点位是50万港币，如果你在香港要买一份恒生指数合约，那么你就要花100万，每个点是50万，如果你在中国的上海金融期货交易所买这个股指期货的话，一个点300块，现在是4000点，一共是120万，这是它的一个点位。

　　还有就是股票指数期货每天交易，跟我们的股票一样，在很多的市场里面是有涨跌幅的现象，任何一个股票涨了跌了，幅度到达10%就停止交易，在国外本来是没有这个东西的，但是到了1987年的10月有一个巨大的股灾，这个股灾有多厉害呢？一天纽约的指数下降了22%，因为在美国纽约没有跌停板的说法，而且以此相适应，以后跌的更惨。这个大部分市场都这样定的。

　　结算方式：我们都知道除了金融期货以外，还有石油、农产品，比如说你去买你在美国纽约买原油期货，你到期以后可以让美国的、纽约期货交易所给你原油，但是我们这个是股票指数期货，它的标定物是指数，不可能说到时候给你一个数，我到时候再解释，他就是看你到时候买卖的点位和你的差异，比如说你是在香港买恒生指数期货，现在的点位比如说是2万点，比如说你买了一份合约，你花了100万港币，假设在三个月之后，香港的恒生指数涨到了3万点，三个月之后涨了3万点，值多少钱呢？那个时候你就找到香港的交易所了，你说结算吧，我买你的期货的时候是2万点买的，你现在变成150万，请你付我50万的现金。所以我相信在座各位所有人都可以买到一份，但是你不要忘记了，10%的保证金比率意味着及强的风险，你想一下，假设现在指数是4000点，这个指数涨价了10%，现在变化程度了4400点，你这个合约赚了12万，你的本金是12万，所以当这个指数一天涨10%的时候，你个人已经翻一番了。但是风险同样巨大。反过来讲，如果征收资本利得税，你那12万的保证金全部都没有了，交易所就会马上给你打电话。所以在这样一个保证金交易为特点的市场里面，因为你可以暴富，也可以变成赤贫。你有没有这样一种风险的承受能力。

　　有人就问了，经你这么一说股指期货这么危险，它有什么用呢？首先，股指期货有一个非常好的功能，就是每一个人都去买股票，你会有自己的信息，你会判断国家的宏观经济，判断上市公司的各种消息，做出投资买卖的各种决策，但是因为我们做买卖有成本，成本很高，我们要有印花税、手续费，明明有好的消息就涨不上去，咱们找一个市场来帮忙，这个市场就是股票指数期货市场，它来帮忙，如果有消息了，本来大盘跌不下来的，股指期货就先跌了，反过来呢？当有一些很好的消息的时候，我们原来判断这个消息是好消息，所以这个功能在宏观上对于监管层来讲是非常非常重要的。我们有时候看到市场的股票非常狂热，但是，监管层就可以发现股票指数期货涨的不很疯狂，如果你是一个理性投资者，你就可以判断了，期货涨的不是很厉害，因此对于每一个投资者来讲，你可以同时关注两个市场。

　　第二个股票指数期货在本质上是一种风险管理的工具，他能够帮助我们更好的去管理自己的风险。我们在座的男同志会很喜欢看成龙的作品，我们就会花高价去买电影票，为什么呢？因为我们的男性都有一个理想，他想做一个英雄。同样，在资本市场上，我们每个人都面临风险，你买股票了，你面临估价下跌的风险，你有银行存款，你面对利率下降的风险，你是做石油的，你面临油价上涨的风险，所以我们客观上需要把这些风险给那些胆大妄为之徒。我们就把这些人找出来，一块儿来做一个游戏，这个游戏叫做故指数期货，这张电影票就叫做股票指数合约，所以当我们面临风险的时候，没关系，你不要再像以往一样，惊慌的把股票卖掉，我买一份合约就可以了，假如说你买了一个股票，但是现在市场面临下行的风险，你很担心国家会提高印花税，怎么办呢？你说OK，我现在向你期货交易所卖出300%的股票企数，这个合约现在是4000点，每点是300块，合约值120万，假如说这个市场下跌了，跌了10%，这个指数基本上是同向的，这份指数合约就从120万的价值跌到了108万。所以你就在股票下跌的时候在股票期货市场上赚到12万。而且事实上的股指期货也是跟股票指数的大幅波动的风险而产生的，我这边给了大家一个图，这个图片美国1970年到1979年的波动。整个十年是原地踏步，因此这个十年风险是非常大的，这个十年也是美国二战之后最严重的形势，如果你很不幸在这个年代买了故，你会郁闷十年，我们到了八零年以后，美国的股市还是不行，到了82年以后的话，迅速的上升，大家注意看，到了1987年有一根线掉下来了，一共是508点。在这种背景之下，为了让投资者管理他的风险，为了让他能够不再那么担心，美国人就搞创新了，1982年，美国的芝加哥商业交易所(CME)首先推出了一种股指期货叫做价值线。投资者觉得风险很大，包括股票指数波动的风险，包括利率的风险，所以它们就纷纷的进入期货交易落买卖期货买风险，到现在全世界来看，交易期货的交易来是传统期货。还有工业产品、橡胶、石油等等，我上周在北京见到了CME原来的主席叫做利奥梅拉梅德。在美国最受欢迎的期货是500指数，这个合约是这样的，它的交易单位是每一个点位。有人就问了，你说股指期货能够防范风险，有没有放大风险呢？在87年的10月19号，美国大部分公司的指数下跌了。但是绝大多数研究都证明股票企数非但没有增加市场的波动，它反而降低了股票市场的波动，也就是说有了股票期货之后，在一个长时间之内，你去买股票变的比原来更安全了而不是更危险了，而且股票指数期货的出现它还会加快市场价格的调整，会增加交易量，因为有了这个期货了，买股票的人会更多了，买卖股票的人会更多，这是一个非常重要的规律。

　　我还想再简单说一下香港的情况，我们更多时候要注意股指期货的负面影响。索罗斯先借入7.8港币，然后再外汇基期市场(SPOT MARKET)上卖出去。如果你是索罗斯，你在10000多点的时候，你卖出一份恒生指数合同契约，等到市场跌到8000点的时候，这个合约的8000点就值40万，索罗斯用这个办法虽然没有打破香港的

汇率，但是他在股票指数期货市场说赚了很大很大一笔钱。当时索罗斯的目标是多少？他要把香港的恒生指数达到4000点，他要赚很多的钱。

　　最后再讲两分钟，我们如何来评判大陆的股指期货。我的看法是这样的：第一，总体上有助于提高股票市场的效率，会有助于稳定市场，尽快推出的话，也有助于保持中国金融市场对于股票指数期货的定价权，因为新加坡人很坏的，因为它们提前推出了新华富时中国A50股指期货，如果以后我们看全世界A股的世界都要看新加坡的话，就表明我们把自己的股指期货甩给洋人了。而且，我们在这个市场一定要加强监管，你要是不加强监管的话，就像索罗斯在香港一样，这个地方的庄家其实是更加可怕的。

　　好谢谢大家！