贺婉男：股票投资是投资理财的首选

　　新浪财经讯 2007年6月16日，学习型中国-投资理财论坛在北京友谊饭店召开，本次论坛的主题是“普及国际化投资理念、引领中国家庭理财潮”。新浪财经全程直播了本次论坛的盛况。以下为著名上市公司财务分析专家贺宛男演讲实录：

　　首先非常感谢学习型中国投资理财论坛的主办方，我觉得这个题目太好了，而且我更感谢现在时间已经到10点，可能等我讲完快要11点了，现在还是坐在下面认真听的朋友们，我今天要想讲的一个题目就是股票投资，我觉得股票投资是中产阶级的首选，因为今天在坐的都是百万元以上得成功人士，学习型中国投资理财论坛的主要的对象就是为百万元以上得成功人士来举办的，为什么说百万元或者说几十万元呢呢这样的阶层对我们这些人来说，如果要投资理财的话，股票投资是一个首选，我大概有这么几个想法，我觉得首先就是从我们的财产来讲，这样的一个阶层，它恐怕是最追求资产的一个流动性，因为如果说你大了，或者是更高的。或者说要搞实业投资，但是几十万到一百万要讲究一个流动性，他要比较好的变现，而且这个阶段要从比较中产阶级进入一个更富裕的节增，他需要讲究一个获利性。尽管刚才一个税务专家说了。比如说我是从上海过来的是3%，北京是6%了，所以他的投资成本是比较低的，对这个阶层来讲要讲究一个很好的流动性，要很快的变现。

　　第二，百万元或者说是我们学习型的投资阶层，它不光是收入在达到百万元左右，而且一般的来说，他的文化程度都比较高，那么有相当的专业知识和理性的思维，所我觉得股票是一个学习型的投资。我在这里想讲一个个人的想法，不少人觉得去买基金，这个话当然不错，基金是专家

理财，但是我觉得可能对我们几十万到百万元得成功人士来讲，我觉得更应该买股票，因为基金带某种程度上是不需要你操心的一种投资，也不需要你动脑筋，也不需要你更多的去想一些什么样的办法，在某种程度说是一种投资。只有股票投资种学习型的投资，所以我们今天就是学习型的一个论坛，因为股票投资的话，你从大要了解国际、国内等很多宏观形势、宏观政策的版画，包括国外等地方的工人是不是罢工了，或者哪个地方统战等等，然后除了这些以外，你还要了解社会学、心理学，天文、地理等等等等，如果说你仅仅是买基金的话，你就不用关心这些，你只要关心这些的基金怎么样，基金经理是干什么的，他未来的习惯是干什么的，可是你投资的某一家公司或者是某几家公司，你就要了解这个行业，了解这个公司，了解这个公司的老总，所以股票投资绝对是一个学习型的投资。第三个原因就是因为我们有上百万的收入，我们有比较强的一种抗风险能力，因为你这个已经到了上百万了，不是说我只有好不容易下岗了，或者说好不容易有几万块钱养老的，他这个是相对比较富裕一点的，实际上股票投资真正的理性投资者是借故于稳健之间的。所以我觉得今天是一个学习型投资，我觉得故交投资是一种最好的学习型的投资。我讲的是股票投资，而不是讲的炒股，不仅仅是炒股，炒就是要有种炒投机的分为，我觉得我们整个国家现在是2000美元了，从小康到中产，从中产进入到富，股票投资你光靠新近收入肯定是不行的，哪怕是在座的各位是小老板、大老板，但是你在做老板的时候，把钱拿去从事股票投资。

　　我今天第一个内容要讲看好中国股市的四个理由：

　　一，中国证处资源和资产加速资本化时期

　　上市公司业绩超预期增长；

　　投资逐渐趋于理性；

　　人民币长期升值的趋势。

　　我想可能是一半以上都是投资股票的，大家都知道，星期四星期五股市凸显了一个比较大的振动，甚至星期四出现了下跌，我觉得我们首先要明白，我们现在出在一个什么时期，我把他说的新在正好出在一个国家资源和资产化的时期，我们中国现在改革已经有30年了，从1978年开始到现在整整30年，我觉得我们几乎所有的上进价格都已经市场化了，但是，现在接下来就是要有一个思想化的问题，比如说现在的土地，在所有的企业报表上，土地绝大部分是没有价值的，因为它的土地本来就是国家的，没有价值的，那么我们国有企业的一些矿产，大的矿产没有价格的，农民所有的承包领地都没有价格。这一些都是很重要的生产要素，而现在正出在一个这样资产、资源的思想，我这里就举一个例子，中央直属企业大概有160多家，全部退除的话，有12.3万个亿，央企上市公司不包括银行，就是非金融的央企包括保险证券公司都不算，不包括银行保险金融这一些上市的是总资产是3.2万亿，净资产是1.94万亿，净资产是5.4万亿，在没有上市的这些大部分资产里面你可以去看一下全部采用历史成本法，什么叫历史成本法，就是说这一些大的企业大的集团的土地原来是划拨的，历史是0，现在还是0，它的建筑物比如说是2我年以前建造的，那个市建造的可能是1000块钱的。包括股权都有一些持有的股权，原来是1块钱买来的，所以这一些没有上市的资产存在着一个巨大的升值的权利，存在一个非常巨大的权利，所以我本一直说大家庭的很多，就一直说现在人未必存在巨大的升值权利，而写是一个长期的趋势。我记得我们最早的时候，人民币比美金3.多，现在是到7.6左右，那么可能还要长期的升值，但是光讲人民币的升值是没用的，实际上我们的资产我们的实体资产也存在着长期的升值趋势，我觉得这个才是最重要的。

　　我刚才说了，央企的全部资产只是有关5.4个亿，而中央的指数企业现在的利润2006是7000万亿左右，中央指数企业的7000万亿左右占到整个国有企业和国有控股公司的70%，那么这个话是什么意思呢？就再有70%利润的央企，大家想一想，我本现在的GDP是多少，什么叫GDP？增加值尚且有2我多个亿，而我们的国家现在已经60多年了，就是70年了，我们国家积累了60多年来的资产只是有关10万而已，一年的增加值就有20多万亿，为什么大大的低估了，因为我们采用的都是历史成本法或者说都是计划经济年代的一种统计方法，如果说我们现在要把它拿出来要资本化，就像法人股，当初的块钱买的，所以我们现在确实是大国，但是我们是资本的小国。我们这儿大的一个中国只是有关6万亿不大的人民币，人民币跟港币基本上是1：1。

　　所以我们整个国家现在经过了改革的第一阶段是商品价格的市场化以后，下来就要这个价格的市场，要走向证券化、资本化，在这个阶段完成了改以后，所以说，我们具备了一个我们大部分的资产，我们国家大部分的国民资产，大部分的盈利性资产都将会逐步逐步的资本化，而这个阶段已经走了30年，我们现在这个阶段正处在一个所有资源资产加速资本化的时期。就在这个时候我们进入了股市，不管什么情况下面的下野，牛市而下跌，而且往往是暴跌，因为整个资产都在升值，不仅仅是人民币在升值。这实实在在存在的，是我觉得这是一个资产资本化带动了你的资产巨大的升值，这是一个非常长期的趋势，这个趋势能够使我们股市走牛的基本趋势。牛到什么成都呢？我拿香港来举例子。香港国企指数也可以叫做香港的H股指数，在2003年4月份的时候，只有2200点，就是在那个时候，巴菲特买了石油。但是到现在，2003年的4月份，到现在的6月份，涨到了11000多点。四年时间涨了5倍，都说中国的股市涨的快。

　　2001年的六月份到昨天六年时间涨了多少，如果按4100点算的话大概是涨了80%，如果去掉500点是虚增的话，年均涨了8%，但是在这六年中间，我们就说五年，2001年我们的GDP是9万多亿，大概是9.6万个亿，到2006年五年时间，我们的GDP是21万多亿不，五年时间，我们的食品经济GDP翻了20多亿，但是五年、六年的时间我们的股票只讲了60%，说中国股市保障，那到底暴涨了没有。为什么H股指数能够从2003年的4月份的两千多点涨价道路在的11000多点呢？没有其他的原因，就是因为带那三、四年时间，我们大批的在中国的注册的筹股跑道香港去上市了。就是因为我们的体制性没问题，我们的制度造成了我们原来没有股改。所以我觉得没有理由对中国故事长期走牛表示过多的怀疑，当然短期是很难讲的，在牛市当中要不不跌，要跌就跌。

　　我要说的就是看好中国股市第一个理由。

　　我从1993年开始关注股市，因为我们得上是公司是从1992年报的，在1993年的4月份报名，再此以前，我们做股票就是瞎做，公司业绩不管怎么样。1996上市公司的业绩全部增长46%。但是，2007年一直到出来的幅度是84%，每股的收益是0.087亿元，有人说增长80%靠的是投资收益，不对，我说不对，这个没有好的研究，我们加在一起步到300个亿，中国人主要是拿投资收益的。他一家公司就占了220多亿，所以投资并不在我们上市公司主要的场合，大概只占了20%。每股收益是0.087亿元，2007年的还没有出来，我预计的话增长五成左右是没有问题的。我这里要说，香港的适应里只是有关16倍，美国的适应率也不到30制备，我觉得这里要澄清两个概念，第一个概念香港也罢、美国也罢，说的是营业都是成份指数的试营业，而我们刚刚说的是1400多家公司，他们全部在一起，所以这个不可比性，我们大概有200多家，如果把亏损的这些企业票掉，那我们的2006年也好，2007年也好能够上去1.5到2层，也就是说是原来适应的80左右。必须要把亏损公司淘掉。如果这样抛下来的话，我们的动态也大概不到，要知道，我们中国GDP每年增长都在9%和10%左右。我想股改以后平均增长30%，在两三年是没有问题的，动态就是这样的，30倍就是一个安全的系数。对整个经济增长10%，上市经济增长30%的市场来讲的话。

　　估价结构调整有所成效，不要老是听到消息就拼命的炒，我今天就对照几个指数，我觉得这里面很有意思，大家知道，6月5号那一天是跌的最多，那么我把6月5号到6月14号的一个指出做了一个对比。上升指数涨了9.7%，大概是从3700多点涨到了4130多点。就在这几天大概是七八个交易日，有上千个股票股价成果10%，同时有107支股票里面是S股。最后一个就是要把H股进行比较，他说现在A股和H股存在差价是合理的，现在平均H股票了A股的60%的价格，他那边买60块钱。现在是国家鼓励我们出去搞境外投资，主要是投资香港，因为中国证监会跟香港证监会已经签订了备忘录。确实香港股票是便宜。我就把这几个指数做了一个对比，我刚才说上涨指数涨了5.7%，在此期间上升50指数涨了0.25%，都说这一个股要买他。9.27还比不上9.7，这是一个指数，分红利分得比较好的那些公司的指数涨了9.98。除了一线股以外，把二线的也包括在里面了。因为深圳的股票市场基本上没有特别大的股票，这个工商银行、中国银行、中国石化等大牌的国际，都在上海，所以深圳的指数在某种情况上就是不好信的。但是代表大盘指数涨的最差的。成熟市场是比较讲求红利观念的，香港股市就是一个成熟市场，所以他讲究一个红利回报率，香港存在银行里面火气是没有利息的，我们不是讲究红利的，我们不在乎这个红利，我们在乎这个企业的成长，所以我们的指数涨的并不好了，分红利分的再多也没有用。我刚才已经说了，中国股市存在一个资源和资产的资本化，就是没有上市的资产要拿来上市，要她来重新评估，以后升值，但是一线的蓝筹股都已经整体上市了，它们的后面那个集团已经没有资产拿出来让它们重新升值了。他已经全部上市了，所以这些公司就只能掏它经常性的成长，一年会增长25%已经是很吃力的了，企业越大技术越高。我觉得这就是一线蓝筹股涨不动的基本原因。如果说别人拿资产来做给他。这就是一线蓝筹股。

　　所以以后如果说要投资股票发展的一个宏观背景

　　第三个结论，我们这个市场是新兴的转轨，我们投资股市主要是靠新兴转轨，而不是追逐红利，也不是一般追逐蓝筹股。

　　下面我讲一下股市投资策略，有人说怎么选股？三大指标发掘成长：比如说这是四个季度比，一支比一支高。这里说明你企业总资产处在一个扩张期，第三个指标是投资活动的流量是负数。但是对成长的企业来讲，投资活动的现金流量最好是负。说明你们大量的投资出去了，如果说一家上市公司这三个指标都具备，这个往往就是成长型的股票，如果说他的适应力低于平均适应力。

　　第二个寻找有并购潜质的公司。怎么样的公司可以存在一个并购的机会？有三条：一，大股东实力比较雄厚，现在们两个交易所都要求披露大股东的资产和财务状况，大股东比较大，这样就有做的机会，相反，上市公司已经很大了，大股东就那么一点点了，那有没有一点点并购的机会了，第二大股东的持股比例较低。这样的话是在加强他的控制权。第三个就是上市公司最好是“独子”，或从“多胎”变为“独子”。这样的公司就会存在一个并购潜质的公司。新会计准则说到底最重要的一个东西就是投资性的资产，我不是主要资产，我是投资资产，我是为了买股票，不是想做他的股东，你不是上亿的。或者是说几万之股。原来投资型资产就是9亿多，就是一个会计准则的变更。总体上平均是30倍，或者是你是一个成长股，或者说你有一个新会计准则的财富，这样的话，我觉得就能够使自己的财富取得一个比别人高贵平均的增长，而且在这样的情况下即使是暴跌你也不用怕，因为时间关系，我今天就讲到这里！