中国证监会主席尚福林演讲实录

　　

　　《第十届(2006)中国资本市场论坛》于2006年1月7日在中国人民大学逸夫会议中心举行，图为中国证监会主席尚福林在做演讲。(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 第十届(2006)中国资本市场论坛于2006年1月7日在中国人民大学逸夫会议中心举行，新浪财经作为独家网络支持媒体对此次论坛进行了全程直播，以下为中国证监会主席尚福林先生演讲实录：

　　主持人：非常感谢成思危副委员长精彩讲演，也感谢成思危副委员长对中国资本市场论坛的关注和支持。因为这已经是成思危副委员第三次光临论坛做主旨讲演了，今天讲演 的对股市问题----包括股市目标模式和问题的精辟分析，以及对股权分置改革的深层阐释都给了我们深层次启迪。成副委员长鲜明的观点和学者风范也给大家留下了深刻的印象，本来是一个官员学者，我每次都有这个感觉，平民意识非常强烈，让我们再一次对成副委员长表示衷心感谢，下一位主旨演讲就是中国证监会主席尚福林先生。

　　尚福林：尊敬的成思危副委员长、尊敬的黄达教授、各位专家学者、各位来宾，大家好，非常高兴参加这次论坛，参加这次论坛的很多专家学者对中国证券市场的研究都是非常深入的，比如成思危副委员长，大家记得他曾经提过要恢复中国资本市场的本来面目，我觉得这给我们提出一个非常重要的问题，怎么样使中国资本市场能发挥应有的功能，由此我们想到要加强市场的基础建设，促进市场能够真正发挥应有的功能。尊敬的黄达教授，我们上学的时候是读他书过来的，我到

人民银行当副行长的时候，非常有幸黄达教授在货币政策委员会共过一段事，再有股权分置改革理论争论最激烈的时候，黄达教授提出要勇敢跨出这一步给我们很大支持。另外发言的嘉宾和不发言的嘉宾当中，在股权分置改革很关键的时期，中国证监会曾经开过两次专家学者的座谈会，每次十个人，看了表上大概6个人参加这两次的座谈会，其中有一位在台上坐的就是吴晓求教授，他们都提出了非常好的建议，给股权分置改革起到非常大的推进作用，再有就是媒体朋友，媒体朋友在整个股权分置改革过程当中，进行了很多探讨，收集各方面意见有些还给我们直接反映问题，对促进股权分置改革起到很大作用。

　　今天论坛的主题是股权分置改革以后中国资本市场，我想就这个问题谈一点个人的看法，股权分置改革是从去年4月29日推开，股权分置改革是多年来困扰资本市场的历史难题，开始付诸解决，同时也有力推动了解决资本市场的基础性制度性问题，这是资本市场建立15年来一件大事，受到了境内外有关方面极大的关注，目前这项重大的改革正在积极有序的推进，并且已经得到市场上的广泛认同。改革的进程当中还会遇到一些需要解决的问题，改革对资本市场发展的深远影响还要经过历史的检验，所谓行百里者半九十。对于改革过程当中可能遇到的困难和问题，我们还要有充分的认识。但同时我们也可以看到，经过不懈的努力，不断深化市场各方面的改革，将带来市场机制的转换，必将迎来健康运行功能有效发挥的市场。

　　我国资本市场是一个新兴加转轨的市场，所谓新兴就是说我们这个市场还不成熟，存在很多基础制度和市场要素的缺失，需要通过持续推进市场改革和发展来优化市场结构，增加市场产品，完善市场的功能所谓转轨就是我们的市场是建立于计划经济向市场经济转轨的过程当中的转型期，受制于当时的体制和制度环境，难免存在原有体制弊端，比如股权分置这个问题，如果没有股权分置这种设计，当时就不会有资本市场，应该实事求是肯定，当时提出用股权分置方式推进资本市场发展，推进它的建立应该把它看作是伟大的创举，这件事在全世界是没有的，发展到今天来看，确实是好多问题的根源，现在来解决它并不否定当时提出这个问题，做这种设计的初衷。所以需要适应形势变化的要求，相应调整制度框架和政策安排，完善市场的运行机制。近年来随着宏观经济和改革开放向纵深推进，资本市场的外在环境和内在格局发生深刻变化，市场新兴加转轨现实状况与形势发展现实要求不相适应的矛盾日益突出所以下大力气解决市场基础性制度性问题成为近几年市场改革发展的主旋律，这几年市场发展是下大力气解决市场发展基础性、制度性的问题。这是市场发展规律的要求，也是我们责无旁贷的历史使命，股权分置改革正是在这样一个历史背景下付诸实施的，股权分置作为历史上遗留下来我国资本市场重大基础制度的缺失长期以来扭曲了证券市场的定价机制，使公司治理缺乏共同的利益基础，不利于国有资产的顺畅流转，和国有资产管理体制改革的深化。影响证券市场预期的稳定，制约我国资本市场国际化进程和发展的创新，已经成为资本市场的制度瓶颈，要实现资本市场全面协调可持续发展就必须解决这一问题。

　　由于股权分置对资本市场具有基础性、内在性影响，解决股权分置必将为资本市场相关领域的改革创造良好的基础条件，如果做一个初步的展望，我们可以预期，股权分置改革为市场的定价机制的完善创造了基础条件，因为市场最基本的功能是发现价值，在股权分置情况下，一部分流通一部分不流通，市场发现价格的功能是不完全的，所以解决了股权分置问题以后，为完善市场定价机制创造很好的基础，通过配套推进发行制度的改革，证券发行定价有望真正通过市场供求反映资金的成本和回报预期，使公司融资不仅仅为公司发展注入活力，也成为投资者财富增加的机会。股权分置改革还消除了非流通股和流通股两个市场的分割，通过配套推进资本运营制度的改革，有望提高资本的定价效率，使证券交易价格能够动态反映企业的市场价值，不仅通过市场定价对企业经营的评价对经营者产生外部的约束，而且通过市场发现价值被低估的资产。为真正市场化的收购兼并和资产重组提供目标和动力，二级市场的价格对经营者有约束力的，在股权分置情况下，市场价格对于公司高管没有任何影响，估价高低是公众投资者的事，上市公司高管关心自己净资产，当净资产下降或净资产达不到有关部门考核要求的时候，就会产生一种冲动，就所谓再融资的冲动，圈完钱之后净资产又上去了，又有一个交代，但是对公众投资者交代不了。从根本意义来讲公众投资者是这个公司的老板，上市公司的高管要对老板负责任，但是他没有这种责任，所以股权分置改革消除了这种隔阂，应该对所有股东负责任。

　　市场最重要的功能是发现价格以后大家兼并重组，我们市场这方面的功能目前来讲是没有的，没有办法通过市场化方式让企业比较快做大做强，通过股权分置改革以后可以为市场化收购兼并提供良好的条件。再有股权分置改革巩固全体股东共同利益基础，规范上市公司治理将具备更好的条件。最近国务院批准证监会关于提高上市公司质量意见的通知，目前正走投入落实，这不仅将有效地降低决策成本，改善资本运营的效率，更好地保护投资者合法权益，而且将在很大程度上遏制大股东侵占上市公司利益的行为，增强公共股东的信心。股权分置改革还消除股票基础价格确定的重大不确定性，市场制度和产品创新将具备良好的基础条件，随着证券交易制度和交易产品多元化安排，以及市场层次结构的日益完善，市场的深度和广度将得以扩展，运行效率将逐步提高，比如在股权分置能不能提出股质期货，股票的实体价格波动非常厉害，这样情况下股质期货投机性非常强。这时候再进行股权分置改革会影响股质期货价格，这会影响投资者的合法权益。这在改革先后次序上肯定不可取的，所以应该先解决股权分置问题，再推出股质期货。

　　市场上很多问题从深层次来讲和股权分置有联系的，比如市场上曾经有一段坐庄非常多，为什么可以坐庄，哪怕把股票收99%，实际上还是拿了30%，就是流通的部分，并不害怕大股东有可能把股票全部卖给坐庄的人，所以坐庄有后台条件，不怕大股东把所有股票都卖给他，解决股权分置以后，起码坐庄的时候有这种恐惧，如果高价收到一定程度，大股东觉得全部卖掉股票划算，干脆别做庄做股东得了。所以细想市场上很多问题和股权分置有联系的，所以解决股权分置以后，可以为市场进一步稳定健康发展提供良好的基础。同时我们也清醒认识到解决资本市场基础性制度性问题是一项复杂的系统工程，我曾经套用一句话，解决股权分置不是万能的，但是不解决股权分置又是万万不能的。不是说解决完股权分置问题所有问题都解决了市场上结构性问题，深层次结构性矛盾依然存在，证券公司的风险也不是靠解决股权分置问题可以解决的。所以解决资本市场的基础性制度性问题是一项复杂的系统工程，股权分置改革本身只是解决资本市场基础性问题的一个重要步骤，并为其他制度性问题的解决和市场创新发展消除了重要的瓶颈制约，要使股权分置改革的积极效应得到充分有效的发挥，还必须与股权分置改革为契机，提高上市公司质量等资本市场多项基础制度的改革，必须通过贯彻落实新修订的证券法、公司法切实转变监管理念，完善执法手段，调整规则体系，从而切实规范市场运行的秩序，大力推动市场创新和业务创新，还必须调动社会各方面的力量，共同支持和推进资本市场的发展，在这些方面有很多的工作要做，比如改革成思危副委员长提到要吸引大量的资金进市场，一方面确实有一个信心问题，另外我认为这些渠道开得不够，比如很多企业到境外上市，首先在股份制改革过程中要引进战略投资者，使有财力，有力量的公司又看好这个上市公司，可以作为战略投资者先期进入，过了锁定期之后再到市场流通，这种制度在我们市场没有的，过去不允许它进入。比如保险公司可不可以作为战略投资者先期进入、社保资金可不可以进入，一方面有钱，市场上没有钱，讲有钱是讲金融系统是有钱的，我在另外一个论坛上讲过一个观点，现在从货币供应量M2增加18%，M1增长14%多，这差距逐步扩大，这差距扩大代表什么？隐含的是整个金融系统流动性降低，整个金融系统的效率在降低，要改变这种状况就应该有一部分资金流到资本市场上，使整个金融系统增强弹性，使整个金融市场的效率提高，支持实体经济的发展，一方面有钱，一方面资本市场没有钱，中间的通道肯定有不通畅的地方，比如有大集团的财务公司，一说这财务公司怕底下企业有钱以后乱花钱就集中到财务公司来，这些钱能不能往股市投，一个是不敢投，买基金有时候也不敢买，我说你要自己投敢不敢？他说可以试试，我说建议别试，因为没有一套完整的管理机制，这道德风险太大了，你让谁做这事，这位老兄肯定先通知亲戚朋友，我现在买股票了，你赶紧进我去买哪支，要有一套东西，得有专业的人员，专业机构帮助做才行，我们现在缺乏这个机制，所以讲的就是股权分置改革为加强基础建设提供很好的平台。是不是解决股权分置以后所有问题都解决了，还需要市场加强自身环境和外部政策的配套来解决市场的问题。

　　为此我真诚希望在座的专家学者一如既往的支持资本市场的发展，大家能够在这次论坛上畅所欲言，为股权分置改革以后的市场发展献言献策，中国证券监督管理委员会愿意和大家一起努力，最后祝本次论坛成功。