澳博的旗舰项目新葡京，提供了更多解释。该耗资50亿澳门元的综合赌场酒店，尽管在开业一年后就受到经济危机的打击，但截至今年上半年，其净利润已经累积达44.86亿澳门元，尽管因为其相对大型的投资，在变得激烈的市场竞争下，无法如澳门金沙般在9个月内便完全回本，但收回投资亦指日可待。这与新濠天地的情况截然不同。

　　另一方面，尽管自博彩业专营放开后，在新对手的环伺下，澳博从拥有100%的垄断市占率，到今年8月达27%的市占率，其业务的韧性正重新得到市场的认识。“一直以来，市场都由于澳博拥有一系列老旧且表现乏善可陈的赌场而漠视这家公司，但这些老旧赌场仅占其2010年预计资产净值的4%，而专注于高利润中场业务的新葡京以及即将开业的海立方，却可为2010年的资产净值贡献90%。”野村证券分析师Kenneth Fong说。

　　根据本报记者的不完全统计，澳博在澳门半岛包括角子机娱乐场在内的赌场项目，已经遍布23个地点(撇除还未开业的海立方)。这些赌场，包括由澳博管理和参与利润分成，但由第三方(例如香港富豪杨受成与向华强)进行营销的赌场，这一模式令澳博毋须耗费自身资本进行市场推广，但分成利润有限。在澳博的新赌场开业以及永利完成兴建在澳门的第二家赌场后，何猷龙认为，澳门半岛已经缺乏具备规模效应的地块可供新赌场扩张。

　　模式的分野，以及规避同业竞争的要求，令澳博、新濠博亚以及米高梅金殿的管理层均在何氏家族的影响下保持彼此独立。同时，随着老赌王近年日渐淡出对旗下上市公司的日常运营，其得力助手苏树辉及“四太”梁安琪，成为执掌澳博的实权派。

　　在风格各异的何氏家族成员手中，由是直接及间接掌握了55.9%的澳门博彩业市场。

　　澳门命门

　　实则，这远非何氏家族实力的全部。

　　9月14日，信德公布中期业绩，净利达16.9亿港元，按年上升43.3%。这一综合控股企业，业务遍及港澳，囊括地产、船运、酒店以及一系列投资业务，市值高达16亿美元。其中，信德拥有4.99%的澳门娱乐股权，而澳门娱乐拥有61%的澳博股权，由此，信德间接拥有约3%澳博股权，在今年上半年仅自澳博分得3000万港元的股息收入。

　　若单从其对博彩业有限的涉猎看，并无法解释这家中型综合控股集团的商业意义——其市值仅16亿美元，少于同为综合控股集团的港铁、怡和、太古这些近200亿美元级的大型企业，也少于会得丰(市值58亿美元，旗下拥有九仓)等中型对手；而且，在花旗分析师Anil Daswani看来，澳博的上市，已经稀释了一些关键赌场对澳门娱乐的盈利贡献，就博彩业之于信德的重要性看，“其红利仅占我们对信德2009年收入预计的2%以下”。

　　其实，信德资产的溢价因素，在于控制了澳门这一微型经济体的经济命脉。其对澳门地产的控制力就是最佳例子。

　　根据公司资料，信德坐拥澳门最大的土地储备，达1000万平方尺。Kenneth Fong指出，这些地块均为优质土地，包括位于澳门半岛海岸线、占地430万平方尺的“南湾海岸”项目，以及能一览无遗整个澳门半岛景致、占地270万平方尺的“濠门都会”5期。

　　根据法国巴黎银行分析师Kenneth Tung的统计，信德发展中的地产项目，还包括有790多个单位、预计能在2010年完成四号大厦建设的壹号广场，处于设计阶段的“Columbarium”，以及位于香港的漆咸花园重建项目和“靖林”。这令信德成为在港上市的公司中拥有最大规模澳门地产业务的竞争者。

　　一如香港，地少人多的澳门，是地产业发展的天然宝地。摩根士丹利分析师Praveen Choudhary告诉本报记者，尽管澳门的每单位居住人口约为3.2个，与香港相若，但截至2006年，澳门有73%的单位都是自住，而租赁份额仅占23%，对比香港有44%的住宅单位用于租赁，澳门居民对中端物业的胃口甚大。然而，信德走的是高端地产模式，这意味着其发展前景，更大程度上依赖于博彩业蓬勃发展吸引而来的外来投资者。Kenneth Tung判断，在澳门当前的经济环境下，以信德为代表的高端物业，则可以较澳门整体地产市场有更出色表现。

　　信德的另一大核心业务，则为往来港澳的渡轮服务。早在1999年，信德的船运业务便与中旅国际的船务合并，新公司名为信德中旅船务管理有限公司，该公司拥有全世界规模最大的喷射船队，公司统计的每年总载客量达2300万人次。

　　与地产业务不同，一度与新创建集团分享港澳航线垄断收益的信德渡轮业务，正面对新对手的激烈竞争。Choudhary透露，在2005－2007年间，信德稳握港澳航线71－72%市占率，剩余份额则由新创建享有。新创建是新世界发展的基建与服务业旗舰，后者的公司主席郑裕彤与何鸿燊关系良好，甚至持有澳门娱乐9.61%股权。

　　但“这一(双寡头)情景在金沙集团于2008年直接用自己的渡轮把香港旅客带到澳门路氹城被突然改变。”Choudhary说，2008年下半年，使用渡轮到访澳门的游客数量按年增长7%达970万人次，然而，这部分访客中只有合共72%是到达澳门港澳码头(该码头的航线由信德与新创建主导)，还有3%直接到澳门半岛内港码头(该码头则由中国内地渡轮服务商主导)，高达25%的渡轮访客，则直接经由金沙集团的渡轮抵达路氹城。

　　“这甚至还是金沙集团将其港澳航线的频率自每30分钟一班提升至每15分钟一班之前的数据。”Choudhary说。

　　不仅是船运份额的失落。根据澳门统计暨普查局的数据，今年8月有高达32%的访澳旅客来自香港。此外，Choudhary亦称，尽管内地访客经香港进入澳门受签证收紧限制，但仍有高达20%的使用渡轮访澳旅客来自内地。

　　因此，船运业之于澳门，是一个庞大的博彩与旅游业输送机器。这些到访各大码头的游客，大部分都直接在码头坐上各赌场的免费接送巴士，前往自己的目的地，这也正是信德尽管只有显浅的博彩业直接敞口，却一直在澳博上市前被香港市场视为对何鸿燊控制的博彩业务之直接投资选择。

　　“坐(船)到了氹仔还过去澳门半岛？太麻烦了。”记者到访位于路氹城的澳门威尼斯人时，听到一位在赌场休息的旅客如是说。目前澳博的大小赌场，悉数位于澳门半岛。

　　这两大业务以外，同样位列信德核心业务之一的旅游服务业，或能成为集团突破现有模式的潜在希望。这是信德目前最薄弱的环节，在今年上半年录得3400万港元的运营亏损。Kenneth Tung认为，这主要源自签证政策限制以及经济危机对信德酒店业务的打击，包括位于香港机场、开业仅7个月的天际万豪酒店。在澳门本土，信德手握澳门威斯汀酒店34.9%的股权，此外，还在兴建新的澳门文华东方酒店以及另一家豪华酒店。

　　但让人关注的，是信德管理着由澳门娱乐拥有、被称为“澳门旅游塔”的澳门旅游塔会展娱乐中心，这是何氏家族介入会展业的首次尝试，而会展业正是澳门政府选中的经济多元化目标之一。

　　澳门理工学院社会经济与公共政策研究所副所长、第三届澳门特首选举全体选举委员会委员杨道匡告诉本报记者，长期以来，澳门均只有消费型的服务业，而香港则拥有包括金融、航运等更为强大的生产型服务业。“对于澳门而言，会展业这一生产型服务业有很大增长空间。”目前澳门旅游塔的主要竞争者，是拥有可举行标准足球赛事的金光综艺馆的澳门威尼斯人。

　　股权变数

　　庞大而又与澳博形成一体化利益链条的信德，也是何超琼的最大考验。

　　她目前担任信德的董事总经理，而和她同为何鸿燊“二太”所出的何超凤，则担任这信德的副董事总经理，两人分别手握19.66%与15.02%的信德股权，仅次于父亲何鸿燊(持股21.76%)。

　　“尽管执掌着米高梅金殿，但何超琼给予澳门大众的感觉，却与博彩业有着微妙的距离。”上述不愿具名的澳门学者评价说。

　　与香港富豪二代许晋亨有过一段失败婚姻的何超琼，是港澳上流社交场合的熟面孔，衣着入时，名牌手袋也看得娱乐记者眼花缭乱。事实上，毕业于美国圣克莱大学、主修营销及国际商业管理的何超琼，除了在一系列何氏家族企业中担任高级职位，还肩负香港各界妇女联合协进会副主席、中国光彩事业促进会副会长、全国工商联常委、政协北京市委员会委员以及秘鲁驻澳门名誉领事馆名誉领事等遍及港澳与内地的公职，在2008年北京奥运前还担任过火炬手，其能力与成就得到官方认同。

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