姚蔚冰/文

　　作为理性的投资者，分析上市公司年报无疑将决定投资策略，但是目前上市公司公布的年报中存在不少陷阱，因此，识破从而回避风险就显得非常重要。以下是笔者积累的一些经验，供投资者参考。

　　首先是要看会计师的审计意见。绝大多数问题公司的年报基本上是否定、拒绝表示意见，这主要集中在一些亏损累累的PT、ST公司中，此外就是保留意见，通常由会计师向股东指出上市公司浮夸利润、资产水分。比如说深华源，第一份年报中会计师指出其4558万元债务重组收益违反规定计入利润，管理层的一意孤行无疑是为了逃避被PT，投资者如果注意了说明事项，可以回避公司重新编报表的风险。

　　其次是分析上市公司的盈利能力和资产质量。盈利能力可以通过营业成本比率、毛利率和净资产收益率、总资产收益率来判断。比如科龙电器，1999年年报中其空调业务收入是21.6亿元，利润仅仅是0.86亿元，利润率是3.9%，可以说最轻微的价格战就可以让其亏损，结果2000年果然亏损。因此，对于价格战激烈的诸如家电等行业，成本比率很重要，毛利率太低的企业抗风险能力就差。利润增长同时要注意上市公司应收款、待摊费用是否大幅增长，1998年厦新电子的高利润是建立在广告费用的待摊费用激增的基础上的，水分很大。今年波导股份也有类似问题，尽管其二股东愿意分担大部分广告费，但是很有可能会形成巨额应收款，并且商标权的归属问题也得以暴露。这些都是可能存在的陷阱，毕竟目前我们经常看到上市公司资金被大股东拖欠、巨资购买商标权等侵害小股东利益的行为。同时，我们也要注意上市公司的利润是主营业务创造的，还是投资收益、非经常性利润等，尤其后两者往往是不可靠的。比如长城电脑，公司利润中来自IBM[微博]合资公司的投资收益占据大头，而公司主营业务是亏损的，公司在合资公司中的股权比例也比较低，尽管今年仍有新的合资企业投产，但是公司如果主业无法进入良性循环，也存在一定的风险。资产质量中可以注意存货数量、投资等，在四项计提下，资产贬值值得注意，像厦华电子亏损很大程度上和存货积压有关，今年彩电业继续降价清理存货，可能会继续出现利润滑坡，而中西药业的亏损则是投资亏损，这一因素解除，公司可能会扭亏。

　　第三是看公司会计政策是否发生突然的变更。比如折旧比例、存货计价方式等，这些往往是上市公司利润中的水分。比如厦门路桥，公司在建工程转入固定资产后因折旧财务费用猛增，但是公司计提折旧比例明显偏低，一旦折旧比例上调，利润将进一步受到冲击。同样，银行类公司按照特别规则计提坏账准备，浦发银行一次性提取30亿元准备金，通过追溯调整完成，但是可能还有13亿元的窟窿；相应的深发展按照国际会计规则，计提不足，因此未来其利润分配能力受到很大限制。

　　最后，一定要高度注意公司的负债、担保等。无药可救的公司无不是负债累累的。