主持人语：中国证监会主席周小川日前在清华大学演讲时指出，从今年3月份起，将彻底实现取消额度和指标，取消后，放开一级市场发行定价，这个定价由市场供求关系决定。周主席的这番话在中小投资者中产生了巨大的影响，对于这一与自己切身利益密切相关的变革，他们从各个角度谈了自己的看法，观点见仁见智。疏通市场化的瓶颈

　　现在大家常说证券市场改革的方向是规范化、市场化、国际化，什么是证券市场市场化呢？就是自由地交易、自由的价格、自由地竞争。这意味着对买方和卖方都要尽可能地放开，尽量不加条件限制，对买卖的对象也尽可能地放开，期货、期权、期指等都逐步地推出。其中，自由的价格是比较核心的，如果价格没有放开，买卖就不能出清，竞争也不可能真正地自由。

　　目前，二级市场的价格基本上是由自由竞争形成的，而一级市场价格却受到一些指标的约束，发行价限制在预定的一定区间内，这导致一级市场与二级市场之间的价差非常大，2000年申购新股的资金年收益率可达20%，远远高于同期银行存款收益率1.8%，一级市场屯积了大量的资金。现在管理层提出，将放开一级市场发行价格，这是证券市场市场化的关键一步。一级市场发行价格不放开，发行价格是扭曲的，二级市场交易价格也必然是扭曲的，价格是一个体系，发行价格偏离了均衡点，误导了资金流向，流通价格也不可能在一般均衡点上。

　　发行价格的市场化对上市公司、券商和政府监管部门提出了更高的要求。发行价格的市场化，使人们认购新股更加谨慎，而不象现在这样逢新必购。那时投资者将变得非常挑剔，包装上市变得更加困难，只有真正绩优、有成长性的公司，才能赢得投资者的青睐。发行价格的市场化，使发行定价更加困难，定高了，发行可能会失败，或承销商卖不出股票要兜着走，定低了，发行人筹集的资金较少，承销商获得的承销费也相应地较少。科学的发行定价方法是根据该股预期流通价格扣除一级市场正常投资收益确定发行价格。发行价格的市场化，将使券商的一级市场业务发行两极分化，一些有实力的券商凭借其品牌可以帮助欲上市公司争取较高的股票发行价格，因而得到欲上市公司的追捧，而其他中小券商则可能为找项目难而苦恼。发行价格的市场化提供了上市公司更强的做假激励，包装得越好看，就可以融到更多的资金，因而政府监管部门保证市场公平、公开、公正的担子更重了。

　　一级市场发行价格市场化与普通投资者的利益也密切相关。首先，投资者不要见到新股就去买，有相当部分新股可能一上市或上市不久就跌破发行价，一级市场投资不再是无风险投资。其次，发行价格市场化不一定就是二级市场利好消息。一方面发行价格市场化了会将一级市场上屯积的几千亿元资金的一部分逼回二级市场，有利于二级市场的上扬，但同时发行价格的市场化肯定会伴随着发行额度的市场化，一、二级市场上的资金需求量也大大增加了，最终二级市场走势还取决于这两种力量的对比。最后，发行价格市场化可能使二级市场泡沫大为减少。在一个泡沫较少的市场里，投资者必须树立价值投资理念，投资于那些内在价值被低估的股票，而不能寄希望于抓住强庄股。(海通证券郝联峰)迈向国际化

　　接受采访的投资者普遍反映，一级市场发行价格放开将进一步促成中国证券市场的成熟。来自香港的欧阳诚表示，他对内地股票市场上出现的一些情况感到不可思议，如一级市场平均收益率高达30-50%。而在香港，股票上市后跌破发行价是很正常的事，他认为放开一级市场发行价格是中国内地股市和国际惯例接轨的必然。

　　采访中记者了解到，资金量大的投资者，对一级市场情有独钟，有些甚至只做一级市场新股申购，另一些风险控制能力较强的则“脚踏两只船”；大多数的中小投资者和散户则无可奈何地表示，资金量太少，只能做二级市场，但不排除机会来临时，“集中力量打歼灭战”，即集中资金申购新股。一位姓祁的先生认为，由于散户申购新股的资金量有限，中签率普遍偏低，因而影响不大。

　　对于市场化之后是否投资调整比例，投资者多表示会考虑，但调整量并不大。石爱城先生表示，他的资金大部分用于新股申购，收益率也较可观。如果价格放开，收益空间缩小，会考虑将部分资金投向二级市场。王洪寅先生表示，“大雁往温暖的地方飞”，相对于二级市场，一级市场还是风险小，收益率高，因此仍将以投资一级市场为主。

　　(段春华 李彦)须辩证看待

　　记者走访了黄河证券上海营业部的一些投资者，一位大户认为，不能简单地定论放开新股定价是好是坏，问题的关键在于新股发行价的定位是否准确体现该上市公司的价值。如果发行价低估，将会给将来的二级市场带来盈利空间，但上市公司可能筹集不到足够的资金，也“浪费”了筹资机会；如果发行价过高，有可能将来上市后跌破发行价，这样承销商将承担巨大的风险，对上市公司的形象也将有负面的影响。因此，作为承销商的证券公司和律师、会计师事务所等中介机构将担负起重大的责任。而对于一般的投资者来说，招股说明书等公告是我们判断一个公司投资价值的几乎唯一的依据。所以，希望各中介机构都树立良好的职业道德，正确引导投资者。

　　有股民认为，放开发行价后，一旦真正有新股跌破发行价，体现出一级市场的风险后，一级市场的暴利现象也将逐渐消除，将迫使一部分专门认购新股的资金通过各种方式又重新回到二级市场上，对资金量小的广大中小投资者来说，是件好事，因为现在的一级市场上，只有资金量达到足够大的规模，才有可能按照中签率买到新股，而散户中新股如同中头彩，一年也碰不上一回。只有一级市场的巨额资金进入二级市场，散户获利机会才会增加。证监会的这一举措是保护中小投资者利益重要一步。　　(刘欲晓)将更加谨慎

　　记者在银河证券莲花二村营业部了解到，中小投资者普遍认为监管层的举措将在中国股市未来的健康发展中起到非常积极的作用，但是由市场来决定股票价格的做法短时间内难以收到预期效果，同时他们还认为市场的风险将进一步加大，因此投资行为将会更加谨慎。

　　他们认为周小川主席演讲的精神反映出了中国股市与国际惯例接轨又迈出了具有实质意义的一步，也表明市场化步伐的加快，并希望管理层进一步加大监管力度，切实保护广大中小投资者的利益。他们认为由于有指标和额度，一级市场和二级市场之间的差价比较大，使得一些拥有大量资金的机构投资者在一级市场中稳赚了一大把，而广大中小投资者由于资金量的原因，往往中签面很低，这是很不公平的。取消额度和指标，放开一级市场的发行价格，从长远看，将彻底消除一级市场产生这种不公平现象的基础，是一个比较大的进步。但是，短期内一级市场的价格增长会比较快，股票的价格往往会一步到位定得高出实际价值很多，这里面就孕育着相当大的风险，因此今后的操作将会更加谨慎。(李 诚)举双手欢迎

　　“我举双手欢迎”。国泰君安成都一家营业部的蒋女士这样对记者说。蒋女士自1998年退休后便进入股市，现有资金20余万元。她称，因为资金不多，“从来没有打中过一支新股”。她认为这是中国股市的“一大不公”。在记者的调查过程中，大多数中小投资者的意见与蒋女士都是一致的。这些投资者对周主席的讲话表现出了浓厚的兴趣，表示坚决举双手欢迎。“如果一级市场的定价是由市场说了算，稳赚就一定会消失。”“对二级市场来说，资金也更会有保障，这肯定是利好”。

　　在记者的采访中，也不乏听到一些不同的声音。在南方证券一营业部炒股的张先生向记者道出了他的疑问：什么是“市场化”？发行的价格和数量到底怎么确定？如何申购？什么样的人有资格购买？……与张先生有类似看法的投资者也不在少数。当记者提到价格放开，可能有助于一二级市场缩小差距时，众人却皆表示“还要看看再说”。

　　也有的投资者对在今年3月份实现一级市场发行定价“市场化”表现得信心不足。她认为，没有良好的替代投资品种，大量资金是很难实现真正的转移，从而实现所谓的“市场化”定价的。如此看来，市场化的推进还的确有赖于“市场”中的因素。创新金融产品的衍生，对此导资金多元化投资将起到重要作用。(廖继锋)无疑是利好

　　广发证券西安营业部组织部分投资者召开小型座谈会，就当前市场关注的一级市场发行价将放开等话题展开讨论。与会投资者普遍认为，放开新股发行定价将带来投资理念的变革，对二级市场无疑是利好，但监管部门还有很多工作要做。有投资者说，新股稳赚不赔的神话也算得上是中国证券市场的特色，这种状况其实非常不利于证券市场的健康发展，助长投机，滋生腐败和不规范运作，也损害了中、小投资者的利益。从去年初到现在，管理层一直在不遗余力地推进新股发行方式的改革，就是为了改变市场中风险与收益不合理的现象。新股发行定价市场化的影响力究竟有多大，还取决于新股市场价格的确定方式、上市企业和市场参与者等诸多因素的合理化和规范化程度。目前一级市场的申购资金云集，其中真正来自中小投资者的有效申购资金所占比例很小，期望通过一、二级市场价格接轨，增大一级市场风险，从而使庞大的申购大军转向二级市场的初衷是不现实的，至少需要一个过程。(张 栋）