国家外汇资产投资的六大看点

　　高洁

　　5月20日，正在筹建中的国家外汇投资公司选择美国黑石集团进行第一笔30亿美元的股权投资。在国家外汇投资公司正式成立之前，作出如此举动，是一种超常规的做法，体现了中国政府创新性地进行外汇储备投资方式改革的魄力。

　　外汇储备增长过快，一直是压在外汇储备主管部门心中的一块阴云。巨额的外汇储备，远远超过了所需的规模。按专家的推算，我国适度的外汇储备规模约在7000亿美元左右，多余的外汇储备部分完全可以分离出来，转到专门成立的国家外汇投资公司，实行市场化积极运作。一方面可以消化庞大的外汇储备，另一方面以应对美元贬值，实现外汇储备的保值增值。了解外汇储备投资资产的特殊属性，对于继投资美国黑石集团股权之后的超额外汇储备资产的投资选择有一定的指导意义。外汇储备投资资产的特殊属性可归结为以下几点：

　　投资资产的数量较大

　　可用于投资的外汇储备资产数量非一般公司所能比。从国际经验看，全球许多国家用于投资部分的外汇储备数量都较大。以新加坡为例，2005年新加坡持有的官方外汇储备为1170亿美元，通过政府投资公司和淡马锡的对外投资超过了1600亿美元。而2005年挪威储备和投资帐户的金额分别是460亿美元和1960亿美元。智利2005年底储备和投资的金额分别是170亿美元和10亿美元，俄罗斯分别是1760亿美元和约550亿美元，科威特2004年分别是80亿美元和800亿美元。

　　我国分离的外汇储备投资资产估计可达2000亿至3000亿美元，是目前世界上外汇储备用于投资的金额最大的国家。巨额的外汇储备投资资产决定了其投资方式不同于一般投资，单笔投资额不会过小，否则不符合投资规律，表现为投资不经济。但单笔投资额过大，会出现“买什么什么涨”的现象。若从辩证的角度考虑，投资额大可以主导市场的价格走势，掌握市场定价的主动权，有其积极的一面。投资额大也决定了其必须投资在高流动性、高效率的市场，相应地可减轻对市场价格波动的冲击。

　　运作资金成本相对较低

　　目前确定的国家外汇投资公司的启动资金是将中央银行持有的部分超额的外汇储备资产从总储备中分离出来，通过

财政部发债购汇方式来实现，具体的操作方法是财政部作为发债主体，通过发行特种国债募集资金，再用所筹资金购买存量外汇储备，然后交由国家外汇投资公司进行市场化运作和管理。第一次购汇由国家出资，以后将由国家外汇投资公司自己发债解决。对于国家外汇投资公司未来按一定利率发行债券，实现超额外汇储备的转移，由于适用于特殊目的，可以推定其资金成本要低于一般企业为筹资而发行债券的成本。

　　投资需要考虑地缘政治因素

　　用于投资的外汇储备是一国的财富，仍然代表的是国家资产，这一特性决定了其投资去向并不会是无所限制，需要考虑与被投资国之间的地缘政治关系，是否是友好国家，是否建交，尤其是目前我国经济高速发展中需要大量的战略性资源，如石油及各种矿产资源，许多发展中国家，如非洲、拉丁美洲国家，由于资源丰富而成为投资对象国，但这些国家政权更迭频繁，暴露的国家风险较大，在对这些国家投资时需谨慎，防止由于战乱、政权变更或国有化运动引发的风险。

　　资产的投资期限较长

　　中央银行一般并不经常宣布他们的外汇储备投资结果，甚至对内部的管理层也是这样，因此在投资某种工具如债券后，中央银行不必被迫在债券升值之前卖出，他们能够比一般的投资者持有头寸的时间更长，因而也会获得较好的收益。

　　自1990年以来，中央银行在其储备的投资组合中已经增加了长期

证券的比例，特别是政府证券的比例。1994年末持有的长期证券占总储备的44%，而且，许多中央银行将其储备投资在更广泛的工具上，并延长了其投资组合的期限。

　　管理者身份特殊

　　在新加坡，由财政部所属的政府投资公司管理长期资产，追求储备资产投资的收益性。在挪威，由财政部负责战略指导，颁布投资基准，由中央银行下辖的投资管理公司NBIM负责保值增值，提高外汇储备投资组合的收益性。韩国也是由财政部负责战略决策，确定投资基准，由中央银行进行投资管理。俄罗斯由财政部所辖的预算稳定基金来负责保值增值，追求流动性基础上的投资收益性。欧元区情况较特殊，外汇储备由欧洲央行和其成员国分别持有，由欧洲央行对外汇储备管理进行全面决策，并追求流动性约束下的收益性。

　　投资多与国家发展战略一致

　　我国为解决国有银行资本金不足问题，利用外汇储备向国有银行注资。我国台湾地区将外汇储备中的150亿美元分配给银行用于主要投资项目，促进当地的经济增长。俄罗斯、挪威、委内瑞拉、科威特和阿曼建立了石油基金，以平抑油价波动或为后代储存石油收入。印度借此发展本国的基础设施，韩国强化了本国的资产管理行业，新加坡和我国香港特别行政区则培育了其

资本市场。

　　相信我国国家外汇投资公司正式成立后，能够走出一条具有中国特色的外汇储备资产投资之路，达到预期的外汇储备管理改革目标，实现我国的强国战略。