乔纳森-安德森：美国消费将继续走强

　　乔纳森·安德森/文

　　房价下跌、就业机会减少、通货膨胀、美元走弱等因素难以对美国消费造成很大影响，美国消费将继续走强

　　让我们从一个简单事实开始：亚洲的对外出口正在放缓。下图反映了亚洲对中、日、欧、美等主要出口对象的出口增长。过去两个季度里，亚洲出口持续下降。这清楚地表明，2003年-2006年间全球经济的一轮强劲扩张正在走向终结。

　　图表中最有意思的地方在于亚洲出口的结构。仔细观察该图，你会发现日本进口需求大幅下降，随后是中国和欧盟进口近期明显下降。相比之下，惟一相对稳定的是美国，近半年仅有轻微下滑。

　　这确实有些奇怪。因为中国仍保持两位数的经济增长率，欧盟经济相对稳定，而日本经济进入2007年后也呈加速态势。事实上，惟一大幅下滑的经济体是美国，其增长年率从2006年一季度的约4%下挫到2007年一季度的约2%。如果说谁要减少进口，那应该是美国才对。

　　到底是怎么回事？深入了解美国经济疲软状况会给我们一些帮助。不可否认，美国经济总体出现明显下滑，但这几乎完全可以归因于住宅建设(一个不需要太多进口商品的部门)的大跌。相比之下，其他投资支出仍然强劲，而进口最多的家庭消费几乎一点也没有放缓。三年前，在美国经济复苏的峰顶，消费者支出年增长率达到3.6%，而在今天，美国消费者仍保持这个消费水平。

　　由此，我们来到了本文的主题：美国消费者还能支撑多久？毕竟，美国家庭的资产平衡表上充斥着负债，

　　对此的答案是：虽然我们长期以来一直等着看美国消费需求大幅下滑，但并不意味着这一幕必将发生。还存在着一种极大的可能性，即美国将在相当长时间内维持强劲的消费水平。其原因在于，巨额债务和高消费模式尚不足以扭转趋势，消费行为的改变还需要一个催化剂，一种对整个系统的冲击。但我们环顾全球经济，尚未发现合适的候选因素。

　　最可能充当“罪魁祸首”的是房屋价格。逻辑很简单，近十年来，美国家庭利用其不断升值的房产作为抵押，获得更高额度的借款，以支持其快于收入增长的消费支出。但问题是，美国普通房价已经下跌一年了，我们却没有看到任何消费下滑的迹象。最新的房屋价格数据显示，价格可能已经站稳，这提升了人们的预期——最糟糕的下跌可能已经结束。当然，消费者支出未来可能会有某种下滑，但由于大部分家庭在住房投资上损失不大，房价不太可能成为消费暴跌的原因。

　　另一个潜在的催化剂是就业机会大幅减少。毕竟，经济在过去12个月丧失了50%的增长动力，预期就业和收入增长放缓是合情合理的。然而，从官方公布的就业数据上尚未看到这一现象发生。原因上文也曾提到过，大部分GDP下滑来自住宅建设的减少，但美国建筑业的许多岗位上都是未登记的非法或是半合法移民，他们的工资相当低廉；建筑业不景气损害了美国就业，但并没有影响到拥有住房的中产阶级。

　　此外，还有一个维持消费支出的因素：债务水平可能处于高位，但借贷成本仍然偏低。美国十年期国债收益率在过去几周微涨，但年率仍低于5%，且没有迹象显示它将上升。众多观察家一直在等待“亚洲购买”逐步消退，但到目前为止，中国和亚洲国家的盈余仍主要以美国长期债券为投资对象，估计短期内不会根本改变。

　　那么，通货膨胀恐慌是否会迫使美联储大幅提高利率水平呢？几乎不可能。现在，全球通胀水平处于稳定状态，而美国经常账户赤字的减少，意味着未来六个月内通胀将走低而不是更高。

　　美元呢？人人都在谈论美元走弱的潜在影响，但环顾全球，美元对其他主要货币的显著贬值其实已经发生了；人民币和日元例外，但美元对这两种货币的

　　所以，还有什么能打击美国消费者呢？简而言之：不多。我们将在2008年听到的最令人惊讶的消息，可能会是美国经济运行得如何良好。

　　作者乔纳森安德森(Jonathan Anderson)为瑞银亚洲首席经济学家