华尔街紧盯次贷风险

　　陶冶

　　伴随重仓次贷产品的投资基金渐露蹒跚之态，不少华尔街人士对于次贷风险可能带来的影响已经感到不寒而栗。业内人士预计，投资基金的次贷风险冲击将比上一轮来得更持久，消除影响也更慢，至少要持续12到18个月。次贷问题的进一步扩大将大大限制可用抵押贷款的规模，导致美国房地产熊市再度延长，从而进一步限制消费者开支。

　　不过客观地讲，到目前为止，可能由次贷问题引发的上述连锁反应还没有形成气候，这让一些投资者和分析人士感到吃惊，他们原以为坏账或违约状况的恶化会使得投资者早就大幅亏损了。对此，业内专家的解释是，相比于股市等其他资本市场，次贷市场的行进脚步要慢得多。由于次级抵押贷款证券化之故，结构性产品的设计使得大多数投资者在亏损之前都还可以承受相对高位的次贷违约率。

　　自去年底美国次级抵押贷款问题首次浮出水面以来，到目前为止美国已经有若干大型借贷机构被迫宣告破产，由此遭受波及的其他金融机构更是不计其数。而眼下，让华尔街担心的是新一轮次贷危机或许行将爆发。这一次，染指次级抵押贷款的投资基金将有可能成为最大落败者。

　　近日，美国抵押贷款市场的龙头老大贝尔斯登旗下的一只对冲基金正面临着由次贷投资亏损带来的生存考验，该基金的三大贷款机构美林、花旗和摩根大通日前纷纷施压贝尔斯登增加对该基金的资本保证。华尔街日报最新消息显示，18日在贝尔斯登方面提出急救方案后，三大机构对该基金的围攻算是暂时得以缓和。据悉，急救方案包括贝尔斯登向该基金提供15亿美元新贷款，另外该基金又从以花旗集团和巴克莱资本为首的财团处获得了5亿美元新资金。这样，部分贷款机构在该基金中所占资金份额就可以减少15%左右。

　　进入今年以来，截至4月底，由于对高风险次贷挂钩

证券的偏好，贝尔斯登旗下的这只高级别结构性信贷策略增长杠杆基金伴随美国次贷违约率的升高而出现了23%的缩水。自去年8月成立以来，除去成立之时获得的6亿美元投资，目前该杠杆基金已经从众多华尔街银行、经纪公司处筹集了60亿美元资金。在今年春天该基金亏损节节攀升之时，一些投资者开始提出赎回要求。上个月，该基金中止了所有赎回操作。

　　分析人士认为，上述事件之所以引发密切关注，是因为人们担心类似贝尔斯登基金遭遇的赎回事件是否会在更大范围内重复，此类状况能否得到控制。事实上，伴随重仓次贷产品的投资基金渐露蹒跚之态，不少华尔街人士对于次贷风险可能带来的影响已经感到不寒而栗。业内人士预计，投资基金的次贷风险冲击将比上一轮来得更持久，消除影响也更慢，至少要持续12到18个月。次贷问题的进一步扩大将大大限制可用抵押贷款的规模，导致美国

房地产熊市再度延长，从而进一步限制消费者开支。与此同时，相当数目的银行、对冲基金和

养老金将有可能被迫承认大量亏损，因为在次贷问题爆发之前，出于金融机构投资工具的复杂性，外界很难评估其相关盈亏状况。

　　不过客观地讲，到目前为止，可能由次贷问题引发的上述连锁反应还没有形成气候，这让一些投资者和分析人士感到吃惊，他们原以为坏账或违约状况的恶化会使得投资者早就大幅亏损了。对此，业内专家的解释是，相比于股市等其他资本市场，次贷市场的行进脚步要慢得多。由于次级抵押贷款证券化之故，结构性产品的设计使得大多数投资者在亏损之前都还可以承受相对高位的次贷违约率。

　　此外，和其他资本市场不同的是，承担最大次贷风险的只是一小部分投资者，即所谓C.D.O(担保债权凭证)投资基金。此类投资基金持有的资产通常会分一次或两次从基础贷款中移出，这样人们往往很难估算出该基金究竟持有的是哪一类抵押贷款证券(是高风险的次级抵押贷款，还是最安全的合规优质贷款)，持有比例也很难统计。

　　事实上，直至去年底次贷问题浮出水面以前，许多大型机构投资者对于购买次级债和C.D.O始终乐此不疲，甚至不去权衡相关基金的基础资产，不少投资决策的依据仅仅是相关信用评级。不过，时过境迁，现在投资者在作此类投资时通常都要求进行全面的考察分析，越来越多的评级机构也开始下调债券评级，并暗示这种下调可能还会继续下去。穆迪投资服务资产信贷部首席信贷官尼克拉斯·威尔解释说，是否下调债券评级的主要依据是看借款人的还款违约率、抵押房产的价值以及相关债券产品的结构在多大程度上能保护投资者。穆迪认为，在损失不超过10%的情况下，大多数抵押贷款挂钩债券的投资人可以得到保护。不过，在C.D.O的问题上就是另外一回事了，因为后者是专门针对次级抵押贷款的投资，风险最大，亏损也更为直接。

　　总之，越来越多的人相信，未来美国次级抵押贷款问题的缓解或恶化将直接关系到无数金融机构的业绩、美国房市的走势、消费者开支的变化乃至美国股市的阴晴，次贷问题已经成为华尔街的最大关注。