大豆产生局部反弹行情
基本面：进一步确定2004/05年世界大豆将出现供大于求
市场关注焦点：
一、美国良好优良率与收割进度矛盾，美国农业部如果对美国大豆产量的增加应该也是个渐进过程。
1、美国作物优良评级率意味着10月份报告中很可能会调高大豆产量规模；
2、由于受低温、霜冻天气的影响，产量将存在不确定性；
3、基金净空头持仓达到历史最高水平；
二、企业在经历了6-8月份的压榨亏损，9月份国内企业大豆压榨利润再现
1、美方抵制部分中国大豆买家，贸易纠纷不可能抑制中国的总体需求；
2、升贴水、大洋运费的高启抬高了中国进口价格的定位；
3、国产大豆收购价格及大豆主产区黑龙江大豆的运输问题；
三、油厂对豆粕报价依旧高企，两节后国内豆粕消费量将会受到抑制
四、技术上黄大豆在500—520美分具有强支撑
结论：在新豆大量上市、国内大量进口美国大豆之前国内大豆市场维持强势的格局，0501合约逢低做多还是首要选择，价格在前期高点2800附近将受到强阻力；同时由于基本面进一步确认了2004/05年世界大豆将出现供大于求，在明年5月份还将面临南美大豆的上市季节性的压力，0505合约将最终成为一个空头合约，逢反弹是建立空单的好机会，长线目标在2200附近。
基本面进一步确定2004/05年世界大豆将出现供大于求，但美国农业部再次下调大豆产量。美国农业部9月10日最新月度报告，世界大豆库存由期初的37.36百万吨上调到期末的51.54百万吨；美国2004-05年度新豆产量为78.26百万吨，较上月下调1.11百万吨；平均单产为38.5蒲式耳/英亩，上月报告39.1蒲式耳/英亩；美国新豆结转库存为5.16百万吨，较上月预测下调0.02百万吨；中国大豆产量维持上个月的1750万吨，进口减少50万吨为2250万吨。
以下是从93年到2003年美国大豆总产量和从73年到2003年美国大豆亩产图 但随着美国、中国大豆收获季节的来临，天气题材逐渐淡化，而未来的产量数据以及中国大豆进口情况、美国中国大豆的需求将成为影响大豆市场的关键因素；同时在连续7、8、9月份关注美国、中国和世界大豆产量的时候，现在随着9月份末中国和美国压榨开始进入高峰，我们的关注焦点应该转移到中国对美国大豆的进口和中国的大豆需求。
一、美国大豆市场分析：
一）、10月份美国大豆产量分析
1、从历年优良率与大豆产量关系看今年大豆单产：
优良率
一般
差劣
时间
本周
2003年
2002年
2001年
本周
2003年
2002年
2001年
本周
2003年
2002年
2001年
2004-9-19
64
40
44
53
25
33
30
31
11
27
26
16
2004-9-12
63
41
44
55
26
33
28
30
11
26
28
15
2004-9-5
62
43
45
53
26
31
29
31
12
26
26
16
2004-8-29
64
45
46
52
25
31
30
32
11
24
24
16
2004-8-22
67
48
46
52
24
31
30
32
9
21
24
16
2004-8-15
69
46
42
52
23
28
31
33
8
16
25
15
2004-8-8
73
62
42
54
20
25
32
31
7
11
18
15
以下是近几年大豆的单产情况（单位：谱式尔/亩）
优良率
时间
2004年亩产
9月估计（38.5）
2003年（亩产33.4）
2002年（亩产37.8）
2001年（亩产39.6）
9月7日
62
43
45
53
10月6日
亩产
38
45
54
应该说今年大豆优良率是从94年以来最好的，非常有利于大豆单产的提高。我们看出优良率与单产不成某种比例关系，但是优良率越高，大豆的亩产越高。应该说在当前的优良率下，大豆是2001年至今最好的优良率。
2、美国大豆成熟分析
下图是用粗线条为大豆主产区 从美国农业部9月19日公布的大豆收割进度中看，今年由于受低温、霜冻天气的影响，大豆的收割进程与以往年份发生了很大的改变。
1）红颜色大豆主产区占大豆播种面积的40%左右，收割进度比往年慢，除爱荷华洲其余的都还没开始收割；
2）蓝绿颜色大豆主产区占大豆播种面积的45%，收割进度比5年平均和去年都快很多，其中部分地区收割快结束了；
3）黄色部分约占大豆播种面积的9%左右，收割进程与5年平均和去年差不多。
由于前期大豆保持良好的优良率，已收割和正在收割的大豆单产比近5年都好；而没有收割的占40%面积的大豆将由于后期天气的不确定性，产量将肯定受到影响。
目前美国黄大豆保持良好的优良率，是从94年以来最好的。如果截至10月3日的一周内，作物优良评级率维持在64％附近，那么意味着10月份报告中很可能会调高大豆产量规模。目前单产形势很好，但由于8月份出现低温天气，加上明尼苏达出现霜冻，市场预期美国中西部的北部地区大豆单产较低，同时主产区爱阿华大豆单产变数很多，一些地区的大豆单产创记录，一些单产则低于去年。因此美国农业部可能在10月份农业部报告中提高大豆的产量，考虑到爱荷华、明尼苏达、南达科它、北达科它大豆尚未收割或只部分收割，大豆产量还存在不确定性。因此我们认为美国农业部如果对美国大豆产量的增加应该也是个渐进过程。
二）、基金持仓分析 从1998年至今的CBOT黄大豆价格和基金净持仓中我们看出，基金在CBOT黄大豆净空头持仓最大头寸为2003年7—8月份的3.6万手，一波下跌行情的仓位一般在3万手净空头；而净多头头寸规模相对大，最多达到7.1万手。目前市场交易的主要是CTA基金，截止到9月26日，CBOT基金净空单为3.2万手，加上这几日的抛单，目前基金空单预计在3.8万手左右，基金净空单处于历史最高水平。从CBOT黄大豆1967年至今的历史走势图看，400—550美分处于CBOT黄大豆的低价区，而相关的金属市场期货价格仍处于前期高点震荡。
二、国内大豆市场分析
企业的行为目的就是追逐利润，而目前在经历了6-8月份的压榨亏损后，在9月份国内企业大豆压榨利润再现
以下是大豆压榨利润日图 国内压榨企业在经历了6、7月份压榨严重亏损后，国内大豆的压榨步入低糜。进入了9月份国内国产大豆的压榨利润再次出现，存在50—250元的利润，其中大豆主产区黑龙江的油厂近550元/吨的利润，而大连、天津的压榨利润相对较低；山东、广东的油厂在月初进口大豆的压榨在100—200元/吨的亏损，而随着CBOT黄大豆价格的下跌，同时豆粕价格维持在2900元/吨附近，目前有近500元/吨的利润。
一）、中国大豆进口情况分析：
1、美方抵制部分中国大豆买家，进口受阻。自6、7月份由于中国买家毁约产生贸易纠纷后，国外大豆供应商可能联合抵制向中国出口大豆，同时对其它买家也缩紧了信用条款以防止今后发生类似事件。8月份进口大豆新到港数量为137万吨，部分船货将在9月份卸货，大大低于市场预期。2004年9月上旬，进口大豆到港量40.50万吨，进口大豆压榨量69.12万吨。国内进口大豆库存总量227.49万吨，较8月末的256.11万吨减少28.62万吨，与上年同期的323.55万吨对比减少96.06万吨。目前国内部分油厂尤其是沿海油厂，将继续面临进口大豆货源紧张的局面，因此进口贸易上的纠纷也同样使得连豆市场由于大豆供应上的减少而给予大豆价格提供积极的提振作用。
2、贸易纠纷不可能抑制中国的总体需求
由于前些年由于过度投资已经导致中国压榨能力过盛，中国目前有约6000万吨的年压榨能力，但一年当中的实际压榨量仅在2900万吨左右。今年中国国产大豆达到1800万吨的丰产水平，仍不能足以满足他们的需要。因此贸易纠纷应该不会影响到中国的总体进口大豆需求，目前中国在7、8两个月总共才采购了88.9万吨美国新豆，因此国内油厂将重新采购美国大豆，这将对CBOT大豆形成重要支撑。
3、进口成本加大支撑国内价格，升贴水、大洋运费的高启抬高了中国进口价格的定位。
美国海湾9月份船期大豆FOB出口价格限定在较CBOT大豆11月期价升水47美分；巴西港口大豆报价为CBOT期价升水70美分/蒲式耳。目前由美国湾到日本的主航线
巴拿马型货船运费报价在55美元/吨之间，由于美国运费相对偏低，美国大豆CNR
亚洲价格实际上低于巴西豆价，目前美国海湾与巴西帕拉那瓜港启运船货的运费存在每吨9美元的价差。按11月大豆540美分计算：
美国进口大豆价格=（540+47）*0.367433+55*8.27*1.03*1.13+120=2725元/吨
巴西进口大豆价格=（540+70）*0.367433+64*8.27*1.03*1.13+120=2900元/吨
以下是1999—2004年进口大豆CNF价格图： 从南美到运抵中国要45天时间，而美湾到中国只要30天，而从太平洋西北岸只要15天。考虑到进口大豆近300元/吨的压榨利润，油厂应该首选美国大豆。
二、国产大豆收购价格及大豆主产区黑龙江大豆的运输问题
1、由于前期国内进口大豆合约的纠纷，将使国内油厂更多地把采购重心移至国内，全面参与东北大豆的收购。长期以来因转基因政策问题进口大豆多被大型油厂所垄断，国产大豆上市正是积极组织豆源的良好时机，随着进口大豆到港量的持续不足，参与积极性将会不断高涨。一旦第四季度美国新季大豆进口速度放慢，那么国产大豆以其相对优势的价格将会成为各路争夺的“香饽饽”。
从黑龙江几个大豆收购地区采集的样本数据：牡丹江普通豆1.32-1.35元/斤；木兰普通豆1.30-1.35元/斤；庆安质量较好的普通豆1.35元/斤；拜泉县中心镇普通豆1.4元/斤；哈尔滨市三棵树(油厂收购)1.4元/斤。在收割价格的基础上加上到油厂的各项费用那么价格应该在2850—3000元/吨。
目前山东鲁北和鲁西北、华北以及辽东一带的大部分油厂已经派人深入东北产区着手新豆收购工作。
2、大豆主产区黑龙江大豆的运输问题
东北地区铁道运输向来是大豆外运的瓶颈问题，每年东北大豆大量上市时，往往又要遭遇煤炭、钢铁等重点物资的外运高峰，时逢春节又要给“春运”让路，大豆外运屡次受阻，车站、货场大豆堆积如山，收购厂商终因流通不畅而不断推迟大豆收购时间。由于宏观调控的作用，今年新产大豆还可能继续给煤炭、原油等重要工业物资让路。一旦中国新季大豆上市，有多余的车皮分给9月底10月初上市的大豆吗？应该说在0501合约在交割之前外运大豆将是非常困难。
3、国家对农业保护政策。国务院决定在黑龙江省实行全部免征农业税试点，极大地激发了农民的生产积极性。免征农业税共为全省农民减轻负担28.2亿元，相应增加农民人均纯收入5.5个百分点。同时今年农民由于土地承包价格和农药、化肥等成本的增加，大豆的种植成本由去年的0.75元/斤增加到0.9元/斤，同时国家的保护三农政策将长期有利于农民收入的提高。
二、豆粕需求出现了显著的增长。
1、油厂报价依旧高企。进入第三季度后，国内市场肉、蛋、禽价格明显上扬，显示出饲养业正逐步摆脱禽流感后期效应的影响。国内养殖户补栏积极性重新抬升，一定程度上带动了当地养殖业对饲料需求量的增加。8月份开始，豆粕需求出现了显著的增长，前期部分油厂由于资金紧缺和经营困难前期一直处于停产或半停产状况造成豆粕和豆油供应量大幅减少；而另一方面随着消费旺季的到来和蛋禽肉等下游产品价格的稳步回升，目前猪肉和禽蛋等畜禽产品价格均出现了飞速的上涨，以辽宁地区为例，8月份辽宁地区鸡蛋价格为5.59元/公斤，比7月份增长9%，同比增长37.7%。传统中秋、国庆两节即将到来，肉类需求猛增，这也将推动饲料价格和肉类价格上涨，目前猪肉的价格是20年来的新高饲料需求量的增加已经将豆粕价格推至2800-3000元/吨，几乎与进口大豆价格持平。下游产品价格的上涨必将进一步提振了饲料行业对豆粕采购的积极性，进而对近期的连豆价格形成一定的支撑。
以下是大豆从1999年到2004年国内豆粕周图 2、“两节”前部分地区饲料企业集中提货补库 ，后期豆粕消耗量将会受到影响
“两节”前即将出栏宰杀的畜禽饲料消耗量较大，饲料企业出货加快；同时仍一些饲料企业继续持有观望态度，因此饲料企业可能会将节前的备货分散到日常采购中去。随着中秋、国庆“两节”的临近，畜禽出栏宰杀量将会逐渐放大，对市场畜禽肉蛋价格将会形成冲击，另外，由于供应将会偏紧，部分地区的猪肉价格将会在高位运行。因此随着“两节”前后畜禽的大量出栏上市，而正常的为春节市场供应作准备的畜禽补栏一般在10－11月份，届时国内豆粕消费量将会受到一定的抑制，10月份市场可能会出现豆粕供大于求的局面。
四、技术分析：
1、 黄大豆在500--520美分具有强支撑 在1991年到2004年黄豆连续周线连续图上看出，515-520美分91—95年的市场底部，同时在2002—2003年的上涨起点，具有很强的支撑作用；同是505美分是美国农业部对政府对农民的保护价格，因此我们认为整数位500—520美分的支撑具有很大的意义。现在524美分的价位与此已经相当接近，向下的空间的确有限，因此在目前的价格下跌将面临强支撑。
2、技术指标分析 从黄豆连续日线形成了金叉，反弹属呼之欲出；但也不排除指标继续维持在低位钝化。 MACD在CBOT11月黄大豆价格下跌过程长久的钝化局面，出现了明显的背离。
中国连豆期价相比CBOT大豆期价当前已经出现明显抗跌CBOT大豆主力11月合约下跌了已经跌破前期低点549美分。按照中国连豆理应下跌280元/吨左右，0501合约应该特跌破前期低点2540一线，但同期0501合约仅下跌了130元/吨，这主要是受需求增长的支撑。
操作建议：
9月份的美国农业部报告进一步确定2004/05年世界大豆将出现供大于求，但美国农业部再次下调大豆产量。而目前美国黄大豆保持良好的优良率，意味着10月份报告中很可能会调高大豆产量规模。但由于8月份出现低温天气，霜冻，市场预期美国中西部的北部地区大豆单产较低。因此我们认为10月份美国农业部报告如果对美国大豆产量的增加应该也是个渐进过程。
今年夏季预期的季节性的上涨并未有出现，却是5—8月的暴跌；那么目前投资者所预期的季节性下跌同样不一定出现，不排除后市反而是恢复性的反弹或是较大幅度的上涨，因此CBOT黄大豆在520美分附近再继续看跌并不可取。
进口大豆采购不足且分布不均匀、大豆主产区黑龙江大豆将可能再次运输紧张等因素使局部地区大豆将会面临暂时性供不应求的局面。在连续7、8、9月份关注美国、中国和世界大豆产量，随着9月份末中国和美国压榨开始进入高峰，我们的关注焦点应该转移到中国的大豆需求和对美国大豆的进口。因此在新豆大量上市、国内大量进口美国大豆之前国内大豆市场维持强势的格局，0501合约逢低做多还是首要选择，价格在前期高点2800附近将受到强阻力；同时由于基本面进一步确认了2004/05年世界大豆将出现供大于求，同时在明年5月份还将面临南美大豆的上市季节性的压力，0505合约将最终成为一个空头合约，逢反弹是建立空单的好机会，长线目标在2200附近。（来源：和讯特约/王德锋）
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