天胶上半年回顾及下半年展望行情分析报告(组图)

　　时间已进入流火的七月。

　　回顾上半年天然橡胶期货市场行情，可谓风云变幻、跌宕起浮。下面，我们以RU0407合约为例，对天然橡胶上半年的行情走势做一个简单的回顾。

　　春节过后，RU0407合约在16000一线快速下跌到15000，持仓量维持在9万手左右。之后，期价又急升到2月末的17485最高价位，持仓不减反增到10万手之上。接着该合约期价回落到16000附近展开长达两个月的震荡盘整。在4月20日，期价打破多空僵局，向下突破16000多头防线，盘面出现连续4个交易日的暴跌。随后在13625价位展开反弹，但反弹力度薄弱。在5月19日，期价触及13300最低价。从日K线组合结构来看，RU0407合约在3月初17000左右见顶后，期价一路下跌4185点，跌幅为24%。究其此轮下跌原因，不外乎有三个方面：一是交易所不断增加的天然橡胶库存量。截止6月底的库存报告显示，可交割天然橡胶数量为220330吨，已制成仓单数量达到204885吨。巨大的库存量成为天胶期货市场的潜在利空，也成为空头入场打压期价的理由，这是下跌的内在动因；其二，自从4月份国家采取一系列宏观经济调控措施以来，收紧银根、控制经济过热、实现经济的软着陆成为国内经济发展的当务之急。在此背景下，国内商品期货纷纷走出一波大幅回调行情，上海天然橡胶期货也不例外。于是，RU0407合约下破16000重要关口，这是下跌的外在动因。其三，进入4月份正是天然橡胶树开割期，新胶的上市从侧面造成一定的沽压力量，产胶区的胶价维持在13600-13800之间，较前期出现了一定的下跌。三方面原因导致期价出现一波不小的下跌行情。

　　同时我们也看到，在下跌过程中多空之间的分歧日益严重，特别表现在持仓量上。期价在跌到13625价位展开反弹，但反弹力度薄弱。这期间，该合约的持仓量继续增加到14万手，持仓量一直未见减少。在14000之下，最高持仓量达到14万余手，多空僵持局面可见一斑。逼空逼多，市场一时众说纷纭。随着时间的推移，天胶行情在5月19日发生了逆转，期价触及13300最低价之后一路上涨到16000上方，6月底持仓量锐减到7万手，期价维持在16000之上。盘面演绎成一轮多逼空行情。

　　RU0407合约已进入交割月，从持仓情况来看，空头虚盘已大都认赔出场。多头虽逼空成功，但同时也面临着巨大的实盘交割。

　　以上是通过RU0407合约的行情演绎对上半年天胶期货市场的简单回顾。RU0407合约将退出天胶期货交易的历史舞台，给我们留下的是最终逼空和巨量实盘交割的结局。天胶期货市场后市走势又变的扑朔迷离。

　　笔者认为，天胶期价后市何去何从将围绕下面几个问题展开。

　　RU0408合约是否会成为下一个逼空月份？　　RU0408合约的异军突起又成为市场争夺的焦点。该合约在5月19日之前的下跌趋势中一直是市场抛空的对象，其跌幅大于RU0407合约。但在12055见底之后，该合约一改前期疲软态势，期价一路上扬，成交量远远超过RU0407合约，日K线组合呈V型反转形态，期价一路上涨到14000以上。同时持仓量从3万手猛增到8万余手，多空鏖战又从RU0407合约上转到RU0408合约上。RU0408合约期价的飙升引来了大量空头的抛售。从空头的角度来说，其抛空的理由在于库存量的潜在利空和RU0407合约逼空之后对后续合约的实盘压力。若从多头的入场角度来说，其做多的理由来自于两方面。一是RU0408合约处在超跌局面，最低跌幅达到30%，期价又超跌现货价1500点，市场有反弹要求。二是从周边市场来看，东南亚RSS3橡胶价格维持在1360美元/吨，并没有出现大跌局面。两方面因素促成多头入场接盘的兴趣。

　　那么RU0408合约是否会成为多头主力下一个逼空月份呢?笔者认为具有这种可能性。首先，RU0407合约如果安全过渡，也就是说多头动用30亿资金接下20万吨实盘。那样，RU0408合约将面临无货交割的局面，因为无论空头怎样准备货源也来不及注册交割，时间不利于空头。其次，主力多头在RU0407合约上接货后并没有讨到便宜，若从去年RU0306合约8万吨交割算起，库存天胶的成本因仓储费用、利息而大增，主力多头唯一弥补损失的办法就是通过不断炒作期价以求在虚盘上赚钱。这在多头操作心理上构成RU0408合约被逼空的可能。最后，客观上不存在主力多头马上在RU0408合约上抛实盘。

　　但同时也应注意一点，RU0408合约如果呈现再次逼空局面，市场风险会摆在每个交易者面前，交易所的监控机制将会被投资者质疑。也就是说，一旦政策性干预介入，其再次逼空的可能性也就不大。从现时走势来看，RU0408合约突破14000整数关口，期价有加速上扬迹象。

　　20万吨库存量的出路？

　　众所周知，上海交易所天胶存量一直未见减少。下面是天胶库存量与期价比较图：　　从上图可以看出，库存量一直处于增加状态。20万吨库存量成为左右期货价格的双刃利剑，成为主力挟仓逼空逼多的重要筹码。但20万吨库存不可能永远沉淀在仓库里，何况还有去年的库存要在今年下半年必须出库。那么，20万吨的库存只有两条出路。一是主力多头折价寻求现货商，二是将实盘抛在远月合约。自RU0408合约以后合约期价一直在低位徘徊就是基于这种可能。笔者倾向于后者，因为毕竟其数量是巨大的。想在短时间内抛出20万吨现货，其难度可想而知。

　　下半年基本面的变化

　　供需方面：商务部近日发布的《2003年生产资料市场发展状况及2004年展望报告》认为，随着需求的不断增长，今年我国天然橡胶供应缺口可能扩大至130万吨左右。该报告预计，2004年我国天然橡胶产量虽保持稳中有升，但供应缺口仍有扩大的趋势，需求可能会突破190万吨，产需缺口将扩大至130万吨左右。合成胶产量仍会保持快速增长，这在一定程度上可弥补天然橡胶资源不足的问题。市场价格将在高位振荡中不断上扬，但不排除出现深幅回落的走势。据了解，在市场需求较为旺盛的拉动下，去年我国橡胶资源快速增长，市场价格出现剧烈波动。2003年，全国各类橡胶新增资源量约为403．6万吨，同比增长13．7％。其中合成橡胶227．57万吨，增长11．1％；天然橡胶176万吨，增长17．3％。2003年全国天然胶累计价格水平比上年上涨41．9％，比年初上涨20％。以上数据可以看出，天胶市场呈现供需两旺局面。

　　政策面：根据中国加入世贸组织的承诺，2004年要取消进口橡胶的配额，2005年橡胶关税取消。这就意味着国内进口天胶的成本将降低。

　　周边市场方面：世界最大的三个橡胶生产国--泰国、印尼和马来西亚结成橡胶联盟，这是一个具有卡特尔性质的垄断联盟。该联盟在继续坚持支撑天然橡胶价格的计划上达成一致,该计划要求在胶价跌至每公斤1.10美元以下时采取干预行动。但国际橡胶联合会同时又会制定一个最高价格，以防止橡胶价格涨至过高水平时使得国际橡胶买主采购兴趣下降并转而使用合成橡胶。日本东京橡胶期价处于高位震荡，价位维持在148-162日元/公斤。从技术形态来看，市场处于寻求突破的格局。

　　宏观调控方面：今年4月份，国家针对国内出现的投资过热局面出台了一系列政策和措施。相关商品价格出现了不同程度的回落，而这种加大宏观调控的力度的势头未见放松。

　　下半年行情展望

　　从上面叙述可以看到，天胶的利多与利空因素各占一半。笔者认为后市偏空。原因有以下几方面：其一，庞大的库存量仍旧是一个潜在的最大利空，20万吨实盘被多头接走之后，最终还是要回到期货市场或现货市场，这必定对整个天胶市场价格造成冲击，远月合约将成为主要的抛空目标。其二，从宏观调控的角度讲，控制投资过热仍是决策层下半年调控的重中之重，原材料价格会被控制在一个合理的区间。其三，需求将有变数，来自汽车业的数据显示，汽车库存已开始增加，1-5月份，库存汽车达到10。5万辆，而去年同期汽车的销售呈供不应求局面。天胶是汽车轮胎的主要原料，如果汽车业发展出现停滞，那么天胶的需求状况将由供需两旺转变为供大于求，其产区价格必然下跌。其四，东南亚产胶区现货价维持在1360美元/吨，虽然没有出现大的下跌迹象。但是上涨势头已减弱，美元一旦升值或美联储加大升息力度，那么以美元计算的RSS3天胶价格将下跌，从而带动国内价格下挫。最后，国内天胶期货一直被主力严重控盘，若RU0408合约再次出现连续逼空局面，将对整个期货市场造成不良影响，同时交易所的监管机制将受到业内投资者质疑，也将使刚刚走出低谷的中国期货业蒙上一层阴影。

　　由于天胶期价运行的变数很多，市场交易的悖论和交易的弹性导致操作的难度增加。笔者只能从上面几点来推算天胶下半年走势。建议投资者对远月合约保持看空思路，操作上注意节奏和入场时机，择高沽空远月。