扩大职能对央行的含义

　　最后，我将讨论在美联储传统的双重职能(即价格稳定和充分就业)之外增加金融稳定职能的宏观经济学含义。过去一年多发生的事件有助于清楚说明在执行三项职能过程中会产生的挑战。我将集中阐述四个问题，它们对于理解金融稳定与央行系列职能的协调特别重要。

　　第一，我们能为规范央行的金融稳定职能而制定一部准则吗？对央行而言，一个关键问题是要决定何时采取行动以维护金融稳定、何时应保持克制不作为，特别是在政府或业内施压要求政策作出反应的时候。不仅如此，让央行知道何时放松、何时取消政策调节或特别流动性管理也是必要的。再者，制定金融稳定职能指导准则对央行与公众进行沟通以及在央行内部展开有意义的讨论均十分重要。

　　第二，央行具备有效履行三重职能的能力吗？换言之，央行拥有足够的政策工具吗？这些工具在金融危机中是否有效呢？我认为，公平地讲，在当前这场危机之初，中央银行手上并没有切合实际的机制用于将流动性提供给那些最需要的机构和市场。而在过去一年多时间里，美联储和其他中央银行在满足这些需要方面展现了很大的弹性和灵活性，但是，其中的一些做法能否固定下来成为中央银行政策工具的一部分，还有待观察。此外，有时还存在如下情况：在金融危机时降低利率并不能带来有效刺激，原因在于政策传导机制的重要环节功能失效。这种情形在当前的危机中尤为明显，因为困难主要集中在住房金融，而它通常是传导机制的关键组成部分。上述情形在几年前日本银行业危机中得到了更充分的注释，当时日本货币政策被放松到了极限，却收效甚微。正如我在其他场合所指出的那样，要谨防对货币政策寄望过高，否则我们就要承担给经济造成巨大通胀压力的风险。

　　第三，在承担三重职能的情况下，中央银行该如何在潜在冲突的政策目标之间进行取舍？例如，中央银行要应对的不仅仅是金融危机，同时还要防止全球通胀的上升。在面对加速通胀的时候，很重要的一点就是不能将政策的重心放在应付金融危机上，否则将过度削弱我们履行价格稳定职能的能力。

　　最后，中央银行怎样才能在执行金融稳定职能的同时保持必要的独立性以主动履行其他职能呢？在金融危机当中，央行可能会被鼓励采取具有财政性质的措施，或通过为特定机构、市场或金融机构提供援助，从而直接影响信贷分配的政策行动。这类措施必然会使人们预期未来还会有类似的行动，进而招致实现这种未来预期的政治压力。在此情况下，特别是在中央银行还没有正式确立金融稳定目标的美国，央行必须对金融稳定和价格稳定职能之间的艰难取舍具有特别清醒的认识。■

　　本文由蔡键翻译、包明友译校

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