中国不存在资金不足的问题，中国有这么大的外汇储备，在没有杠杆融资的情况下，国内的并购活动尚且如此，在并购贷款政策放开后，情况会加以好转。既然是内因决定了国内的经济发展，那么只要宏观调控起作用，内部并购活动就会增长。比如私募股权基金对中国的投资大部分是占小股权的投资，而不是大股权的投资，所以即使在当前的市场情况下，私募股权投资者也认为有一些真正的投资机会，而且他们也有资金和能力投资。另外战略投资这几年其实是比较稳定的，不是一个快速增长的趋势，所以受影响也不是很大。2009年国内产能过剩行业整合将加速，预期将出现一些重组和类财政危机企业(quasi-distressed)的交易，因此随着估值差异的减小，买家开出诱人的价格收购资产，2009年下半年战略投资有望回暖。至于海外并购交易，2008年的数量与2007年基本持平。中国公司拥有并购交易的资金，政府仍然对海外投资持支持态度，现在只是暂缓了海外并购交易，等待全球经济环境的稳定。显然，中国公司对海外并购的兴趣仍然很高，2009年应该能完成更多的并购交易。

　　记者：您刚才多次提到了“估值差异”，那么，如何才能够解决目前存在的“估值差异”问题呢？

　　谢韬：“估值差异”表面上看是一个技术问题，是资本市场层面的问题，但实际上是最根本的经济活动能否恢复的问题，因此，2008年下半年国内经济的放慢对于并购活动产生了巨大影响。政府已经推出了一系列政策，包括4万亿人民币的刺激经济计划，各个地方政府也积极配合推出各项政策，以提高投资者的积极性。其实这些政策最大的推动作用是对基础经济的推动。政府对于国内经济进行了宏观调控，包括加大财政投资力度、拉动内需等一系列举措，如果企业的经营活动改善了，信誉表现好了，那么，这将成为解决目前“估值差异”问题的最根本办法。估值问题不是一个参照系的问题，而是对企业本身经营活动的评价。因此，基本经济层面改善了，经济增长了，企业经营状况好了，是推动并购活动增长的最根本的决定因素。当然，这些推动政策要真正发挥作用还是需要一定时间的，企业也需要时间将资金转化为投资。

　　记者：对于目前正在进行的并购贷款政策的开放问题，您怎么看待？

　　谢韬：并购贷款的确是一个值得关注的问题，尽管相关的操作细则还没有确定。在国内来说，并购贷款是一个新名词，也就是说以前是没有并购贷款的。举个例子来说，一个国内的私募股权基金具有5亿美元的资金规模，同样有一个国外的私募股权基金也具有5亿美元的资金规模，但此5亿不等于彼5亿。国外的这家私募股权基金，由于可以利用借款等杠杆融资方式，其实际的投资能力往往可以达到20亿美元；而国内过去的法律规定，银行是不能够为投资活动提供贷款支持的，所以国内的这家私募股权基金其实际投资能力就只有5亿美元，也就是说，这两家私募股权基金公司的投资能力是截然不同的。因为不能获得杠杆融资的支持，所以，即使国内最大的私募股权基金公司，其投资规模与国外相比还是有一定差距的。由于投资的风险是难以预测的，所以在无法获得财务杠杆支持的情况下，一般来说私募股权基金不会把他的所有资本金全部用于投资，这也在很大程度上限制了国内基金公司投资的规模。从这一点来说，国内对于并购贷款政策的开放绝对是一个好消息，这对并购市场来说，预示着一个好的迹象的开始。但到底能发挥多大作用，则要取决于具体操作细节的出台。

　　记者：您能否具体谈一下2009年中国企业海外并购的形势？您认为中国企业到海外并购时应该特别注意哪些问题？

　　谢韬：就2009年来讲，中国企业将走向成熟。因此对于海外并购的需求将远远超过任何其他地区，也超过历史上任何时期。暂时的观望状态确实是由于外部环境的恶劣，但海外金融危机确实为中国企业提供了一个机会，但这个机会是现在就到来了还是需要再等待一段时间则是不确定的。但是，2009年的海外并购活动一定会迎来一个增长的高峰。事实上，2008年的海外并购活动已经超过2007年了，只是增幅上有所下降。中国企业在进行海外并购时，需要对并购对象好好地做一番调查。以往我们的企业在海外购买时，在软的方面的做法往往是能省钱就尽量省钱。建议国内的企业在购买海外企业时，雇一个A级团队协助进行尽职调查，以保证所购买的企业就是你想要的东西，并且在风险方面进行控制，以期做到物有所值。往往有些企业在并购前期的功课做得不够，购买之后才发现购买的对象或者价值都与原来期望的不相符。目前来说，大部分中国企业去海外并购，其最终的目的都是为了国内市场，很少有企业是把自己放在参与全球市场竞争来定位的。因此，对于并购之后如何管理对方的团队和销售，以期进入国际市场，对于国内企业来说是下一个阶段才要考虑的问题，目前最重要的就是要买到自己真正想要的企业并且保证物有所值。

　　记者：国际金融危机造就了一个动荡的市场环境，这对企业来说会有什么影响？由此造成的并购活动的低迷严重影响了各机构投资者对于企业的投资，对此企业应该如何应对？

　　谢韬：动荡会创造很多千载难逢的机会，如果抓住机会是会造就很多成功的并购的；但同时动荡时期的风险也是不可忽视的，比如企业可以在此时以比正常情况下低很多的价格完成并购，甚至会低于并购对象的价值，但被并购企业如果是极其不稳定的，也会带来巨大的损失。一些在正常情况下不可能发生的事情在此时也会演化成极大的危机，因此动荡时的并购活动是要冒很大风险的。

　　在此情况下，私募股权基金投资急剧缩减是毫不奇怪的，其实这对企业来讲反而是一件好事，有助于识别好基金和差基金。好基金和差基金的差别在于，好的基金认同企业的理念和价值，他看中的是企业成长的价值，而不是股票退出的价值。许多基金往往习惯于锦上添花而不是雪中送炭，这就不是好的基金。所以，这一段时间如果企业能够找到好的基金，他会愿意陪你走过这一段，陪你走过更长的时间，这样对于企业的发展也是非常有利的。(摄影 艾亚)

　　谢韬先生简历

　　谢韬先生出生于北京，曾就读于北京大学物理系，是英国注册会计师协会会员。大学毕业后曾在政府政策部门工作过3年，目前是普华永道企业购并部亚洲区主管合伙人。他曾在普华永道香港、新加坡和上海工作了十多年，目前在北京分所。在服务普华永道的20年间, 他参与了大量项目，涉及企业购并、公司财务、审计和税务、项目财务以及政府服务。目前他带领数百人的专业团队，为跨国公司在华投资及中国企业海外投资提供财务顾问服务。

　　谢韬先生曾在一百多个跨国或国内企业进行海内外购并的项目中担任财务顾问, 包括近年来的多宗具有里程碑意义的交易。大部分客户涉及制造、医药、电子、汽车、采矿、石油和天然气行业。他曾作为北京市奥运场馆建设的财务顾问，积极参与了北京市奥运场馆招标的整个过程。他同时担任北京市外商投资协会副主席，并经常在几个国际性论坛中就如何管理对中国的投资做演讲。

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