█外汇储备不会成为投资资金的来源，调整预算是眼下最可能采取的办法

　　█个人所得税的调整没有被提及，这意味着政府刺激经济的主要途径将是扩大投资支出而非减税

　　█货币政策的着力点集中在银行贷款的规模和方向上，利率调整则未被提及

　　十项措施、四万亿总投资，国务院常务会议在11月9日推出的刺激经济、扩大内需十策(以下简称“国十条”)引起了全世界的瞩目。

　　“国十条”能否阻止经济的下滑？中国经济新的增长点在哪里？A股的投资机会有多少？投资者如何调整投资策略？在高盛公司的“2009年宏观经济及市场展望介绍会”后，南方周末记者就这些问题专访了高盛亚太投资研究部董事总经理、高盛中国首席策略师邓体顺。

　　　十项措施，喜中有忧

　　南方周末：“国十条”的效果将会如何？

　　邓体顺：这是一个全面的经济刺激措施，此前普遍预计这一刺激措施会在11月底12月初的中央经济工作会议上出台。这个一揽子方案表现出政府对近期经济形势迅速恶化的高度关注，和避免未来几个季度经济进一步放缓的决心。这无疑是政府应对全球经济风险的一项重大而积极的举措。

　　但是刺激措施的额外追加规模仍不确定。首先，人民币4万亿元的投资是一个“总额”的概念，其中一部分即使不出台刺激措施政府也会进行投资。而在此基础上的“额外”或者说“追加”投资额目前尚不明确。

　　其次，这4万亿元并非都是由政府支出的。政策发布中明确表示，在2008年将做的人民币4,000亿元投资中，只有1,000亿元来自中央政府，其余将来自地方政府和其他一些非政府机构。

　　最后，从投资的资金来源来看，1)政府不会像有的人说的那样使用外汇储备来做投资，因为这需要中国采用截然不同的汇率体系。2)据报道财政部已经要求国务院允许地方政府发行债券。因为此举与预算法存在冲突，所涉及的立法变动可能是一个漫长的过程。因此，预算的调整似乎是眼下最可能采取的方案，而这一变化可能会给债券等固定收益产品市场带来机会。

　　南方周末：这些政策无疑会促进投资，但是对于刺激消费的作用如何？

　　邓体顺：这是我感到担忧的地方，措施中缺乏两项主要的政策调整：个人所得税的调整没有被提及。此前市场普遍预计政府会将个人所得税的税前扣除额从目前的人民币2000元/月提高到3000-4000元/月，以提高个人可支配收入和消费。这项措施的缺乏意味着政府可能更倾向于将扩大投资支出(而不是减税)作为刺激经济的主要途径。

　　谈到政府的行为，是投资一万亿修建铁路还是减税一万亿政策对市场更有利？我想显然是后者，减税可以增加消费，扩大需求，进一步促进投资，这是持续的、渐进的、有用的政策。如果要修铁路，政府需要发国债借钱，最后还是从老百姓兜里掏钱。

　　另外，措施中没有提及将利率调整作为促进增长的主要政策工具，而关于货币政策的措施多集中在银行贷款的规模和方向上。但我们认为，这些措施，尤其是窗口指导，在政策放松周期中的效果比在政策紧缩周期中的有效性要低得多。在我们看来，利率的进一步下调是非常必要的而且依然是可能的。如果名义利率调整的力度不够，在通胀率迅速下滑的情况下实际利率就有出现持续大幅上升的风险。