从停发3年期央票，到隔周发行1年期，再到目前隔周发行3月期央票，央行的目的是压缩商业银行的央票配置规模，降低央票贷款的替代作用，促使商业银行增加合理贷款发放。

　　当前全球金融危机正在向实体经济蔓延，全球经济下行的趋势还会继续，不会在短期内结束，虽然国内总体经济形势运行比较平稳，但是宏观调控的风险和外部环境对中国的冲击正在加大，因此国内经济减速势头短期难逆转。

　　11月6日，央行在公开市场业务操作中，仅以利率招标方式进行了总量100亿元的28天正回购操作。而此前一天，继10月27日，央行调整1年期央行票据发行频率通知之后，央行再次发布调整3个月期央票发行频率的通知。央行公告称，为加强流动性管理，保证市场流动性充分供应，中国人民银行公开市场业务操作室决定隔周发行3个月期央行票据，本周暂停发行。对此，业内人士分析认为，央行持续缩减央票发行力度，旨在增加流动性，促使商业银行放贷。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，这是央行货币政策适度放松的又一个信号。“发行央票的频率放慢将使银行体系的流动性更为充裕，让银行有更多资金用来放贷，从而防止经济下滑。”郭田勇说。

　　货币政策再度传出放松信号

　　统计显示，本周央行公开市场到期资金量仅为315亿元，央行回笼压力很小。周四进行了100亿元正回购操作，加上此前周二发行的100亿元1年期央票，本周央行公开市场合计操作总量仅为200亿元，创近期公开市场操作地量。有市场人士分析指出，一方面距年底公开市场到期资金量合计仅为3400亿元，月均到期量仅为三季度的50%，另一方面受全球金融危机的影响，目前央行被动投放外汇占款的增速也在出现下降。因此，缩减央票发行频率与发行量有其客观因素。但是，更深层次原因是希望将流动性引向银行信贷，促进商业银行主动进行合理的资产配置。国元证券研究人员认为，在总需求下滑和经济明显放缓的背景下，企业经营活动和企业利润明显下滑，商业银行考虑到自身风险，普遍放贷意愿不足，而对央票的需求却居高不下。因此，从停发3年期央票，到隔周发行1年期，再到目前隔周发行3月期央票，央行的目的是压缩商业银行的央票配置规模，降低央票贷款的替代作用，促使商业银行增加合理贷款发放。

　　众所周知，央行票据的发行是近两年来央行最重要的货币政策手段之一，近两年在调节银行体系流动性上成效斐然。央行行长周小川日前受国务院委托，向全国人大常委会报告加强金融宏观调控的有关情况时，表示未来将采取七方面措施以努力维护货币稳定和金融稳定，其中的第二条便是要“灵活运用公开市场操作和存款准备金率等政策工具，将银行体系流动性保持在合理水平。”如果说，央行出台隔周发行1年期和3月期央票举措的主要目的是为保证市场流动性充分供应，那么该举措也再次体现了央行货币政策一贯秉承的“预见性、针对性和灵活性”原则。

　　实际上，货币政策的放松已在央行一个半月内连续三次小幅降息中早有体现。业内专家普遍认为，这是央行根据国内外经济运行情况作出的灵活审慎货币政策安排，释放出“保增长”的刺激经济政策信号，将有助于增强中国经济应对全球金融危机冲击的能力。而上周末，央行新闻发言人李超在接受媒体记者采访时也表示，这是在国际金融危机愈演愈烈、全球金融市场动荡加剧的大背景下出台的措施。同时，他还明确表示，为灵活有效应对正在蔓延的国际金融危机带来的影响，保持中国经济平稳较快增长，央行目前已不再对商业银行信贷规划加以硬约束。

　　纵观下半年货币政策变化，尤其是本周央行再度调整央票发行频率，很明显的是货币政策不仅不断释放出放松信号，而且正在多管齐下，未雨绸缪，保证市场流动性充分供应。