警惕达摩克利斯之剑

　　□ 本报记者 朱宝琛

　　热钱，这把悬在2008年中国经济头顶上的“达摩克利斯”之剑，如今正被越来越多的中国经济界人士关注。而今年以来，外汇储备的异常增长也在一定程度上印证了人们对热钱涌入的判断。

　　中国社科院日前出具的一份报告预测出五年来流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断——数目庞大的热钱已经渗入我国的银行、楼市、股市以及民间借贷等各个角落，无时无刻不对国内的资本市场虎视眈眈。

　　热钱涌入，风险不容小觑，而热钱因素也越来越受到市场人士的关注。

　　分析人士指出，过多热钱的进入将导致更多基础货币被迫投放，加剧国内的流动性过剩。热钱进入股市、楼市后，还会助推市场价格的非理性上涨，加大我国通货膨胀的压力和宏观调控的难度。一旦热钱大规模撤出，同样会给经济安全带来风险。商务部研究院研究员梅新育表示，大量热钱进入会加大外汇占款规模，还会影响到货币政策的正常操作。

　　正是热钱的流入，已经在某种程度上对我国的一些宏观经济政策产生了负面作用。业内人士分析，热钱进入房地产市场使得我国在两三年前就开始进行的房地产调控措施的实效被明显削弱，房地产价格在调控政策不断加强的情况下仍然一路上涨；热钱流入还使得存款准备金率上调这一政策所产生的效果被削弱；通过非正常渠道进入我国的热钱使部分宏观经济统计指标可能已经出现偏差，导致一些宏观调控政策在出台的时候其政策目标就已经偏离了实际情况，进一步造成经济运行的扭曲……除此以外，在其他许多方面都可以看到热钱对我国带来的一些不利影响。

　　历史经验表明，热钱的流出则可能会造成国际收支的情况发生逆转，会令国内资本项目和经常项目瞬间由顺差转变为逆差，届时人民币升值的压力将随之变成贬值的压力。同时，国民也无法真正享受到经济增长的果实，或者因房价缩水、债台高筑而令家庭总资产呈现负值；或者因股指的急剧下滑而被深套。

　　中国银行全球市场部最近发布的一期研究报告称，所谓“热钱”，包含两种不同目的的资金，一种是以博取利差和升值收益为主要目的的资本(下称第一类“热钱”)；另一种是以博取资本市场的高收益为主要目的的资本(下称第二类“热钱”)。

　　报告指出，热钱的存量和流量已经相当巨大，对我国金融系统已经具有相当的影响力，因此其流向和资产配置情况对下半年市场走势具有很强的指示作用。热钱或在沪指3000-3500点已经逐步认同A股的估值水平，股指在下半年上升的几率大于继续下降的几率。

　　报告估计，后一类热钱自2005年之后迅速增长，并在去年下半年爆发次贷危机后撤离，并随着今年4月以来的次贷危机逐渐缓和而卷土重来。报告指出，中国股指与标准普尔500指数的相关性2000年以来在“金砖四国”中向来最低，但2007年后代表中国股指与美国股指相关性的指标快速上升，这显示第二类热钱对我国A股市场已有相当大的影响力。

　　不过，摩根士丹利日前发布的一篇名为《计算热钱》的报告却指出，虽然热钱的涌入在今年前5个月出现加速迹象，但其实际流入数低于部分机构的预测。此外，热钱流出对中国经济造成的负面影响也被夸大。