中国资本西行探路记

　　作者：陈程

　　编者按：

　　2007年5月，尚处于筹备期的中国国家外汇投资公司斥资约30亿美元，购买了美国黑石集团近10%的股份。至2月13日，这笔投资已亏损约12.18亿美元，损失40.6%。2007年9月12日，国内第一只股票型基金QDII南方全球配置精选开始发行。至2月5日，该基金净值为0.822元，亏损18.8%。

　　主权基金和专业投资机构遭遇连番挫折，究竟是因为我们目前根本没有对外投资的能力，先天不足，还是美国次级债风波恰逢其时，后天命运多舛？在计划下一步之前，探究其原因，从而寻求相应对策，实属必要。

　　市场止跌 并购回报在后

　　专家认为，次级债危机和近年来持续飙升的美国贸易赤字，将使更多金融巨头成为并购交易的目标。

　　2月12日，“股神”巴菲特向CNBC电视台表示，他将推出一个8000亿美元的救市计划，用于重振美国债券保险业。他同时认为，目前美股价格大致上已在合理价位。

　　经常在市场底部出手的巴菲特一番表态，让美国金融市场上的大多数人士看到了市场复苏的希望。“接下来爆炸性新闻应该是谁谁谁又出手了，而不是哪家公司又曝出问题了。”交易员Michael高声表示，纽交所交易大厅里的喧嚣并没有掩盖住他的兴奋，整个交易大厅又再次热闹非凡。

　　不到半年，美联储将基准利率从5.25%降到了目前的3%，降幅超过40%；来自中东、亚洲和全球的投资者买入了美国金融巨头大量股权；美国政府两次发出高达数千亿美元的财政刺激政策和减税“拯救经济计划”；次级债危机牵出了美国国内可以利用的一切力量，美国金融市场的动荡开始逐渐平缓。

　　经济复苏可能性加大

　　2月13日，美国总统布什签署了一项为期两年、总额达1680亿美元的刺激经济方案。布什称这是低迷的美国经济的“助推器”，他同时表示，美国“完备的经济体系甚至可以抵御比目前更为严重的冲击”。

　　2008年年初，长达半年的次级债危机曝出了最新一轮问题，华尔街众多金融巨头再次撇账数百亿美元，金融市场陷入了自次级债危机开始以来最严重的恐慌当中。市场人士普遍认为，最近的市场下跌反映的是1月份美国金融巨头曝出的问题，而1月底2月初发布的有关美国经济去年下半年和第四季度的数据，显示的是美国经济最糟糕时候的表现——虽然这被很多人认为是“最后一轮问题”，但糟糕的数据，依然加剧了最近几周美国金融市场的动荡。

　　2月上旬的恐慌给有关各方都带来了很大的震动，金融市场“火灾”引来了政府部门、机构投资者和美联储的奋力扑救。其中最有效的政策是美联储将利率降低超过40%。“美联储的降息使得美国房屋所有者的负担减轻了许多，原来10%以上甚至高达15%的利率负担现在已经下降到了4%～5%的水平，这让有可能严重冲击美国经济的房贷市场进入了比较稳定的阶段。”耶鲁大学金融学终身教授陈志武认为。

　　“在经历了次级债危机的种种冲击之后，市场受到多个利好消息的支撑，事实上，美国经济复苏的可能性大大增加了。”华尔街分析师Charles博士分析认为，随着利率的下降，美国消费者的支付能力正在恢复当中。但在最新的一次调查中，华尔街大多数分析师都认为，利率下降对经济的刺激作用需要4～6个月才能显现，所以美国经济的复苏还需要大概半年左右时间。

　　从金融市场上各方反应可以看出，前期的恐慌已经逐渐趋于平静。“我觉得，现在即使再出现什么爆炸性问题，市场也不会有太激烈的反应了，再出现新的问题也会被市场认为是老问题的翻版而已。即使再曝出第二个花旗，也没什么好奇怪的。”同力国际基金董事总经理袁锦程认为。

　　随着利率的下降，美国家庭的负担减轻，消费支出的意愿逐渐增加，这成了华尔街众多人士认为美国经济即将走向复苏的关键支点。“美国大型金融机构虽然在审批消费贷款和房地产抵押贷款的标准更加严格，但它们现在却希望更多信用分数比较高的消费者申请更多的贷款。因为贷款的确比之前要便宜了许多，而且金融公司需要用良好的贷款来冲销前期的坏账准备给它们带来的影响。”美国银行金融分析师欧文博士表示。

　　市场酝酿反弹

　　“次级债危机最主要的冲击其实一直局限在金融市场之中，受影响最大的是大型金融机构、机构投资者和普通投资者的财富数字。美国消费者主要是受到了高水平利率的压制，对大多数美国人的生活影响并不大。”陈志武认为。统计显示，美国的失业率一直稳定在4.9%的水平，虽然新增工作岗位数量大幅度缩减，但人均收入和工资水平仍然上涨，而且超过了通货膨胀达一个百分点。

　　陈志武认为，次级债危机反映了美国金融证券化中所暴露出来的问题。“次级信贷产品快速发展时期，房地产抵押贷款和承担风险的投资者之间的代理关系过长，投资者根本无法认识到这些产品所蕴涵的风险。多套代理关系的干扰甚至令信用评级机构都看花了眼，对这些产品给出了很高的评级。这导致了信息传递的失真和市场行为的扭曲。这是本次信贷危机的实质核心问题所在。”

　　在次级债危机刚刚开始暴露时，美国金融机构低估了其严重程度。而现在，更多的市场人士认为“通过大额度撇账，更多的金融机构又高估了问题的严重程度”。市场人士普遍认为，随着利率的降低和财政政策的刺激，美国经济将逐渐复苏，金融巨头也会将原来的坏账准备金重新划入资产项目而非负债项目中。