黑石未卷入次级债业务 投资蓝星疑似关联交易

　　中投公司面临诸多的矛盾，包括如何按照市场化操作、如何建立合理的激励机制、如何进行有效的信息披露等等，这些问题都需要中投公司在实践中一步步去求解

　　文/本刊记者 刘亮

　　2007年即将过去的时候，郑鑫(化名)将自己的办公室由北京金融街某大厦的7层搬到了9层，因为他已经由中央汇金公司综合部调入中国国家投资公司(以下简称中投公司)下属的一个投资部门。

　　小郑此前曾在中央汇金公司的光大部工作过，这个部门主要负责为光大银行注资。中投公司希望小郑在此期间积累起来的经验，能够用于向其他领域的投资。

　　2007年9月29日，中投公司挂牌成立之后，中央汇金公司被整体并入中投，成为中投公司旗下的一家子公司。挂牌初期，中投公司的主要工作人员均来自于中央汇金。其后，中投公司开始不断地招聘或从其他部门调入工作人员，小郑也不断看到有新面孔出现在公司办公区。

　　同时，对中投公司的质疑与评论，也不断出现在媒体和学界中间。

　　投资黑石与黑石的投资

　　最新的争议来自黑石在国内的一项新投资，自从去年中投参股黑石后，两家公司的每一步举措，都会引发媒体的追逐。

　　2008年1月上旬，国家发改委在其网站上公布，国家发改委已经批准了中国蓝星(集团)总公司整体重组改制，并通过增资扩股方式引入美国黑石集团作为战略投资者的计划。根据协议，黑石集团将注资6亿美元认购蓝星集团股份，持有蓝星集团20%的股份。

　　由于此前，中投公司曾经斥资30亿美元购买黑石集团股份。此番黑石集团又掉头回来，投资国内企业，让不少投资界人士高呼看不懂

　　“如果说中投公司投资黑石之后，出现浮亏，尚可理解，但又批准黑石将6亿美元投资于国内，就确实有些让人看不懂了。”中国人民大学信托与基金研究所理事长王连洲告诉《环球财经》，“受人民币升值等因素的影响，中投投资黑石必然要比黑石投资蓝星的风险更大，成本更高。如果中国投资海外的资金杀个回马枪，又回到国内的话，必然会加剧国内流动性过剩的问题。其实，我们国家的投资机构完全可以自己投资蓝星集团，并从中获益。”

　　另一位投资界人士也表示，把这两笔交易放在一起来看，更像是某种关联交易，以目前披露的资料来看，还难以理解。

　　2007年5月，中投公司以每股29.605美元的价格购买了101334234股黑石股份，约占黑石集团上市总股本的约9.9%。2008年1月上旬，在纽交所上市的黑石集团的股价曾跌破了18美元，创下历史新低。但1月10日，黑石对外披露将投资9.3亿美元收购一家名叫GSO的对冲基金，同时回购自己5亿美元股票之后，黑石股价已经出现止跌反弹的迹象。

　　据公开资料，中投公司投资黑石的禁售期是4年。上述投资界人士表示，黑石上市之后，股价发生波动是正常现象，中投公司投资黑石锁定时间长，黑石短期股价波动对中投没有太大意义。大家大可不必用小股民的眼光去看待中投公司的投资盈亏。

　　黑石能够尽快复苏

　　根据黑石的招股说明书，黑石的收入主要集中于四个领域：即企业私募股权收益、房地产收益、另类资产管理和财务咨询。对于黑石上市之后，股价一路下跌，黑石CEO史蒂夫•斯瓦茨曼的解释是，美国次贷危机之后，黑石的杠杆收购，忽然失去了信贷机构的支持。而黑石最擅长的业务就是利用借贷来的资金去收购某公司，待该公司业绩提升后，再将其出售获利。

　　史蒂夫•斯瓦茨曼介绍，通常黑石进行杠杆收购时借贷的比例会高达75%，次贷危机爆发后，市场出现流动性紧张，银行收紧贷款，黑石进行杠杆收购时融资出现了困难，导致很多业务无法开展，直接影响到了黑石的市场表现。

　　“次贷危机过去之后，黑石就可以以较低的成本融到资了，黑石的业务必然会重新活跃，股价也会回升，目前黑石股价的下跌只是暂时现象。” 史蒂夫•斯瓦茨曼表示，“黑石近5年来的年平均利润增长率为44.1%，2006年企业的盈利高达23亿美元，黑石目前仍然是全球最优秀的私募股权投资基金之一。”

　　黑石2007年第三季度报表，为史蒂夫•斯瓦茨曼的解释提供了某种支持。2007年前9个月黑石的总收入高达27.1亿美元，净利润是17.9亿美元，大大高于去年同期的10.8亿美元，四项业务领域的收入同比均有大幅度增加。黑石没有经营次级债业务，因此并没有像花旗、美林等金融机构那样，在这次危机中遭受巨大损失。

　　在黑石的招股说明书中，风险提示一栏里称，美国众议院正在探讨适用合伙人制投资公司的税收制度，这项税法有可能加重黑石的负担，给投资者带来不确定性和风险。但风险提示中并没有预计到次贷危机将爆发，并且将给黑石的业务活动带来重大影响。

　　上述投资界人士评价：“黑石的高明之处就在于，黑石是美国次贷危机之前和美国私人股本投资泡沫高峰的时候上市的，其IPO时的入股价已经非常高了。但中投投资黑石，在一个较长的时间周期内，收回投资应该没有问题。从黑石出资收购对冲基金GSO的行动可以看出，即使是在次贷危机的阴影笼罩之下，黑石仍然具备相当的活力。”