外部因素互扰 周小川首谈货币政策争议(2)

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　　不过，目前银行市场资金面的紧张状况从利率方面已反映得非常明显——银行间贴现率大概为10％左右的年利率水平，而银行一年期贷款利率水平大约为7％。贴现利率升高反映银行资金供应紧张和资金需求旺盛之间的矛盾。

　　之前也曾有过银行流动性已面临拐点的争论，而在继续紧缩的背景下，存款准备金的提高又还能有多少空间？

　　郭田勇分析说，目前14.5％的准备金率水平未达到历史上限。在央行未将存款准备金和备付金账户合二为一之前，商业银行上存央行的实际资金比率甚至曾达到过20％。

　　中国央行于1984年引入存款准备金率概念，当时按照存款种类分别定为：企业存款20％，农村存款25％，储蓄存款40％，自1985年开始，央行将法定存款准备金率统一调整为10％。

　　国泰君安高级研究员伍永刚同样认为，存款准备金率仍有提高空间。他向记者透露，就在接受采访当天提交给其客户的分析报告中，他们预测明年存款准备金率可能提至18％左右的水平，“这意味着还能提3—4个百分点，次数估计和今年相当。”

　　这可能使得银行明年的信贷受到影响。尽管在总体流动性持续增加的情况下，提高存款准备金率不必然导致银行可贷款资金量的减少，但倘若央行在后续紧缩中加息，“则银行的存贷差必然会进一步缩小，会影响到银行的收入，且中小银行更甚。”银行板块的后期走势，无疑也将是股市大盘上下的风向标。

　　“松紧”两面相

　　令人奇怪的是，上调存款准备金率非但未给10月份以来呈现“小熊市”的

　　北京美联融通投资顾问总监顾灿奇认为，从6000点到5000点的这波调整已经充分，并且紧缩政策也被预期提前进行了部分消化，因此存款准备金率上调，便是“利空出尽是利好”，必然迎来放量上涨。

　　天相投资金融分析师石磊则称，资本市场资金面的“一紧一松”，也是导演此番景象的原因。据他分析，尽管银行资金面紧张，促使一些机构投资者资金面不容乐观（因为需应对年底财务结算及银行贷款回收的压力，甚至不排除部分机构还有兑现筹码的压力），但管理层在宣布调高存款准备金率的同时，也推出了利好“对市场进行呵护”。

　　外管局12月9日宣布，QFII（境外合格投资者）投资额度从100亿美元扩大到300亿美元；另外，新基金发行也已开闸。其中仅QFII一项，“就将为市场资金面吹来1500亿元的暖风”，而允许基金发行，“则可确认大盘的调整基本结束，或者至少是暗示了管理层认可目前点位”。

　　另外，就资本市场相对总体流动性过剩规模而言，多位业内人士也持乐观态度。根据顾灿奇近日的测算，两市约24—25万亿元的总规模相对GDP而言并不算大，其中流通总市值约为8万亿元左右，而仅居民存款就有17—18万亿元规模，资金面仍然比较充裕。

　　当然，紧缩的风险也依然存在。12月11日，央行行长周小川在北京出席《财经》年会时发言表示，央行并不认为货币政策和资产价格有很强联系，并且不排除以行政和法律手段进行从紧政策。一天后，周小川又在第三次中美战略经济对话新闻吹风会上说，对于是否可以通过调整货币供应量或调整货币价格来有效解决CPI上涨问题，正在认真研究。■

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