外部因素互扰 周小川首谈货币政策争议

　　作者：杨纯

　　央行发力政策收紧，反映了在控制货币供给和抑制通胀水平上升方面的积极努力。但显然，由于面临内外失衡共存的复杂干扰，中国“从紧”货币政策要有更多的因素需要考量

　　几天时间，“从紧货币政策”应声落地。

　　12月8日，央行采取定调“紧缩”后的首次动作，决定从12月25日起，将存款准备金率上调1％，至14.5％，达到上世纪80年代中期以来的最高水平。

　　但显然，中国“从紧”货币政策要有更多因素的考量。12日，在第三次中美战略经济对话期间举行的新闻吹风会上，中国人民银行行长周小川将中国的消费价格指数（CPI）上涨和美联储利率调整共同列入央行政策制定的考量因素，而这两者对政策走向的影响显然并不同向。周小川承认，“这会存在一定争议。”

　　央行年内第十次使用该数量调控工具。除了3月和7月，央行在今年每个月都上调了存款准备金率，不过此前上调幅度一直都是0.5％，而此次上调幅度扩大一倍，显示了加大紧缩的力度。

　　但到目前为止，央行的系列紧缩举措在控制流动性过剩方面收效甚微，并且当前

中国经济仍然面临内外失衡共存的复杂干扰。不过，央行火线加倍政策收紧，显然反映了在控制货币供给和抑制通胀水平上升方面的积极努力，也旗帜鲜明地表明了政府在2008年货币政策紧缩的强硬立场。

　　弃用利率工具？

　　一个争论的问题是，在市场强烈的加息预期下为何采用加倍调高存款准备金率？此举又是否意味着数量型货币工具将在今后“从紧”政策中唱主角？

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇分析，加倍提高准备金率，意在防止明年初银行贷款猛增。由于今年贷款受限，银行超额储备率或有较大反弹，从而可能增强明年初的信贷投放能力，加息反而会刺激银行贷款供给增加，央行政策正是预见到了这一点。

　　“并且继续加息可能会带来经济增长硬着陆。”郭田勇说，毕竟关于明年世界经济增长、贸易顺差情况的预期还很不确定，加息的影响比上调存款准备金率大得多，央行可能宁愿先观察一段时间。

　　事实上，由于中美利差的“软约束”，加息已成为不得以才为之的手段。北京美联融通投资顾问总监顾灿奇说，9月以来美联储已经连续两次降息，中美利差已缩小到0.5％以下，加上人民币年升值已近6％，一旦加息，热钱涌入动力增强，无疑会助推流动性过剩并加大货币操作难度。

　　12月11日，美联储如市场所料再降息0.25％，将利率从4.5％下调至4.25％，中美利差再次缩小。而实际上，自从美联储今年9月四年来首次降息后，中国央行就再没有加息，甚至在10、11月国内通胀形势严峻、急需缓解负利率之时，仍是一味提高存款准备金率。

　　12月12日，香港金融管理局也追随美联储11日降息的决定，宣布降息25个基点，至5.75％。这也使得中国紧缩货币政策的考虑因素在外生变量下显得更加复杂。

　　不过，记者采访的多数人士认为，“并不意味着今后的紧缩政策中利率工具会比较消极。”其中郭田勇的观点独树一帜。他认为在

汇率弹性不断扩大的同时，仍有加息空间。在他看来，国际热钱流入并非冲着利差套利而来，真正原因是国内资产价格的不断上涨，而国内长期的低利率政策正是推动资产价格不断上涨的重要原因。只要国内资产泡沫不消除，热钱流入就不会停止，加息则能使资产价格回归理性，一定程度上抑制热钱流入。

　　11月份的CPI数据也为再次加息提供了可能。国家统计局12月11日公布数据，11月份CPI同比涨幅达到6.9％，再创新高。高盛在随后一份报告中当即预测，“为缓解通胀压力，央行将使用一系列工具，包括在2007年年底前采取一次多于27个基点的加息。”

　　锁定银行流动性

　　按照有关预计，此次存款准备金率提高1％，可回收银行体系约4000亿元左右的流动性。今年以来，央行累计已上调准备金率5.5个百分点，共回收流动性超过2万亿元。过多的流动性被指在之前的宏观经济中推高了股市和房地产价格，并部分为物价上涨买单。

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