流动性过剩再次引出定向央票 加息神经再度紧张

　　□本报记者 张曙东 北京报道

　　消息人士昨日透露，央行再次发行约1010亿元3年期定向央票，发行利率为3.69%，发行对象为四大行、部分股份制银行以及城商行。分析人士认为，央行再发定向央票主要是基于泛滥的流动性以及由此导致的严峻货币信贷形势。

　　“如果看看最近的货币市场状况，就可以看出流动性是多么充裕了，也就不难理解央行为什么再次发行定向央票了”，接受记者采访的一位债券研究员称。最近几个交易日，货币市场利率表现一直在低位徘徊。昨日，14天期及以下的各期限Shibor利率下行幅度超过了10BP。事实上，从最近一次上调存款准备金率宣布日以来，货币市场利率还没有出现“像样”的上涨，即使是在缴款前夕依然是“无动于衷”。交易员表示，最近几个交易日，虽然有部分机构有提高价格的意愿，但是由于融出力量较大，利率最终还是没能抬上去。流动性充裕成为最近债券市场的关键词之一，并支撑着债市的温和行情。

　　不过，有分析人士指出，除了眼下的流动性过剩问题外，7月份货币信贷数据也是定向央票再度出山的重要背景。

　　7月份，M2同比增速达到了18.48%，比上月末高1.42个百分点，也明显高于16%的调控目标；信贷方面，7月份新增人民币信贷2314亿元，呈现“淡季不淡”的态势，根据信贷增速控制在15%的目标，1-7月新增信贷超过了全年目标总量的80%以上。分析人士指出，在稳中趋紧的政策基调下，前期央行已经陆续出台加息、上调存款

准备金率等措施，从政策出台的频率来看，目前可选的政策数定向央票最合适了。

　　而定向央票具有较强的针对性，在流动性分布不均日益加剧的情况下，与提高存款准备金率的全面调控相比，使用定向央票能更好地把握调控方向和调控力度。

　　此外，有分析人士指出，为了控制基础货币的增速，央行有动力使用定向央票。从今年2月份开始，基础货币的增长率不断走高，市场传言称7月份达到了33%，为可查数据的最高水平。有分析人士据此认为央行调控不力，导致基础货币增速失控，这使得央行面临巨大的舆论压力。

　　而事实上，基础货币由现金和存款准备金（包括法定准备金和超额准备金）构成。去年以来，央行9次上调存款准备金率累计4.5个百分点，但由法定存款准备金率提高带来的基础货币增加粗略估算接近1.5万亿元，而发行定向央票回笼资金就不存在这样的问题。

　　另外一个被市场人士关注的事情是定向央票发行后伴随着加息的历史巧合是否会重演。最近几次定向央票发行与

利率调整的时间如下：2006年5月17日至7月13日发行定向央票2500亿元，2007年8月18日上调

存款利率27BP；2007年3月9日发行定向央票1010亿元，2007年3月17日上调存款基准利率27BP；2007年5月11日发行定向央票1010亿元，2007年5月18日上调存款基准利率27BP；2007年7月13日发行定向央票1010亿元，2007年7月20日上调存款基准利率27BP。其间有一次例外，2006年12月11日发行定向央票后没有上调基准利率。因此，本次定向央票发行后市场关于加息的神经可能又会紧张起来。