开行PE十年

　　本刊记者 张宇哲/文

　　近十年来，国家开发银行(下称开行)参与设立了中瑞合作基金、中国—比利时直接股权投资基金、中国—东盟投资基金、中意曼达林基金(下称中瑞、中比、东盟、曼达林)四家国际合作背景的基金，以及去年成立的渤海产业投资基金(下称渤海基金)。

　　这些基金均以投资于较高成长性企业为目标，投资期限通常为三年-七年，一般要求企业运营两年以上、前一年度已实现盈利，并对投资企业的所处行业、国家、企业前期相关财务指标有一定特殊要求。

　　比如，中瑞要求不投资

　　开行投资基金之路并非一帆风顺。其中，中瑞是开行设立最早、也是国内首家政府背景的中外合资PE，于1998年1月在北京注册成立，总规模6250万瑞士法郎。第一期股东出资中，瑞士联邦对外经济事务秘书处持有80%股份，开行持有20%股份，后增至30%。

　　成立之初，因缺乏完善的制度和有经验的队伍，对所投资企业运行阶段、未来前景、企业发展状况判断失误，中瑞一度出现坏账，“大多是历史原因造成的。”开行投资局一位人士向记者坦承。

　　中瑞作为中国设立最早的合资基金，1998年瑞士方发起设立的初衷，是支持瑞士中小企业在中国投资，投资对象必须至少有一名中方投资人和一名瑞士或德国投资人，且必须是一家中小型企业(雇员少于500名)。

　　“本来瑞士在中国投资的企业就不多，这对基金的运作有很大限制。设立初期，人们对于PE还相当陌生，当时央行批准的方案也只是在开行内设一个部门管理，没有设立独立的基金管理公司市场化运作，缺乏一个清晰的市场化管理模式。后来，在开行、瑞士方面与中国政府高层沟通协调下，中瑞成立五年后，即2003年3月，才正式组建中瑞创业投资基金管理公司，逐步走向市场化规范运作。同时，股东之一瑞士经济事务总局也逐渐放开了投资限制。经过近十年的摸索，目前中瑞基金峰回路转，已开始产生良好的效益，呈现出较好的发展势头。”高坚表示。

　　相较于中瑞，成立于2003年5月的东盟基金是目前开行旗下基金中业绩最好的。其所投资的九家企业中，有七家已经以红筹方式在新加坡上市，包括中国能源有限公司、扬子江造船有限公司等。开行对东盟基金出资877.48万美元，目前已收回822.34万美元。

　　对比中瑞和东盟基金运作机制，开行投资局熟悉东盟基金运作的人士向《财经》记者介绍说，东盟基金发起时就按国际惯例，采用有限合伙型，这是其机制有别于其他基金的主要特点。

　　东盟基金的管理人是新加坡大华银行风险合伙有限责任公司，“PE运营责任完全由管理人自主决策，投资人不干预其运营，管理架构也只有咨询委员会。由于东盟基金有政府背景，开行及其他政府背景股东有一票表决权。”开行这位人士介绍。

　　在这位人士看来，有限合伙制的优势是十分明显的。公司型PE除了涉及重复征税，资金需一笔到位，对投资人来说资金成本比较高。而有限合伙型PE出资比较灵活，资金无需一笔到位。

　　以东盟基金为例。开行投入的877万美元分了十几次投入，每次投入100多万美元甚至几十万美元，现在几乎全部收回，以后收回的资金就都是盈利了。

　　东盟基金的激励分配机制和市场化PE也并无二致。管理人要拿出基金规模的1%投入到基金中，收益分配则先返还投资人本金，然后按照国际通行投资收益比例6%—8%分配给投资人。如果收益超过这个比例，则在8%—10%区间将这部分收益分配给管理人；10%以上的收益，由管理人和投资人之间二八分成。

　　“和市场上其他PE的决策及运作原则一样，我们通常选择较高成长性的中小企业所在行业的龙头企业，完全按市场化要求运作。”新加坡大华银行风险合伙公司的基金经理许春晖说。

　　对比东盟基金，开行参与的其他基金除渤海基金是信托型(契约型)，其他基金都是公司型。之所以罕见有限合伙型，一方面是因中国的法律缺失(修订后的《合伙企业法》于今年6月1日开始实施)；另一方面，“发起设立时的背景及方案设计很关键。”开行人士表示。

　　中比最早发起人是财政部，渤海基金发起人是社保基金、中国人寿等，只有东盟是开行作为主要发起人之一。其他基金的注册地均是在境内，东盟的注册地则是开曼群岛。 此次开行发起设立的中非基金，目前是开行独资，一期仍采用公司型，“二期、三期投资采取什么样的结构，要看实际运行的情况。”迟建新表示。