皮海洲：股市流动性过剩只存在于一级市场

　　“流动性过剩”是本轮牛市的一个重要原因。正是基于这种流动性过剩”的分析，股市终于招来了杀身之祸。5月30日，财政部把股票交易的印花税率从1‰调高到3‰。结果，仅6月份一个月的印花税收入就达到318亿元，超过前5个月的总和，为上年同期的13.3倍。按此推算，要不了几年时间，股市投资者口袋里的资金就会都以印花税的名义抽到国库里去了。

　　经过“5·30”暴跌之后，面对股市的日成交额由4000亿元下降到1000亿元左右，笔者不能不对股市的“流动性过剩”问题作出新的思考。因为就目前的股票日成交额来看，股市不是存在流动性过剩”的问题，而是出现了“流动性短缺”的问题。

　　当然，我们不能因为现时的二级市场资金贫乏就否定今年前5个月股市“流动性过剩”问题的存在。但从目前股市资金的短缺来看，我们至少可以得出结论，那就是股市二级市场的“流动性过剩”并不是什么可怕的事情，管理层是完全可以对其调控的，甚至只要一个印花税的调整就可以把这种“流动性过剩”化为乌有。这种“流动性过剩”是多么的脆弱，多么不堪一击。

　　所谓“流动性过剩”，只不过是投资者在财富效应的吸引下，各路资金对利益的一种角逐。只要有赚钱效应，这些资金就聚到一起来；而没了赚钱效应，各路资金也就纷纷散去了。实际上，就是在没有“流动性过剩”一说的2000年、2001年，这种资金对财富的追逐也一样存在。只要存在牛市，资金就会向股市聚集。

　　某种程度上说，股市也确实存在“流动性过剩”。但这种“流动性过剩”最主要的还是存在于一级市场，而并非是管理层一再调控的二级市场。7月13日，沪深两市日成交额创出今年以来的第二地量843亿元，而在前一天的

　　股市真正需要解决的正是这一级市场的“流动性过剩”问题。因为正是这一级市场的“流动性过剩”，导致了股市诸多问题的发生。比如，目前被整个市场千夫所指的新股高市盈率发行问题，一级市场的“流动性过剩”就是罪魁祸首。又如，新股发行中签率低，中小投资者中签难的问题，根源又在于这一级市场“流动性过剩”的身上。再如，给询价机构开小灶，在网下吃独食；让中小投资者与投资基金等大机构投资者同场较量等。这种种明显有失公平的事情，同样也与一级市场的“流动性过剩”有关。所以解决一级市场的“流动性过剩”问题才是当前股市的当务之急。

　　那么，如何解决一级市场“流动性过剩”问题呢？改变现行的新股发行方式、恢复市值配售的发股方式应是有效的办法。因为现行的发股方式是一种野蛮的资金为王的发股方式。为了多中签，一些机构与特权集团将大量的资金囤积于一级市场，更有投资基金推出专门的“打新”基金，造成一级市场的“流动性过剩”问题越发突出。所以，要解决一级市场“流动性过剩”的问题，就必须改变这种野蛮的发股方式，取而代之的是按二级市场的持股市值来向投资者配售新股，把一级市场的新股收益与二级市场的投资风险结合起来。

　　皮海洲

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