二季度新增外汇储备构成推测

　　本报特约观察员 LoganWright/文

　　中国人民银行在每月例行的货币政策报告中发布了中国第二季度外汇储备数据。截至6月底,中国外汇储备总额达到13326亿美元,相当于第二季度增长1306亿美元，略低于第一季度的1357亿美元。

　　中国前两个季度的外汇储备增长甚至高出了2006年全年的水平，与2006年上半年相比更是激增117.9%。每月新增外汇储备约为400亿-450亿美元，增长速度堪称迅猛。

　　贸易盈余

　　中国外汇储备增长如此快速，主要贡献因素就是贸易盈余。

　　6月份中国贸易盈余达到前所未有的269亿美元。第二季度贸易盈余达到662.3亿美元。6月出口增长1032.7亿美元，创历史上的单月最大增幅，与去年同期相比上涨27.1%。中国整体贸易活动持续保持活力，但是6月份的创纪录表现很有可能与7月1日起生效的

　　6月中旬，政府宣布降低2831种商品的出口退税额，占所有出口商品类别的37%。出口企业急于搭乘高额出口退税的末班车，因而迅速的将商品倾仓出货，逼升6月份出口规模。预计7月份中国贸易盈余及出口规模都将有所下降。

　　今年下半年，受欧美等中国主要出口市场季节性需求增长的推动，中国贸易盈余仍将持续上升。自2001年以来，中国下半年的贸易盈余总是高于上半年，无一年例外。2006年下半年贸易盈余1165亿美元，是当年上半年的1.91倍。就算今年下半年贸易盈余增长缓慢，比如是上半年的1.3-1.5倍，那么中国全年的贸易盈余仍将为2592亿-2817亿美元。

　　尽管商务部已将限制贸易盈余增长作为“头等大事”，中国贸易盈余增长仍势如破竹，出口增长持续稳当地胜过进口增长。比起出口及固定资产投资，平衡经济发展、转向内需推动型经济的任务更加扰心，可供监管者备选的政策选项实在有限，对监管者而言，利用行政手段限制固定资产投资比单纯的限制出口活动更为简便，但经济转型却复杂得多。

　　外商直接投资

　　商务部公布的数据显示，6月份外商直接投资(FDI)66.3亿美元，至此，中国上半年FDI达到318.9亿美元。第二季度FDI给中国带来160亿美元的资本流入。外国投资者仍然认为中国拥有诱人的投资机遇。预计2007年全年，中国FDI总额将为700亿-750亿美元。

　　外汇资本流入持续增加银行系统的流动性。央行要么采取措施应对流动性泛滥，要么让这些资金被大型商业银行甩到固定资产投资中。目前，银行已经贷出2.54万亿元贷款，相当于非官方目标(2.9万亿元)的87.5%。中央政府反资本流入的一大方案就是鼓励资本输出，这就需要给中国的资本账户开闸。QDII机制的新规定将增加资本流出，但是最初的效果仍然有限，因为对人民币的升值预期让国外投资者对人民币资产仍然垂涎不已。

　　中国储户持续将资金转为更加流动的形式，希望从收益较高的

　　3个小因素

　　如上所述，二季度新增的1306亿美元外汇储备中共有822亿美元来自贸易盈余及外商直接投资。剩余的部分还有可能来自其他三个方面。

　　首先，外汇储备非美元资产(约占总外汇资产的25%-30%)相对升值，当换算为美元时，约升值30亿-40亿美元。

　　其次，银行对中央汇金执行外汇看跌期权。2005年4月19日，南方周末的一则报道声称，中国建设银行、中国银行以及中国工商银行均从中央汇金购买了美元看跌期权，以8.277的敲定执行价将接收到的注资金额重新卖回给中央汇金，建设银行及中国银行的期权有效期为3年。报道称，建设银行的交易金额为225亿美元、中国银行为180亿美元、工商银行为120亿美元。中国银行年报称，180亿美元的交易金额将在2007年的12个月内，以每月15亿美元回售给汇金，假定其他两家银行措施类似，相当于每个季度给央行增加外汇储备100亿-150亿美元。以此推算，2003年12月底，央行账户上“消失”的用于重组建设银行及中国银行的450亿美元中的部分外汇储备终于又回来了。

　　最后一个外汇来源可能在于央行与商业银行间的外汇掉期协议。现有的数据可以帮助我们估算二季度可能呈现的金额。

　　央行2007年第一季度货币政策报告显示，第一季度人民币掉期交易总额达到557.2亿美元，同时该报告又给出一个线索，今年一季度掉期交易量高于2006年后三个季度的总和。现有数据还显示，掉期交易的交易期限正在缩短，一季度掉期交易中有81.3%为3个月交易。

　　由于长期交易正在失宠，因此2007年4月到6月期间短期交易仍占主流。结合人民币的升值步伐，我们推测，2006年第二季度启动的掉期交易可能为200亿-250亿美元，并在今年第二季度到期，贡献给外汇储备的规模约为150亿-200亿美元。

　　因此，2007年下半年外汇储备仍将持续上涨。如果按照上半年的增长速度，2007年新增外汇储备将达到4500亿-5000亿美元。

　　来源：经济观察报网