中国PE的破茧时分

　　改编自7月9日出版的《财经》杂志

　　对于时下的中国，PE面临的处境更为复杂。一方面，国有企业和民营企业在公司治理和资本结构均有短板，兼之资本市场效率的低下，为PE提供了长期发展的舞台；另一方面，PE作为一种金融组织形式，本身需要良好的法律系统和资本文化的支撑，才能在投资者和管理人之间建立富有效率的平衡机制。

　　因此，对于蓄势待发的国产PE来说，机会与风险相伴而生。行政之手在未来国产PE成长中如何逐渐淡出？市场力量如何更好的发挥作用？将是人们对中国PE未来长期关注过程的核心话题

　　在席卷了全球市场、创造了一个又一个巨额并购纪录后，PE(即私人股权投资基金，Private Equity Fund)正在从各个层面渗透进入中国市场，成为越来越不容忽视的力量。

　　7月9日出版的《财经》杂志推出封面报道“PE中国梦”，聚焦于中国PE行业当前的关键议题，进入与退出：百亿级政府驱动型PE陷入怎样的发展悖论；通向A股的退出之路如何开启。

　　《财经》报道称，6月中旬，在中国证监会研究中心主持下，18家外资PE齐聚武夷山，开始寻求A股的退出之路。一旦打通这一关节，意味着外资PE可以无需绕道红筹模式即可将投资项目变现，这同时将对国内资本市场结构、并购趋势以及私有化改革产生重大影响。

　　退出之路同时也是推进之路，在A股市场获利，必然会产生对在国内设立人民币基金的诉求。继渤海产业投资基金之后，5月底，国家发改委向国务院申报了四家产业投资基金试点，规模多在百亿元资金以上。不过，由于这一试点模式仍需认真推敲，最新迹象表明，最终结果仍存在很大变数。事实上，这也引发了如何以市场化的方式推进国内PE发展的反思。

　　《财经》报道认为，与国际市场上PE业如日中天不同，不论已经有了多么成功的投资案例，中国PE业作为整体，尚处于制度将变未变的破茧时分。

　　对于时下的中国，PE面临的处境更为复杂。一方面，国有企业和民营企业在公司治理和资本结构均有短板，兼之资本市场效率的低下，为PE提供了长期发展的舞台；另一方面，PE作为一种金融组织形式，本身需要良好的法律系统和资本文化的支撑，才能在投资者和管理人之间建立富有效率的平衡机制。因此，对于蓄势待发的国产PE来说，机会与风险相伴而生。行政之手在未来国产PE成长中如何逐渐淡出？市场力量如何更好的发挥作用？将是人们对中国PE未来长期关注过程的核心话题。

　　在这组专题的末尾，两位业界代表性人物——联想控股及弘毅投资董事长柳传志与鼎晖投资董事长吴尚志——对《财经》细论中国PE们所面临的制度约束与商业机会。

　　柳传志认为，与国际市场相比，中国的市场环境有一些特点非常适合PE发展。首先，中国的传统行业都有很大的增长空间，因此PE投资的回报甚至比风险投资还高。国外传统行业增长有限，风险投资有着行业风险，但是中国的传统行业比如建材、服装、食品饮料等领域，一方面筛除了行业风险，另一方面发展又很快，非常适合PE投资；其次，由于民营企业资源缺乏，PE的进入相当于是“滴灌”，一旦进入往往会使企业发生质的变化；第三，对于国有企业的产权改革和激励机制，PE提供了很好的工具。以往进行产权改革或管理层收购，很容易触犯国有资产流失的禁区，PE的出现是以一种市场化的价格来对企业和管理层定价，可以规范地推动国企改革。

　　吴尚志认为，从PE与资本市场的关系角度来讲，不但是一个PE投资在市场上退出机制的问题，PE今后将成为资本市场积极的参与者。他相信今后比较大的变化，首先就是跟中国资本市场的进一步接轨，其次是人民币基金的创立并形成规模。现在这个行业从资金到退出都是“两头在外”，但它不可能永远是在外头。-

　　(全文详见7月9日出版的2007年第14期《财经》杂志封面文章“PE中国梦——官办PE难产/通向A股之路/柳传志：投资如相玉/吴尚志：告别‘两头在外’”)