特别国债能深度对冲流动性

　　财政部发行人民币特别国债后注资国家外汇投资公司，再由国家外汇投资公司用人民币向央行购买等值外汇储备充实资本金，这种发债行为将会对中央银行的资产负债表以及金融机构的资金来源和运用同时产生影响，进而对流动性产生紧缩。

　　从中央银行的资产负债表来看，国家外汇投资公司向其购买外汇储备将使央行外汇(资产方)减少和储备货币(负债方)同时减少，使得流动性收缩。对金融机构而言，购买财政部发行的特别国债(期限较长)将使其资金运用的结构和期限同时发生改变，其对财政部债权增加的同时也意味着其可贷资金的减少，将使得贷款规模降低。此外，金融机构资产流动性的降低会影响其存款创造功能，使得货币乘数变小，最终影响整个金融机构的存款增速下降。站在中央银行的角度来看，各层次的货币供应量都得到了不同程度地紧缩，站在金融机构的角度来看，最终整个金融系统的存款规模和存款扩张乘数都将降低，对整个经济体系内部的资金供给起到紧缩的作用。

　　特别国债相对于央票而言，能够深度对冲流动性。发行特别国债使得中央银行的资产负债规模同时减小，部分转化为国家外汇投资公司的资产和负债，因而对流动性的对冲效果更显著。