朱伟一：警惕美国券商创新术

　　美国券商又犯事了，这回是J.P.摩根在希腊失手，触礁沉船。2007年2月，J.P.摩根承销希腊政府债券，总额为2.8亿欧元。这笔交易中，J.P.摩根勾结另外几家中介机构，以次充好，击鼓传花，将债券高价售给了希腊的四家退休基金。这笔债券是所谓金融创新产品，市面上的价值最低只有票面价值的85%-86%，四家退休基金却以100%的票面价值吃进。J.P.摩根和各家中介机构所拿费用的总额约为4200万欧元。J.P.摩根自以为得计，不想被竞争对手暗中告发，希腊朝野震惊，舆论哗然，劳工部长下台，6月中旬国会还举行了一次听证，J.P.摩根的高层领导到场作证。

　　这次丑闻又一次暴露了券商的一些惯用伎俩。

　　从表面上看，退休基金的经理们是被所谓金融产品遮住了眼睛。这次J.P.摩根卖的虽是一种政府债券，却是以金融创新产品面目出现的另类政府债券。J.P.摩根的创新国债与普通国债不同，英文简称“CMS”，中文大意是到期不断调换”债券。CMS的利息事先没有约定，随着欧元利率而变。这次希腊政府发行的就是CMS国债，12年期债券，前二年支付6.25%的利息，之后则按短期利率与长期利率之差付息。

　　CMS又是所谓“结构融资”的产品之一。所谓结构融资，是以券商为首的金融机构向融资企业提供的服务，一般包含比较复杂的金融交易，有复杂的金融产品，不同于贷款等传统的金融工具。但究其实质而言，J.P.摩根的创新国债是将借款(国债就是借钱给国家)变成了炒汇工具———发债两年后债券利息随着

　　国债本是最为保守、风险最小的投资产品。但是经过J.P.摩根的金融创新，国债就成了政府债券与炒汇工具的结合，具有很大的隐蔽性和欺骗性，可以迂回到法律约束之外。退休投资基金的投资策略一般比较保守，受限于法律法规或者基金内部规则，有的只能投资国债，不能投资炒汇的衍生产品，或是两类投资有一定的比例，不可逾越。但有了J.P.摩根的创新国债产品，就可以关山度若飞，就可以轻松逾越这样或那样的限制。

　　券商总是把他们的金融创新产品吹得神乎其神，很多人难辨真伪，以为美国券商真掌握了强国富民的秘方。一些心怀叵测的海外华人学者也一口咬定，中国就缺金融创新，而且就缺美国券商的金融创新产品。且看今日如何？没有金融产品创新，我们的股市照样如火如荼———是喜是忧另当别论。而那些原本鼓吹金融创新的好汉们已一哄而散，销声匿迹了(大概正忙着炒股)。

　　很多所谓金融创新产品，主要服务于两个目的：一是让投资者无所适从；二是规避法律。如果一部法律的具体条款不够清楚，我们不解其意，那就要看法律的指导原则，想办法弄清立法意图。金融产品也是一样。看看千变万化的金融产品是不是换汤不换药，是不是在规避法律，是不是摇身一变成为另一种产品。多数情况下，所谓金融创新产品，充其量不过是是江湖郎中的神力大补丸。

　　J.P.摩根不肯认错，却表示愿意购回这批债券，可见其心里有鬼。希腊的四家退休基金不肯善罢甘休，还要求J.P.摩根弥补损失———就是如果不买这些债券，这笔资金投资于其他项目所得到的回报。最后还是希腊政府出面，答应由其补差，各方才达成最后妥协。

　　有一种发展阶段论，说我们是新兴市场，所以有这样或那样的问题不足为怪。但美国的问题表明，券商为了谋财不择手段，这是不以人的意志为转移的，与发展阶段并没有直接联系。

　　朱伟一