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易宪容:利息应该进入稳定上升周期

http://www.sina.com.cn 2007年06月27日 08:40 每日经济新闻

  从6月12日公布5月CPI为3.4%以来,市场基本达成央行加息共识。也有相反的观点,认为加息对抑制股市与楼市泡沫、投资过热的作用十分有限,政府根本没有必要采取加息这样工具来调控宏观经济过热。

  但是,金融学关注的是未来不确定的情况下资源如何配置,如何通过当前的政策来影响当事人的预期行为决策,而不是关注当前政策的结果。比如,加息四分之一厘,并不在于利率上升了四分之一厘这个结果,而是利息上升如何来影响当事人的行为预期。如果仅有一次加息,对当事人行为预期确实不会产生多少影响,这是近年来加息不能够收效的关键所在。

  中国银行利息处于极低的水平,这种低利息政策使得个人及企业经济行为严重扭曲。如果低利息政策不改变,金融市场扭曲了的经济行为就无法调整。

  国内房地产市场,已经宏观调控多年了,为什么越是调控,房地产市场价格上涨越快?仅看政府公布的保守数据就十分可怕,如果以

二手房的价格(同一产品在不同时期)变化幅度来看,价格上涨更是惊人。

  国内房地产市场的价格为什么会上涨得这样快?大量投资者利用银行资金进行房地产投资不容忽视。最近上海、深圳等地房地产市场价格快速上涨,是大量投资者进入房地产市场的结果。大量投资者涌入房地产市场,不仅在于政策的偏颇,最重要的是低利率政策。试想,现在各种各样的要素回报率都在10%以上,而银行利息只要3%。即居民存款利息仅是其他要素回报率的三分之一。在一个健全的市场体系下,要素的替代关系使得这种情况根本就不可能出现,但中国出现了。为何?问题就在于银行利率被压在极低的水平上。债务人只要借到钱,就能够获利,投资者岂能不利用银行贷款这样的低廉价格资金进入房地产市场的?而政府却无法遏制,因为房地产是这一轮经济增长的动力,房价快速上涨,不仅会导致房地产开发快速增长,而且也会带动相关产业的快速增长(与房地产相关的行业有50多个)。

  利息对市场要起作用,一是反映金融市场的价格,二是变化要达到一定的度。因为,价格机制对市场的作用只能让其平滑进行,不能够采取激烈的方式对市场造成巨大冲击,否则价格的变化一定会使市场造成巨大波动。因此,在小幅加息的情况下,它对市场的影响是十分微小的,不到一定的度是不会对供求关系造成大的改变的。比如,美国房地产市场也繁荣了8年,从2004年开始美国就开始加息,开始时市场对美联储的加息也没有多少反应,也是有人认为,美国的加息对房地产市场影响不大。但是当美国的利息加了17次共4.25%后,美国房地产市场的价格终于低下了高昂的头。2006年11月美国房价下降了9.7%,而且其房地产市场风险也正陆续爆发出来。

  2004年以来我国也在加息,但是我国加息频率不及美国的三分之一。中国的经济增长在11%以上,美国经济增长不到5%,但美国加息速度远远高于中国。在这样的情况下,中国加息当然见不到多少效果。为何?力度不够。如果我国的利息进入上升通道,或市场对央行的货币政策形成稳定的加息预期,市场主体将逐渐改变目前的行为方式,市场的两大资产泡沫及经济过热就能够得到逐渐调整。

  所以,让国内银行利息进入稳定上升周期,是调控

中国经济过热的最重要一步。易宪容

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