正在消失的流动性

　　林纯洁

　　最近几周我关注的重点不是波动越来越大的证券市场、上扬的油价、黑石集团的上市甚至是不断上扬的美国长期债券收益率，而是高收益债券市场的几个细节。

　　私人股权投资基金KKR(Kohlberg Kravis & Roberts)和克杜瑞公司(Clayton Dubilier & Rice)将他们最近发行的一笔15亿美元的债券规模降低到11亿美元，缩减发行规模的原因是投资者对于过低利率的不满。

　　这并不是一个特例，上周列入日程的有150亿美元规模的高杠杆贷款发行，不过最后却被修正到了135亿美元。之前，汤姆逊教育(Thomson Learning)也由于投资者对于风险的回避而重新调整了他们低信用级别债券的发行。

　　这种情况令很多人意外，因为之前对所有投资品都如饥似渴的投资者突然对风险开始警惕起来。根据美林的数据，上周美国高收益债券相对于国债的利差增长了14个基点，而在衍生品市场，该数字达到了45个基点。

　　所有这些都显示出投资者对于风险的担忧，而这往往意味着近几年推动

　　流动性过剩意味着央行货币供应的过量，而在现实中往往反映为投资者风险偏好的改变。今年5月，花旗集团主席William Rhodes就表示：“我们正在目睹最为汹涌澎湃的流动性增长，这是我之前从来没有见过的。”

　　流动性过剩使资产价格大幅上扬，投资者、交易员、银行家对于风险的态度变得激进，而对冲基金、私人股权投资基金则得到了蓬勃发展。

　　流动性过剩局面的扭转可

　　所以本周，

　　另一个导致流动性过剩局面的原因就是投资者风险偏好的转变。国际金融协会(IIF)在5月份的报告中也表示流动性过剩局面的缓和可能导致信贷风险的提升。该份报告中，IIF并不认为在未来的18个月将会出台对于全球流动性产生重大影响的政府政策，而投资者风险偏好的改变则可能是流动性局面改变的理由。